Портфель лежебоки, или как за 12 лет увеличить капитал в 118 раз

Сергей Спирин
20 сентября 2010 г.
Журнал D’, №17 (104)

Обывательское представление большинства начинающих и многих опытных инвесторов о диверсификации такое: не клади все яйца в одну корзину. Считается, что диверсификация помогает уменьшить риски инвестиций за счет снижения (усреднения) доходности. Обывателям и невдомек, что диверсификация на самом деле гораздо более интересная штука, которая при благоприятном стечении обстоятельств может не только снизить риски, но и увеличить доходность.

Изучением свойств диверсифицированного портфеля впервые заинтересовался Гарри Марковиц. В далеком 1952 году в своей статье Portfolio Selection («Выбор портфеля») экономист показал, что характеристики портфеля могут кардинально отличаться от характеристик входящих в него активов. Иными словами, объединение активов в портфель придает ему совершенно новые качества. За это открытие в 1990 году Марковиц был награжден Нобелевской премией по экономике.

В 80–90-е годы прошлого века подходы Марковица были существенно усовершенствованы и приняты на вооружение крупнейшими инвестиционными институтами. Их современный вариант более известен под названием Asset Allocation (принципы распределения активов). Впрочем, слово «известен», к сожалению, не относится к российскому читателю. В России идеи портфельных инвестиций пока не получили должного распространения. За исключением пары переведенных книжек, изданных очень малым тиражом, информация о методах распределения активов на русском языке, к сожалению, отсутствует не только в СМИ, но и даже в российском сегменте интернета. Это особенно грустно, поскольку идеи портфельных инвестиций ориентированы на массового инвестора, проще говоря, на «чайника». Именно эти подходы рекомендуются для применения тем, кто не имеет возможности или желания вникать в премудрости фундаментального или технического анализа.

Портфель простака

В жизни мы сталкиваемся с некоторым противоречием: тема сбережения и преумножения капитала актуальна и для Билла Гейтса, и для Василия Пупкина. И кажется, что возможностей у первого больше, чем у второго. Позвольте же показать вам преимущества портфельного подхода к инвестициям на небольшом, но убедительном примере.

Предположим, что 31 декабря 1997 года у нас было 100 тыс. руб., которые мы решили разбить на три равные части (по 1/3, или 33,33%, или 33 333 руб. соответственно) и вложить их в российские акции, облигации и золото, рассматривая в качестве «акций», «облигаций» и «золота» следующие инструменты:

• «акции» — паи открытого фонда акций «Добрыня Никитич» УК «Тройка Диалог»;
• «облигации» — паи открытого фонда облигаций «Илья Муромец» УК «Тройка Диалог»;
• «золото» — учетная цена на золото Центрального банка России (в рублях за 1 г).

Это очень простой портфель. На Западе для подобных портфелей используются говорящие названия вроде «портфель лежебоки» или «портфель простака», потому что не нужно много ума, чтобы его сформировать.

Дабы избежать обвинений в скрытой рекламе, поясню, что котировки паев ПИФов «Тройки Диалог» использованы лишь потому, что автору неизвестны другие достоверные данные, позволяющие проследить поведение как акций, так и облигаций за длительный период. Обычно для этих целей используются индексы или котировки индексных фондов. Однако первый индексный фонд акций в России появился лишь в 2003 году, в это же время начали рассчитываться первые облигационные индексы. В этих условиях котировки паев ПИФов «Тройки» оказались удачным способом восполнить недостаток других данных.

Итак, за полные 12 лет (с 31 декабря 1997-го по 31 декабря 2009 года) мы получим вот такой результат:

• «акции» выросли в цене в 13,69 раза, с 475,50 до 6510,21 руб. (среднегодовая доходность +24,4%);
• «облигации» выросли в 26,83 раза, с 584,21 до 15 676,50 руб. (+31,5%);
• «золото» выросло в 19,49 раза, с 54,50 до 1062,32 руб. (+28,1%).

Напомню, что среднегодовая доходность рассчитывается как среднее геометрическое. Доходность за 12 лет равна корню двенадцатой степени из прироста цены (выраженной в разах) минус единица. В Excel формула расчета выглядит следующим образом:

Среднегодовая доходность = Степень((Цена_кон./Цена_нач.);1/12) – 1

Теперь рассчитаем изменение стоимости портфеля (напомню, 1/3 «акции» + 1/3 «облигации» + 1/3 «золота»), приняв начальную стоимость по состоянию на 31 декабря 1997 года за 100 тыс. руб. Изменение стоимости портфеля за каждый календарный год рассчитаем как сумму ежегодных изменений «акций», «облигаций» и «золота», умноженных на 1/3. Исходя из ежегодных изменений стоимости портфеля рассчитаем стоимость портфеля на конец каждого календарного года.

Результаты расчетов способны привести в изумление. За 12 лет стоимость нашего портфеля выросла в 118 раз. К 31 декабря 2009 года начальные 100 тыс. руб. превратились бы в 11 837 тыс. руб., что соответствует среднегодовой доходности 48,9% годовых. Такой доходности позавидуют не только инвесторы, но и большинство спекулянтов!

Иными словами, если в конце 1997 года мы вложили бы 100 тыс. руб. в «акции», то к 2010-му они превратились бы в 1370 тыс. руб. Стоимость «облигаций» выросла бы до 2680 тыс. руб. Вложения в «золото» подорожали бы до 1950 тыс. руб. А вот 100 тыс., вложенные в наш «портфель лежебоки», превратились бы в 11 838 тыс. руб. Рост стоимости портфеля превысил рост стоимости отдельно взятых «облигаций» более чем в четыре раза, «золота» — более чем в шесть раз, «акций» — более чем в восемь раз.

Таб.1. Данные по начальной и конечной доходности

Источники: сайт УК «Тройка Диалог» (am.troika.ru), сайт ЦБ РФ (cbr.ru)

Как такое оказалось возможным и нет ли ошибки в расчетах? Ведь в соответствии с «житейской логикой» доходность портфеля должна лежать где-то посередине между доходностями отдельных инструментов, но никак не опережать их все?

Ребалансировку — вовремя

Ошибки нет. Однако чтобы понять, как же получился такой невероятный результат, нужно сделать одно важное, но неочевидное уточнение. Дело в том, что мы не просто разбиваем капитал портфеля на три равные части и забываем про него на 12 лет. Этого недостаточно. В соответствии с алгоритмом расчетов нужно выдерживать первоначальную структуру портфеля (напомню, «1/3 + 1/3 + 1/3») по состоянию на конец каждого календарного года. А поскольку за год соотношение активов в портфеле обычно изменяется (стоимость одних активов растет, стоимость других падает), в конце каждого года мы должны вновь привести структуру портфеля к исходному состоянию. Такая ежегодная операция называется «восстановлением баланса» или «ребалансировкой портфеля».

Для наглядности приведем пример из 1998 года. Тогда вследствие известных событий (девальвация и дефолт) российские акции и облигации резко упали в цене, а цены на золото, напротив, резко выросли. Поэтому по состоянию на 31 декабря наши активы имели бы уже следующую стоимость:

• 33 333,33 руб., вложенные в начале года в акции, стали бы стоить уже 9606 руб.;
• 33 333,33 руб., вложенные в облигации, — 5246 руб.
• 33 333,33 руб., вложенные в золото, — 114 536 руб.

Таким образом, чтобы вернуть наш портфель к структуре «1/3 + 1/3 + 1/3», 31 декабря мы должны были бы продать некоторое количество золота и на эти деньги докупить акций и облигаций. Общая стоимость портфеля на тот момент составила бы 129 388 руб. (9606 + 5246 + 114 536). Разделим эту сумму на три и получим, что каждая составляющая нашего портфеля инвестиций должна стоить 43 129,43 руб. Для этого мы должны провести следующие операции:

• продать «золото» на сумму 71 407 руб. (114 536 – 43 129);
• купить «облигации» на сумму 37 883 руб. (43 129 – 5246);
• купить «акции» на сумму 33 523 руб. (43 129 – 9606).

В результате общая стоимость нашего портфеля остается без изменений (129 388 руб.), однако теперь каждый актив вновь составляет ровно 1/3 стоимости портфеля.

После этого мы идем отмечать Новый год. И так поступаем 31 декабря каждого календарного года. И целый год ведем себя как истинный лежебока: не вспоминаем про инвестиции вообще, не занимаемся фундаментальным или техническим анализом, не читаем финансовых новостей и даже не следим за котировками.

Замечу, что для проведения таких операций вам потребовалось бы то ли изрядное мужество, то ли изрядный пофигизм (более академический западный термин — risk tolerance, «устойчивость к риску»). Ведь если бы ваши родственники в конце 1998 года узнали, что вы планируете частично продать выросшее в цене золото и купить на вырученные деньги обесцененные российские акции и облигации, они могли бы решить, что у вас началась белая горячка. Тот, кто помнит атмосферу конца 1998 года, думаю, легко согласится со мной.

В конце же 1999 и 2000 годов вам пришлось бы проводить обратную операцию: продавать часть акций и облигаций и на вырученные деньги докупать золото. Опять же с целью восстановления исходного баланса «1/3 + 1/3 + 1/3». И так каждый год.

Безумство храбрых вознаграждается. В результате ежегодных действий по восстановлению баланса в конце 2009 года ваш портфель оценивался бы суммой 11 838 тыс. руб., а среднегодовая доходность составила бы 48,9% годовых.

Динамика портфеля и его отдельных составляющих приведена на графиках.

Рис. 1. Линейная шкала Рис. 2. Логарифмическая шкала
Линейный график хорошо показывает сравнительную доходность инструментов. Однако он создает ложную иллюзию высокой волатильности портфеля по сравнению с отдельными инструментами, особенно на примере провала в 2008 году. На самом деле такой волатильности не было, просадка по портфелю была существенно ниже, чем, например, просадка по акциям. И это хорошо видно на графике с логарифмической шкалой. Кроме того, на графике с линейной шкалой ранние года (1998–1999) неразличимы вообще, а именно на этом участке рынка портфель впервые существенно обогнал отдельные инструменты.

Современный портфель

Отдельно хочу обратить внимание на недавний кризис 2008 года. Владельцы российских акций в большинстве своем не восстановили докризисную стоимость портфеля до сих пор. Зато наш сбалансированный портфель уже весной 2009-го восстановил бы свою максимальную докризисную стоимость и продолжил бы уверенный рост к новым вершинам. Почему? Да потому, что в конце 2008 года мы должны были в соответствии с принятым алгоритмом в очередной раз восстановить баланс портфеля. А для этого продать часть «золота» и докупить резко подешевевших российских «акций» и «облигаций». Что происходило в 2009 году с ценами на акции, облигации и золото, легко увидеть в таблице или на графиках.

Легко убедиться, что с учетом восстановления баланса в конце 2009 года и в 2010-м наша стратегия формирования портфеля не подвела нас (см. таблицу с ценами на составляющие портфеля за первые восемь месяцев 2010 года).

Таб. 2. Данные за 8 мес. 2010 года

Источники: сайт УК «Тройка Диалог» (am.troika.ru), сайт ЦБ РФ (cbr.ru)

Почему же эта столь простая стратегия работает? Да потому, что она стимулирует вас продавать активы по высоким ценам и покупать по низким. Что, как вы знаете, и требуется для успеха в инвестициях. Интересно, что на российской почве применение портфельных принципов дает куда более впечатляющие результаты, чем на западных. Это неудивительно, наилучшие результаты достигаются на волатильных рынках, а волатильность и доходность российского рынка за прошедшие годы многократно превосходила характеристики западных. Тем обиднее, что эти подходы в российских условиях очень мало кем используются.

Нужно отметить, что в расчетах не учтены потери на комиссиях, спредах и налогах, возникающие при ежегодном проведении операций. В результате учета этих издержек итоговая доходность портфеля несколько уменьшится, однако общая картина при этом не изменится.

Разумеется, как любят писать у нас мелким шрифтом на рекламных материалах инвестиционных фондов, результаты в будущем не гарантированы.

И еще очень важное замечание: я хочу предостеречь читателей от немедленного применения указанной техники «в лоб». Дело в том, что описанный подход — хорошая иллюстрация действенности методики, но ни в коем случае не является рекомендацией. На самом деле портфельные подходы — это немного сложнее, чем просто разбить сумму на три равные части и ежегодно восстанавливать баланс. Реальный состав портфеля и реальные пропорции активов должны выбираться строго индивидуально и зависеть в первую очередь от двух вещей: от горизонта инвестиций и устойчивости к риску. Ну и еще от ряда менее весомых факторов.

Ленивый инвестор – богатый инвестор

Стратегия “ленивый инвестор” является лучшей стратегий пассивного инвестирования как для новичка, так и для профессионала. Если вспомнить старую русскую пословицу: “терпение и труд – все перетрут”, то можно сделать вывод, что терпение – очень много значит для успеха в жизни. Для инвестора терпение – это ключевой фактор к богатству и процветанию.

Но ведь нам каждый день и с экранов кричат: “Продавай! Покупай! Держи позиции! Опять продавай!”

У Сбербанка вышел плохой отчет… ПРОДАВАААААЙ.

Газпром увеличил выплату дивидендов.. ПОКУПААААААЙ.

В свое время я совершал все ту же самую ошибку, которые совершают начинающие инвесторы: отслеживал каждую новость, вкладывал почти весь свой депозит в самую доходную инвест-идею, которую рекомендовали именитые инвест-блогеры и следил ежечасно за котировками акций и в результате перегорел.

Мой портфель за год вырос даже меньше, чем ставка по банковскому депозиту. По сути, на начальном этапе я не был инвестором, а был простым торгашом. Хотел купить дешевле, а продать дороже. Спекуляции – путь к проигрышу.

Доходность российского рынка за 20 лет в среднем составляет 15% годовых. Почему тогда я получил менее 5%? Что я делал не так? Я стал искать ответы на мой вопрос. Ответ нашелся в книгах и назывался он пассивное инвестирование.

Пошаговый план стратегии “ленивый инвестор”

1. Подбираем портфель из голубых фишек. Рекомендую 10 компаний. Соответственно, чем больше компаний, тем меньше риск. Чем меньше компаний, тем больше риск.
2. Берем наш первоначальный депозит и делим его на 10 равных частей. То есть, если у вас первоначальный депозит в 100 000 рублей, то 1/10 этой суммы = 10 000 рублей.
3. На 1/10 депозита покупаем акции каждой компании. То есть имея 100 000 рублей, на каждую компанию будем выделять по 10 000 рублей. В результате 10 компаний и у каждой куплены акции на 10 000 рублей.
4. Каждый месяц, желательно в день зарплаты, докупаем акции компаний, которые просели выделяя на инвестиции постоянную сумму. Например, для меня это 20 000 рублей/месяц. Компании, которые выросли – не трогаем. В первую очередь покупаем самые просевшие акции. Соблюдаем баланс 10% депозита на каждую компанию и не допускаем перекоса портфеля.
5. На дивиденды снова покупаем акции просевших компаний.
6. Наслаждаемся ростом вашего депозита

Стратегия простая, как пять пальцев и известна большинству начинающих инвесторов, но ведь у всех чешутся ручки! Хочется жамкать каждый день на кнопки, покупать, продавать, находить типа крутые акции, а в итоге все равно оставаться в минусе.

Как ни странно, стратегия пассивного инвестирования также была одобрена Уорреном Баффетом. Уоррен Баффет даже заключал спор с одним известным фондовым управляющим, что вложения в индекс S&P500 принесут бОльшую доходность, чем спекуляции. Так оно и вышло. Поэтому, дорогие мои друзья инвесторы, зачем изобретать велосипед?

В чем же плюсы стратегии “ленивый инвестор”?

1) Вы собираете портфель из голубых фишек. Как всем известно, голубые фишки – это акции компаний, которые твердо держатся на ногах, стабильно растут или по крайней мере не сильно корректируются, а также стабильно платят дивиденды. Список голубых фишек для российского рынка приводят разный. Приведу некоторые из них:

Сургутнефтегаз

2) По данной стратегии вы будете покупать акции не на хаях, а на коррекциях, что намного выгоднее.

3) Вам не надо париться и отслеживать новости каждый божий день. Вы уже экономите уйму времени. Все что вам требуется – это зайти раз в месяц на 10 мин в личный кабинет, посмотреть что просело, открыть QUIK, докупить просевшие акции, чтобы соблюдался баланс портфеля 10% депозита на каждую компанию, закрыть терминал, дальше наслаждаться жизнью.

4) Ваш портфель хорошо диверсифицирован. Даже если обанкротится одна из голубых фишек (что маловероятно), вы потеряете не более 10% депозита, если будете иметь 10 компаний.

Если эта стратегия такая простая, то почему о ней не кричат на каждом углу?

Тут тоже все просто! Некоторые инвест-блогеры выпускают свои видео даже по 2 раза в день! Зачем они так сильно надрываются, заботясь о вашем благосостоянии? Да все дело в том, что каналы по финансовой тематике очень хорошо зарабатывают на рекламе наравне с автомобильной тематикой. То есть они заботятся не о вашем благосостоянии, а о своем). Некоторые даже умудряются впаривать курсы по трейдингу, по инвестированию и тд.

Думаю, не надо говорить, что пока вы их смотрите, на вашем экране появляется реклама различных форекс-лохотронов, сомнительных брокеров и различных супер трейдеров, типа Коваль-Зайцева и Герчика.

Но есть также и толковые блогеры, а которых мы с вами поговорим в других статьях.

Финансовые сайты также переполнены рекламой. Как я уже сказал, финансовая тематика в интернете является самой высокодоходной. Свой кусок жирного пирога никто не хочет терять. Брокеры молчат о пассивном инвестировании, потому что они живут на ваших комиссиях. Они обожают спекулянтов, так как те совершают очень частые сделки. С каждой сделки брокер имеет денежку. Чем больше сделок, тем больше перепадет брокеру). Брокеры очень любят также впаривать услуги по доверительному управлению и по разным инвестиционным идеям, где они также получают жирные комиссии. Да, все это звучит хорошо, чтобы быть правдой. Но мой портфель растет с каждым кварталом, так как я тот самый ленивый инвестор. Я радуюсь, когда проседают мои акции. Это значит, что я могу взять больше акций по заниженным ценам, что в долгосроке принесет мне большую отдачу на вложенный капитал. Проверяйте стратегию!

http://assetallocation.ru/lezheboka/
http://lifeinvesting.ru/lenivyj-investor-bogatyj-investor/