Риски инвестиционных проектов

Инвестиционные проекты относятся к будущему периоду времени, поэтому с уверенностью прогнозировать результаты их осуществления проблематичны: На реализацию инвестиционного проекта оказывают влияние многие перемены в политической, социальной, коммерческой и деловой среде, изменения в технике, технологии и производительности, состояние окружающей среды, действующее налогообложение, уровень инфляции, правовые и иные аспекты. Это предопределяет наличие в проектах известного риска.

Инвестиционное решение считается рисковым или неопределенным, если оно имеет несколько вариантов возможных исходов. В «Методических рекомендациях. » разделяются понятия неопределенности и риска. Под неопределенностью понимается неполнота и неточность информации об условиях реализации инвестиционного проекта. Риск — это возможность возникновения в ходе реализации проекта таких условий, которые приве­дут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проек­та.

Как следует из этих определений, неопределенность является объектив­ной характеристикой и в равной степени воздействует на любого участника инвестиционного проекта (например, неопределенность по отношению к будущей цене сырья). Риск же является более субъективным, и для отдельных участников проекта одна и та же неопределенность может представ­лять разные уровни риска (неясность будущей цены, положим, бензина для одного участника может явиться причиной отказа от проекта, а другой рис­кнет реализовать проект).

Согласно «Методическим рекомендациям. », риск сопряжен с наступлени­ем негативных последствий (убытков, срыва сроков возведения объекта и т.п.). Альтернативной является трактовка риска как возможности любых (позитив­ных или негативных) отклонений показателей от предусмотренных проектом значений. В соответствии с этой трактовкой риск — это событие (возможная опасность), которое может произойти, а может и не произойти.

Если оно про­изойдет, то возможны варианты:

а) положительный результат (прибыль или иная выгода);

б) отрицательный результат (убыток, ущерб, потери и т.п.);

в) нулевой результат (безубыточный или бесприбыльный проект).

При анализе рисков инвестиционных проектов большое значение приобре­тает классификация инвестиционных рисков.

Классификация инвестиционных рисков.

Распределение рисков и их классификация должны осуществляться в процессе подготовки бизнес-плана про­екта и контрактных документов. Классификация риска — это их распределение на отдельные группы по определенным признакам для достижения поставлен­ных целей. При классификации рисков следует учитывать, что в научных ра­ботах приводятся различные схемы деления рисков, основанные на тех или иных критериях.

Так, целесообразно разделение рисков в зависимости от возможного резуль­тата их воздействия на инвестиционный процесс:

1. Чистые риски — результатом их воздействия является получение отри­цательного или нулевого результата. Обычно в эту группу рисков включают природные (землетрясение), естественные (пожар), экологические (выброс вредных газов), политические (смена режима) и транспортные (аварии) риски. Сюда же относят и часть коммерческих рисков — имущественные (кража, ди­версии), производственные (остановка оборудования из-за поломки) и торго­вые (задержка платежей, несвоевременная поставка товара).

2. Спекулятивные риски — характеризуются получением как положитель­ного, так и отрицательного результата. К ним прежде всего относятся финансо­вые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.

Другим критерием классификации служит причина возникновения риска, в зависимости от чего риски делятся на следующие виды:

Коммерческий риск — это обычный риск, которому подвергается предпри­ятие или отрасль промышленности при осуществлении своей деятельности. Сюда относят упомянутые выше имущественные, производственные и торго­вые риски, а также финансовые риски.

Последние определяют платежеспособ­ность предприятия, связанную с финансированием своих активов, и делятся кг несколько видов:

а) риски, связанные с покупательной способностью рубля (инфляцион­ные, дефляционные, валютные риски и риски ликвидности);

б) риски, связанные с вложением капитала (наступление косвенно-финансового ущерба в результате неосуществления каких-либо действий — страхования, инвестирования, хеджирования и т.п.);

в) риск снижения доходности (включает процентный и кредитный риск);

г) риски прямых финансовых потерь (биржевой риск, риск банкротства. Другим способом классификации рисков является деление их на внешние:

К внешним рискам относятся:

— риски, связанные с нестабильностью экономической ситуации и экономи­ческого законодательства, условий инвестирования и использования прибыли:

— внешнеэкономические риски — возможности введения ограничений на торговлю, закрытия границ и т.п.;

— неопределенность политической ситуации и возможность ее ухудшения:

— изменения природно-климатических условий, стихийные бедствия;

— колебания рыночной конъюнктуры (цен, валютных курсов, ВВП и т.п.).

Внутренние риски включают;

— неполноту или неточность проектной документации;

— производственно-технические риски — аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.;

— неправильный подбор команды проекта;

— неопределенность целей, интересов и поведения участников проекта;

— риск изменения приоритетов в развитии предприятия и потери поддержки со стороны руководства;

— неполнота или неточность информации о финансовом положении и дело­вой репутации участников проекта;

— неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта. Риски можно классифицировать и по степени их предсказуемости.

К внешне непредсказуемым рискам относятся:

— неожиданные государственные меры регулирования в области произ­водства, охраны окружающей среды, проектных и производственных нормати­вов, ценообразования и налогообложения, землепользования и т.п.;

— преступления (намеренный срыв работы путем открытого отказа ее вы­полнения, угрозы расправы, насилия, запугивания и т.п.);

— неожиданные внешние эффекты (экологические и социальные);

— срывы в создании необходимой инфраструктуры из-за банкротства под­рядчиков, а также из-за ошибок в определении целей проекта.

В состав внешне предсказуемых рисков включаются:

— рыночный риск (ухудшение возможности получения сырья, повышение егостоимости, изменение требований потребителей, усиление конкуренции и потеря позиций на рынке и т.п.);

— операционные риски (невозможность поддержания рабочего состояния элементов проекта, нарушение безопасности, отступление от целей проек­та);

— отрицательные экологические и социальные последствия;

— отклонение уровня инфляции от расчетных величин;

— возможные изменения в системе налогообложения. Неопределенность условий реализации проекта не является заданной.

По мере осуществления инвестиционного проекта его участники получают до­полнительную информацию об условиях реализации, и ранее существовавшая неопределенность «снимается». В этой связи при реализации инвестиционного проекта необходимо осуществлять постоянный мониторинг информации о ме­няющихся условиях его реализации и производить соответствующую коррек­тировку входных и выходных данных, графиков работ, условий взаимоотноше­ний между участниками проекта.

Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется информация об условиях его реализации, в том числе не имеющая какого-либо строгого математического представления.

При этом могут использоваться два основных метода оценки рисков:

— качественной оценки рисков;

— количественной оценки рисков.

Методы качественной оценки рисков.

Методика такой оценки являет­ся описательной, но, по существу, она должна привести менеджеров проекта к количественному результату, к стоимостной оценке рисков, их негативных последствий и мер по предотвращению последних. Качественный анализ про­ектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана.

К методам качественной оценки рисков относят:

а) экспертный метод;

б) метод анализа уместности затрат;

в) метод аналогий.

Экспертный метод. Применяется на начальных этапах работы с проектом: в случае, если объем исходной информации является недостаточным для ко­личественной оценки эффективности и рисков инвестиционного проекта (высокая погрешность результатов оценок — свыше 30%).

Процедура экспертной оценки риска содержит следующие этапы:

— менеджеры проекта определяют основные виды рисков, с которыми можно столкнуться при реализации инвестиционного проекта, и устанав­ливают предельный уровень для каждого вида риска (по тысячебалльной шкале);

— менеджеры проекта подбирают компетентных специалистов — экспертов, после чего по десятибалльной шкале устанавливается дифференцированная оценка уровня компетентности экспертов (информация является конфиденциальной);

— каждому эксперту предлагается оценить риски с точки зрения вероятность наступления рискового события (в долях единицы) и потенциальной опасности данного риска для успешного завершения проекта (по стобалльной шкале).

Полученные результаты для каждого эксперта (например, С. А. Иванова) заносятся в табл. 9.

Оценка риска экспертом С. А. Ивановым

— оценки, проставленные экспертами по каждому виду риска (например, несвоевременная поставка оборудования), сводятся менеджерами проекта в от льные табл. для вычисления интегрального уровня риска (табл. 10).

Определение интегрального уровня риска несвоевременной поставки оборудования

На основании данных табл. 5.3 рассчитывается среднее значение интегрального уровня риска . Если предположить, что в нашем случае количество экспертов N = 3, то ;

— для каждого вида риска сравниваются величины R, и заданные предель­ные уровни риска, на основании чего принимается решение о приемлемости того или иного вида риска для разработчиков проекта.

Используются и иные способы применения экспертов для оценки рисков ре­ализации инвестиционных проектов.

Главное преимущество метода экспертных оценок заключается в возможнос­ти использования опыта экспертов в процессе анализа проекта и учета влияния различных факторов. К достоинствам метода можно также отнести отсутствие необходимости в точных данных и программных продуктах, возможность про­водить оценку риска до расчетов интегральных показателей эффективности инвестиционного проекта, простота расчетов.

Однако данный метод сопряжен с определенными недостатками, основны­ми из которых являются трудности в привлечении высококвалифицированных специалистов и субъективность проведенных оценок.

Разновидностью экспертного метода выступает так называемый метод Дельфи. Он характеризуется строгой процедурой организации проведения оцен­ки рисков: эксперты лишены возможности совместно обсуждать ответы на пос­тавленные вопросы, что позволяет обеспечить анонимность оценок, избежать группового принятия решения и доминирования мнения лидера. Обработан­ные и обобщенные результаты через управляемую обратную связь сообщаются каждому эксперту. Основная цель этого — позволить ознакомиться с оценками других членов экспертной комиссии, не подвергаясь давлению авторитетных специалистов. Данный метод позволяет повысить уровень объективности эк­спертных оценок.

Метод анализа уместности затрат.

Этот метод ориентирован на выяв­ление потенциальных зон риска и используется инвестором для минимизации риска, угрожающего капиталу.

Предполагается, что перерасход средств может быть вызван одним из четырех основных факторов (или их комбинацией):

— первоначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных этапов и составляющих;

— изменение границ проектирования вследствие возникновения непредви­денных обстоятельств;

— отклонение производительности используемого в проекте оборудования от проектных величин;

— воздействие на стоимость проекта инфляции, изменений налогового зако­нодательства и процентных ставок.

Эти факторы могут быть детализированы, и на базе типового перечня со­ставляется подробный контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс финан­сирования проекта разбивается на стадии, которые должны быть взаимосвязаны с этапами реализации проекта и учитывать дополнительную информацию о проекте, поступающую по мере его реализации. Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет или прекратить финансирование проекта, или начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.

Метод аналогий состоит в анализе имеющихся данных, касающихся осу­ществления фирмой аналогичных проектов в прошлом, с целью расчета ве­роятности возникновения потерь. Можно также воспользоваться данными о проектных рисках законченных проектов, анализ которых проводит, например, Всемирный банк. Полезной информацией располагают и страховые компании

Наибольшее распространение метод аналогий находит при оценке риске; часто повторяющихся проектов, в частности в строительстве. Если строитель­ная фирма приступает к реализации проекта, аналогичного уже завершенному, то можно статистически обработать имеющиеся данные по реализованные проектам и построить кривые распределения риска.

Используя метод аналогий, следует проявлять определенную осторожность так как неудачи реализации ряда проектов могут не обеспечить надежный выбор возможных сценариев срыва будущего проекта.

Причины расхождений могут быть различными:

— возникающие осложнения часто наслаиваются друг на друга, поскольку зачастую проявляются в течение длительного периода;

— они качественно различны между собой;

— эффект воздействия проявляется как результат их сложного взаимодействия.

Методы количественной оценки рисков.

Рассмотрим отдельные методы такой оценки, часто используемые на практике.

Анализ чувствительности проекта. Рассмотренные ранее методы оценю эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR, РВР, РТ) основаны на использовании денежных потоков, которые сами по себе являются оценочными величинами и представляют прогноз менеджеров проекта. Понятно, что многие переменные, определяющие денежные потоки, неизвестны наверняка и являются, скорее всего, случайными значениями.

Если какая-то ключевая переменка например, затраты производства, меняется, то претерпевают изменения и интегральные показатели эффективности. Анализ чувствительности — это метод, который точно показывает, насколько изменятся интегральные показатели эффективности (NPV или IRR) при изменении одной из входных переменным, если все остальные переменные не меняются.

Анализ чувствительности начинается с построения базового вариант разработанного на основе ожидаемых значений входных величин. Выберем в качестве такого варианта рассмотренный в предыдущей главе пример реализации инвестиционного проекта фирмой «Орион». Для этого проекта была вычислена величина NPV = +1760 тыс. руб.

Затем задаются несколько ключевых входных параметров, оказывающих значительное воздействие величину NPV — например, объем выручки, затраты производства и став дисконта. После этого неоднократно меняют каждую переменную, уменьшая или увеличивая ее в определенной пропорции, оставляя другие факторы неизменными. Всякий раз рассчитываются значения NPV, и на их основании строится график зависимости NPV отизменяемой переменной.

Проведем анализ чувствительности проекта фирмы «Орион», для чего на основании использованных в предыдущей главе таблиц денежных потоков по проекту вычислим величины NPV при различных отклонениях трех выбранных переменных от базового уровня и сведем полученные данные в табл. 11.

Анализ чувствительности проекта

Рис. 9. Анализ чувствительности NPV проекта

а) отражено воздействие на NPV проекта изменений выручки, б) — изменений переменных издержек и на рис. в) — изменений ставок дисконта. Поскольку NPV — нелинейная функция, то на каждом из рисунков реально вычисленные значения NPV немного отклоняются от прямых линий.

Как видно из рис. 9., наибольшую чувствительность исследуемый проект проявляет к изменениям величины выручки, менее чувствителен к колебани­ям переменных затрат и слабо реагирует на изменения ставки дисконта. При проведении анализа проект с более крутыми кривыми чувствительности счи­тается более рисковым, поскольку даже относительно небольшие отклонения оцениваемой переменной от базового уровня (например, выручки) дает боль­шую ошибку в прогнозируемой величине NPV проекта. Это позволяет понять суть рисков проекта.

Анализ сценариев. Анализ чувствительности проекта дает возможности представить, сколь существенными оказывается воздействие того или иного показателя на NPV проекта. Однако тот факт, что рассматриваемый нами проект в наибольшей степени чувствителен к переменам в выручке, не отвечает на другой немаловажный вопрос — а насколько вероятны такие изменения в выручке? Иными словами, риск проекта должен определяться взаимодействием двух факторов: во-первых, чувствительностью его NPV к изменениям ключевых параметров, во-вторых, диапазоном вероятных значений этих параметром что отражается в распределениях их вероятностей.

Метод анализа сценариев и основан на сопоставлении этих двух факторов.

Обратимся вновь к проекту фирмы «Орион» и рассмотрим три вариант развития ситуации:

а) пессимистический — выручка сократится на 5 %, затраты возрастут 5 % и ставка дисконта также увеличится на 5 %;

б) наиболее ожидаемый — соответствует исходным данным проекта;

в) оптимистический — выручка увеличится на 5 %, затраты сократятся 5 % и ставка дисконта уменьшится на 5 %.

Оценим величину NPV проекта в каждом из трех вариантов. Одновременно будем полагать, что по оценке менеджеров проекта вероятность пессимистичного кого варианта составляет 30%, ожидаемого — 50% и оптимистического — 20%. Сведем полученные результаты в табл. 12.

Таблица 12. Оценка риска проекта с использованием анализа сценариев

Сценарий	NVP проекта (тыс. руб.)	Вероятность	Результат
4 = 3х2
Пессимистический	-2061	0,3	-618
Наиболее вероятный	+1760	0,5	+880
Оптимистический	+6953	0,2	+1391
Ожидаемая величина NPV	+1653

Ожидаемую (среднюю арифметическую) величину NPV находят по формуле

,

где Р_t — вероятность каждого варианта, N — количество вариантов.

Стандартное отклонение находим из выражения:

Сравнение величин E(NPV) и позволяет оценить риск проекта.

Анализ сценариев расширяет границы возможностей оценки риска проек­тов, но этот метод ограничен рассмотрением только нескольких дискретных исходов проекта, тогда как в реальной действительности вариантов изменения параметров проекта существует бесконечно много.

Имитационное моделирование методом Монте-Карло. Этот метод объ­единяет анализ чувствительности и анализ распределения вероятностей вход­ных переменных. Он требует применения специального программного обеспечения.

Использование метода предполагает несколько этапов. Сначала задается распределение вероятностей исходных переменных, положим, выручки, затрат и ставки дисконта, как в нашем случае. Как правило, используются непрерыв­ные распределения, полностью задаваемые небольшим числом параметров, например, среднее арифметическое значение и стандартное отклонение, как в случае нормального распределения, или верхний и нижний предел, а также наи­более вероятное значение в случае треугольного распределения и т.п.

После этого программа моделирования случайным образом выбирает зна­чение каждой исходной переменной с учетом распределения ее вероятностей и рассчитывает NPV проекта для этого варианта. Менеджеры проекта задают количество вариантов, которые должны быть оценены (например, 500 раз). Это даст 500 случайных величин NPV, на основании чего можно вычислить ожидаемые величины Е (NPV), стандартное отклонение и по общему правилу оценить вероятность нахождения величин NPV проекта в тех или иных границах.

Несмотря на определенную наглядность анализа чувствительности, мето­да сценариев, а также имитационного моделирования, следует учитывать, что после завершения всех вычислительных процедур эти методы не предоставля­ют четких критериев принятия решения по проекту. Анализ завершается вы­числением ожидаемых величин Е (NPV) проекта и получением распределения случайных значений NPV вокруг ожидаемой величины. Однако методы не дают механизма, с помощью которого можно было определить, насколько адекватна отдача проекта, мерой которой выступает Е (NPV), риску инвестирования, оце­ниваемому величиной. Иными словами, получив количественные оценки рисков проекта, инвестор должен в конечном итоге самостоятельно принять решение о целесообразности принятия проекта.

Анализ дерева решений. Оценка риска инвестиционного проекта является неотъемлемой частью процесса принятия инвестиционного решения. Однако, несмотря на важность измерения риска инвестиционного проекта, не менее пенной для проектоустроителей является задача уменьшения риска инвестиро­вания. В наибольшей степени необходимость решения такой задачи проявля­ется, когда инвестиционные затраты по проекту происходят не в один момент, а поэтапно. Это позволяет менеджерам проекта по окончании каждого этапа оценить полученные результаты и сделать вывод о целесообразности дальней­ших капитальных затрат. Именно в таких случаях оценку риска проекта можно проводить с использованием дерева решений.

Обратимся вновь к фирме «Орион» и предположим, что капитальные затра­ты по проекту происходят не в ходе одного нулевого шага, а распределяются по этапам следующим образом.

Этап 1:в исходный момент времени t₀ планируется затратить 300 тыс. руб. на получение необходимых документов и проведение начальных исследований потенциала рынка и возможной ниши фирмы на нем.

Этап 2:если будет установлено, что фирма «Орион» в состоянии обеспе­чить сбыт планируемой продукции, хо через полгода, в момент t_y, планируется провести капитальные вложения в сумме 1 млн. руб. на производство опытных образцов продукции.

Этап 3:если опытные образцы вызовут интерес потребителей, то еще через полгода в проект будут вложены остальные 8700 тыс. руб. Как и ранее, после­дующий производственный цикл будет содержать пять полугодий, а на шестом шаге проект ликвидируется. При этом, по оценкам менеджеров, возможны пес­симистический, наиболее вероятный и оптимистический сценарий дальнейшей реализации проекта.

Менеджеры проекта оценивают вероятность возможных вариантов на каж­дом этапе: так, предполагается, что по окончании первого, расчетного этапа существует вероятность, равная 0,85 того, что фирма примет решение по ор­ганизации опытного производства и вероятность 0,15 отказа от дальнейшего продолжения проекта. По завершении второго этапа вероятность развертыва­ния всего проекта оценивается в 0,7; соответственно, вероятность завершения проекта на этом этапе составит 0,3.

Наконец, вероятности пессимистического наиболее вероятного и оптимистического варианта реализации проекта при­нимаются соответствующими данным в табл. 11. Для простоты оценок будем предполагать, что при реализации каждого из трех вариантов суммарные де­нежные потоки от инвестиционной и операционной деятельности представля­ют собой аннуитеты, чистые приведенные стоимости которых соответствуют данным табл. 11.

Все возникающие возможности и варианты реализации проекта можно от­разить в виде дерева решений.

Рис. 10. Анализ дерева решений

Ожидаемая величина NPV = +608

Как видно из рис. 10, если фирма «Орион» после предварительных оценок опытного производства решит вложить 8700 тыс. руб. в реализацию проекта, то возможны три варианта дальнейшего развития событий:

— оптимистический, с вероятностью 0,2 и величиной NPV= + 6953; возника­ющие при этом потоки денег по шагам расчета условно принимаются равными эквиваленту ежегодного дохода +1550, NPV которого равно +6953;

— наиболее вероятный, с вероятностью 0,5 и NPV проекта = + 1760;

— пессимистический, с вероятностью 0,3 и NPV проекта = -2061. Кумулятивные вероятности получаются путем перемножения всех вероят­ностей на конкретных ветвях дерева и показывают окончательную вероятность каждого возможного исхода. В последнем столбце рис. 5.6 приведены величины NPV проекта, умноженные на окончательные вероятности ветвей дерева реше­ний. Сумма данных этого столбца дает значение ожидаемой JVPV проекта (+ 608 тыс. руб.). Поскольку ожидаемая величина Е (NPV)>0, то можно сделать вывод э приемлемости такого проекта.

Анализ предельного уровня устойчивости. Показатели предельного уров­ня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточности, смысл которой заключается в определении того минимального (критического) уровня объема выпускаемой продукции, при котором проект (конкретный участник проекта) еще не несет убытков, т.е. выручка равна общим издержкам производства. Иными словами, 1ля точки безубыточности характерно, что объем продаж равен объему произ­водства, и выручка от реализации продукции совпадает с суммарными издерж­ками производства.

При расчете точки безубыточности предполагается, что издержки произ­водства можно разделить на условно-постоянные (не изменяющиеся при измененииобъема производства) и условно-переменные, связанные прямой зависимостью с объемом производства.

Точка безубыточности определяется по формуле:

Где В_ЕР — точка безубыточного производства; FC — постоянные издержки; P — цена продукции; TС — переменные затраты.

Проект считается устойчивым, если B_FP 1, то считается, что проект имеет недостаточную устойчивостьк колебаниям спроса на данном этапе. Но удовлетворительная величина В_ЕР еще не гарантирует положительного значения NPV оцениваемого проекта.

Анализ безубыточности позволяет определить требуемый объем продаж, обеспечивающий покрытие затрат и получение необходимой прибыли, а также оценить зависимость прибыли предприятия от изменений цены, переменных и постоянных издержек. Метод анализа безубыточности обычно используется при внедрении в производство новой продукции, модернизации производс­твенных мощностей, создании нового предприятия.

К преимуществам этого метода следует прежде всего отнести простоту ис­пользования и наглядность при планировании прибыли. Однако необходимо учитывать, что данный метод имеет существенные ограничения.

В частности, следует предполагать, что:

1. Объем производства равен объему продаж.

2. Постоянные затраты одинаковы для любого объема производства.

3. Переменные издержки изменяются пропорционально объему произ­водства.

4. Цена не изменяется в течение периода, для которого определяется точка безубыточности.

5. Цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсов остают­ся постоянными.

6. В случае расчета точки безубыточности для нескольких наименований продукции соотношение между объемами производимой продукции должно оставаться неизменным.

Расчет точки безубыточности усложняется при оценке проекта, результатом которого является выпуск нескольких видов продукции: необходимо учитывать, что они имеют различные цены и переменные издержки и, следовательно, разли­чаются их доли взносов в покрытие общих затрат. В этом случае точка безубы­точности зависит от доли каждого продукта в смешанном объеме продаж.

Метод расчета точки безубыточности значительно усложняется, если при изменении объемов производства продукции величина издержек меняется не­линейно.

Меры снижения инвестиционного риска. После того, как выявлены все риски в инвестиционном проекте и проведен анализ, необходимо дать реко­мендации по снижению рисков по этапам проекта. Главный принцип действия механизма по снижению инвестиционного риска состоит в комплексности его воздействия и экономической целесообразности.

К основным мерам по сни­жению инвестиционного риска в условиях неопределенности экономического результата относятся следующие:

1. Перераспределение риска между участниками инвестиционного проекта.

2. Создание резервных фондов (по каждому этапу инвестиционное проекта) на покрытие непредвиденных расходов.

3. Снижение рисков при финансировании инвестиционного проекта — достижение положительного сальдо накопленных денег на каждом шаге расчета

4. Залоговое обеспечение инвестируемых финансовых средств.

5. Страхование — передача определенных рисков страховой компании.

6. Система гарантий — получение гарантий государства, банка, инвестици­онной компании и т. п.

7. Получение дополнительной информации.

Анализ возникающих инвестиционных рисков и умелое использование методов снижения рисков позволяют участникам проекта добиваться поставленной цели.

Работа с инвестиционными рисками компании

В настоящей статье мы рассмотрим инвестиционные риски коммерческой организации. Уже стало традиционным в ходе предварительного знакомства рассматривать любую управленческую категорию с позиции ее сущностных черт, определения понятия, классификации, методов анализа и способов регулирования. Так мы поступим и в этот раз, открывая возможность более глубоко исследовать методологические и прикладные аспекты явления в последующих материалах. Тема представляет интерес для менеджеров инвестиционных проектов, риск-менеджеров и руководителей компаний.

Понятие инвестиционного риска

Как и для любого другого типа, для инвестиционного риска свойственна тесная взаимосвязь потенциальных угроз, вероятности и неопределенности. Вложения в основной капитал и другие формы инвестиционной деятельности сопровождаются многочисленными рисками. Следовательно, инвестиционный риск должен обладать набором специальных черт, наличие которых свидетельствует о присутствии его как объекта управления. Среди таких черт мы можем выделить следующее.

1. Вероятность или возможность наступления неблагоприятного события как результата инвестиционной деятельности.
2. Неопределенность возникновения события и его последствий.
3. Факт собственно инвестирования средств, являющийся причиной наступления или ненаступления рискового события.
4. Последствия рассматриваются в форме потери ожидаемой прибыли или других полезных эффектов от реализованных инвестиций.

Под инвестиционным риском в дальнейшем мы будем понимать возможность наступления неблагоприятного события в результате принятия руководством компании решения об инвестировании средств. Содержание вероятного события и его последствия приводят к тому, что ожидаемые эффекты инвестиционной деятельности не достигаются в полной мере. Состав рисков инвестиционной деятельности практически в каждом случае дополняется рисками банковских заимствований. Инновационность некоторых инвестиций также становится причиной дополнительных рисков.

Нежелательные последствия, возникающие в результате наступления рисковых событий в инвестиционной деятельности, могут заключаться:

• в потере или недостижении запланированной прибыли;
• в снижении эффективности бизнес-направления, в которое осуществлены вложения;
• в недостаточной капитализации продукта инвестиционного проекта;
• в несвоевременной сдаче объекта в эксплуатацию;
• в увеличении сроков вывода на полную мощность инвестиционного объекта;
• в падении рыночной стоимости и (или) ликвидности финансового инструмента и т.п.

Как известно, инвестиции делятся на две большие группы: реальные (прямые) инвестиции, которые часто называют капитальными вложениями, и финансовые (портфельные) инвестиции. Эти группы определяют инвестиционные риски, сущность и классификация которых выражаются через области динамических (спекулятивных) и статических (чистых) рисков. Первая группа вызвана принятием решений руководством компании и может привести к «перевороту» в шансы, т.е. нести не только потери, но и потенциал дополнительных выгод. Вторая группа провоцирует потери для бизнеса, персонала и общества, например, из-за технологических провалов, стихийных бедствий, экологических катастроф, ущерба здоровью сотрудников и т.п.

Разнообразие видов инвестиционных рисков

Инвестиционная деятельность, в отличие от операционной, обладает значительным разнообразием рисков, поскольку уровень непредсказуемости выше, и достигнуть определенности будущих событий труднее. Для лучшей идентификации возможных угроз, факторов риска, систематизации источников неблагоприятных событий важно на каждом предприятии проводить работу по собственной классификации рисков. Классифицированные виды инвестиционных рисков позволяют не только построить эффективную систему риск-менеджмента, но и ответить на ряд ключевых вопросов развития компании.

Владельцы бизнеса, генеральный директор в судьбоносные моменты задаются вопросами, связанными с выявленными, идентифицированными и оцененными рисками.

1. Не превысят ли риски потерь выгоды от открытия нового направления бизнеса?
2. Не следует ли распределить риск, привлекая новых партнеров в проект?
3. Стоит ли браться за инвестиции в условиях потенциальных угроз и опасностей?
4. Как мы субъективно воспринимаем риск потерь капитала в рассматриваемом деле?
5. Можем ли мы принять оцененный риск?
6. Устраивают ли нас меры по минимизации риска?

Все эти вопросы так или иначе связаны с классами риска. Причем, имеет значение, как выполнено отнесение риска к определенному виду с присущими ему признаками и качествами. Если идентификация, оценка и подготовка решения происходят коллегиально, как правило, уровень риска допускается на более высоких значениях. Об этом свидетельствует статистика принимаемых решений. И данное обстоятельство, безусловно, очень полезно для инвестиций. Классификация инвестиционных рисков в табличной форме представлена вашему вниманию далее.

Различаются также виды инвестиционных рисков и по стадиям жизненного цикла инвестиционного проекта. Наиболее распространена классификация для проекта капитального строительства, разделенного на этапы подготовки, собственно строительства и функционирования сданного в эксплуатацию объекта. Подобная структурированная классификация основных факторов риска вместе с причинами их возникновения размещена на схеме ниже.

Среди родственных классификаций инвестиционных рисков выделяется еще одно их деление на коммерческие и простые. Коммерческие риски часто рассматриваются как тождественные спекулятивным или динамическим рискам. Сюда относятся риски, напрямую связанные с инвестиционной и общей предпринимательской деятельностью. Основу коммерческих рисков составляют разнообразные угрозы, идентифицируемые в связи с вложениями в основной капитал и в финансовые инструменты. Простые риски иногда сравнивают с чистыми, к ним относятся:

• вероятность проявления стихийных сил природы;
• угроза нанесения ущерба экологии из-за реализации инвестиционных действий;
• риски, сопровождающие транспортировку грузов;
• возможность нанесения ущерба имуществу действиями третьих лиц;
• политические риски.

Способы оценки инвестиционных рисков

Методы оценки инвестиционных рисков, в первую очередь, делят данную аналитическую процедуру на качественную и количественную оценку. Для каждого из названных подходов действуют свои принципы реализации, позволяющие в полной мере охарактеризовать анализируемый риск и подготовиться к принятию решения о мерах по реагированию на вероятные угрозы. Качественная оценка руководствуется двумя правилами, учитывающими следующее.

1. Для каждого участника инвестиционного проекта вероятный ущерб не может превысить его финансовых возможностей.
2. Возможные рисковые потери по каждому случаю носят независимый характер.

Способы количественной оценки предполагают анализ инвестиционных рисков и сопутствующий поиск значений следующих параметров:

• потерь (ущерба) или дополнительной прибыли (дохода) от инвестиционного процесса с учетом рискового события;
• вероятности воздействия рискового события на результаты реализуемых инвестиций в определенных границах для каждой опасности или угрозы;
• соотношения потенциальных потерь (ущерба) и расходов на выполнение мер для снижения уровня соответствующего риска;
• качественной степени угроз: катастрофической, высокой, средней, низкой, нулевой;
• уровня приемлемости в сравнении с заданным рубежом согласно политике в области рисков.

Количественная оценка инвестиционных рисков для нахождения указанных выше показателей реализуется с применением специальных методов, среди которых мы выделим пять основных групп.

1. Аналитические (вероятностные) методы.
2. Статистические способы оценки.
3. Методы анализа целесообразности затрат.
4. Методика экспертных оценок.
5. Методы использования аналогов.

Способы оценки, основанные на вероятностных и статистических методах, подробно рассмотрены в статье, посвященной методам оценки рисков. Анализ целесообразности затрат служит поиску факторов риска в зонах формирования инвестиционных расходов и оценки их влияния на финансовую устойчивость компании. В методике выделяется четыре основных источника:

• изначальная недооценка стоимости объектов капитальных вложений;
• вынужденное изменение границ проектирования;
• отличие фактической производительности объектов инвестирования в сравнении с плановой;
• увеличение стоимости всего проекта в ходе работ.

На Западе широко распространены методы экспертных оценок. Они позволяют делать выводы в условиях отсутствия статистических данных, не требуют сложного и дорогостоящего инструментария, достаточно оперативны и просты в исполнении. Однако хороших независимых экспертов найти непросто, трудно избежать предвзятого подхода. Если же в инвестиционной практике собрана информация о реализации аналогичных проектов, НИОКР для оценки рисков подойдут методы использования аналогов. В эту методику интегрируются классификационные схемы, позволяющие по аналогии быстро и качественно идентифицировать риски.

Основные методы регулирования рисков

Как и в общей концепции риск-менеджмента, управление инвестиционными рисками строится на «трех китах» последовательных событий: выявить, оценить, уменьшить. После этапа выявления и идентификации рисков следует оценочно-аналитическая стадия. Далее, параллельно с выбором стратегии и тактики управления угрозами, руководство компании подключает методы снижения рисков. На их основе разрабатывается программа минимизации вероятных негативных последствий, используются регламенты: политики, процедуры и правила. На последних этапах управление инвестиционными рисками завершается выполнением принятой программы с сопутствующим контролем и анализом достигнутых результатов.

Инвестиционный раздел риск-менеджмента включает в себя, помимо традиционных компонентов, еще и специальные аспекты регулирования. Среди них особое место занимают правовое и страховое направление. Методы снижения рисков, с моей точки зрения, состоят из пяти основных групп.

1. Избежание (уклонение, отказ).
2. Передача (включая страхование).
3. Локализация.
4. Распределение (включая диверсификацию в ее разнообразных формах).
5. Компенсация.

Такая структура методов снижения уровня угроз описана в статье, посвященной методологическим вопросам управления рисками. В литературе встречается несколько иная группировка методов, также имеющая собственную обоснованную логику консолидации. Выделяются три основных группы: отказ, передача и принятие. Минимизация, компенсация и локализация рисков в этом случае входят в состав их принятия. Организационная модель группировки методов данным способом представлена далее.

Каждому из методов снижения рисков, представленных на схеме, будет посвящена отдельная статья. Стоит заметить, что многие способы перекликаются друг с другом и имеют внутренние механизмы рационализации, которые важны в современных экономических условиях, заставляющих экономить буквально на всем. Взять хотя бы самострахование как способ компенсации рисков за счет формирования специальных фондов. Дело в том, что фондирование возможно только за счет чистой прибыли по действующему налоговому законодательству. Проблема дополнительных налогов, которые нужно сначала заплатить, а потом сформировать фонд, решается многими компаниями обходным путем через внешнюю страховую компанию. И это уже другой метод, который отнести к чисто страховому способу достаточно непросто.

В настоящей статье мы осуществили обзор инвестиционного типа риска, имеющего общие и специальные черты. Уточнено понятие, рассмотрены некоторые модели классификации рисков, сопутствующих вложению средств в развитие и воспроизводство бизнеса. Управление инвестиционными рисками кратко акцентировано на моментах оценки рисков и методах их снижения. Таким образом, заложен базис для прикладных материалов на темы предметной работы с каждым из инвестиционных рисков и методами управления в системном режиме и по отдельности.

http://studopedia.ru/1_113640_riski-investitsionnih-proektov.html
http://projectimo.ru/upravlenie-riskami/investicionnye-riski.html