Блог Александра Кашина об инвестициях

Инвестиции, пассивный доход и финансовая независимость

Как оценить бизнес компании

Биржа не сильно отличается от восточного базара — всегда есть те, кто хочет вас надуть: продать дефектный товар втридорога или купить у вас бриллианты задарма. Для того, чтобы не попасться на их удочку, вам нужно знать реальную цену товара — акций. А для этого нужно научиться оценивать бизнес компаний. О методах оценки мы поговорим далее.

Существует 2 цены бизнеса компании: внешняя (рыночная) и внутренняя (справедливая). Рыночная цена, особенно в краткосрочном периоде, не отражает реальной ценности бизнеса, поскольку рынок находится под влиянием множества сил и факторов, которые искажают оценку:

• отсутствие ликвидности (денег) на рынке ведет к недооценке большинства акций на бирже;
• манипуляции крупных игроков (брокеров) могут необоснованно завышать котировки акций мусорного качества и занижать котировки перспективных акций;
• психология людей: жадность ведет к возникновению пирамид, а страх к обвалам и кризисам на рынке;
• низкие информированность и грамотность инвесторов ведут к указанным выше эффектам и т.д.

Для активного инвестора такое искажение цен (рыночная неэффективность) выгодно, потому он может купить дешево акции, внутренняя цена которых больше рыночной (условно: купить 1 рубль за 50 копеек). А иногда инвестор может продать дорого акции, внутренняя цена которых меньше рыночной. И тем самым заработать прибыль.

В краткосрочном периоде рынок очень не эффективен, но в долгосрочном периоде рыночные цены в итоге приходят к внутренним и начинают отражать фундаментально обоснованные показатели бизнеса. Именно поэтому инвестирование является долгосрочным и основано на следующем принципе: «Купил дешево — продал по справедливой цене или дороже».

Вернемся же к существующим в мире методам оценки бизнеса.

1. Методы абсолютной оценки

С помощью этих методов аналитики стараются вычислить сегодняшнюю справедливую цену бизнеса. А затем сравнивают ее с рыночной и дают рекомендации.

Все методы абсолютной оценки основаны на модели discounted cash flow (DCF) — дисконтированных денежных потоков, когда будущие денежные поступления компании приводятся к сегодняшней стоимости с помощью определенной ставки, а затем суммируются. Не секрет, что деньги завтра стоят дешевле, чем сегодня из-за инфляции, поэтому все будущие суммы нужно переводить в сегодняшний эквивалент, то есть дисконтировать (делить на какую-то ставку).

Разновидностями модели DCF являются следующие:

1.1. DDM (дисконтирование будущих дивидендов, которые получит акционер)

Эта модель предполагает, что компания стоит столько, сколько сегодня стоят все ее будущие дивиденды.

1.2. DFCF (дисконтирование свободных денежных потоков)

Эта модель предполагает, что компания стоит столько, сколько сегодня стоят все ее будущие свободные денежные потоки.

1.3. CAPM (модель оценки долгосрочных активов)

Аналитики вычисляют справедливую норму доходности актива, как безрисковую ставку доходности и премию за риск по конкретной бумаге. Если акция торгуется с более высокой ставкой доходности, то есть дешевле продается, чем справедливая для нее норма, значит акция выгодна для покупки.

1.4. DRIM (дисконтирование остаточного дохода)

Остаточный доход — это доход, который остается после вычитания из прибыли стоимости капитала компании (не только % по кредитам в банке, но и альтернативной прибыли для акционеров). Если остаточного дохода нет, то компания работает неэффективно и покупать ее не стоит.

Во всех приведенных выше моделях оценки аналитик должен использовать какую-то ставку дисконтирования. В качестве нее берется стоимость капитала компании или взвешенная средняя стоимость капитала (WACC).

Проблема с методами абсолютной оценки

Скажу сразу, что нет идеального метода оценки, каждый имеет свои плюсы и минусы. Методы абсолютной оценки базируются на прогнозировании темпов роста дохода компании в будущем, а также на точном определении ставки дисконтирования. И оба эти компонента являются проблематичными. Чем дальше аналитик прогнозирует будущее, тем менее точен его прогноз. Для частного инвестора методы абсолютной оценки имеют еще один минус — они являются трудоемкими, поэтому такие методы обычно используются институциональными инвесторами, в том числе брокерскими и управляющими компаниями со штатом аналитиков.

2. Методы относительной оценки

Справедливая стоимость компании в деньгах не вычисляется. Вместо этого компания сравнивается по различным коэффициентам с другими компаниями или с эталонными коэффициентами. Эти методы также называются «методами сравнительной оценки» или «сравнением по мультипликаторам».

2.1. P/E

Самый распространенный метод. Цена всех акций компании (капитализация) делится на прибыль. Затем можно сравнить получившееся значение P/E со значением компаний-аналогов, работающих в той же отрасти (например, нефтедобыча), или с P/E рынка в целом (индекса биржи). Если компания имеет более низкий P/E, чем конкуренты или индекс, значит потенциально она может быть более выгодной для инвестиций.

2.2 P/B

Капитализацию компании делим на чистую стоимость ее активов по балансу (активы — долги). Чем ниже показатель P/B, тем дешевле компания оценивается. Если P/B ниже единицы, значит компания оценивается дешевле стоимости своих активов.

На самом деле P/B — это сложный показатель, так как баланс компании не всегда правильно отражает чистую стоимость ее активов. Зачастую он ее завышает, и в реальности коэффициент P/B выше, чем по расчетам: то что кажется выгодным, на самом деле не выгодно. Кроме того, есть точка зрения, что по P/B можно оценивать только монополии, так как активы других коммерческих компаний мало что будут стоить при их продаже.

2.3. Debt/EBITDA

Показывает долговую нагрузку компании к ее доходам. При коэффициенте Debt/EBITDA выше 3-х уже стоит насторожиться и задуматься: компания близка к банкротству.

2.4. Другие коэффициенты

ROE — рентабельность активов, FCFPS — чистый денежный поток на акцию, EV/EBITDA — стоимость компании к ее ебитде. Все они в совокупности помогают инвестору принять решение.

Проблема с методами относительной оценки

К сожалению, сравнение по любому одному коэффициенту само по себе не достаточно для принятия решения инвестором. Как минимум нужно сравнивать по целой совокупности мультипликаторов, использовать смешанные методы оценки (абсолютные и относительные).

Кроме того, есть проблема с определением эталонного коэффициента для сравнения относительно которого аналитик может сделать вывод о выгодности или не выгодности инвестирования в компанию.

Однако относительные методы менее трудоемки и доступны для использования частным инвестором.

Какими методами оценки я пользуюсь

Я сам использую смешанную систему оценки, в которой преобладает сравнительный метод по мультипликаторам, с прогнозированием и вычислением отдельных показателей в абсолютных значениях. Также я использую системы оценки Бенджамина Грэхема и Питера Линча, в том числе оценку компаний по их свойствам. Для оценки у меня есть базовая таблица (95 акций). Раньше акций было больше, но я принципиально отказался от оценки и покупки некоторых видов акций в связи с их бесперспективностью и рискованностью. 2-3 раза в год я обновляю оценки по всем эмитентам.

Выводы:

1. Рыночная цена компании зачастую не отражает справедливой стоимости ее бизнеса, особенно в краткосрочной перспективе. Для того, чтобы узнать справедливую (внутреннюю) стоимость компании, ее нужно оценить.
2. Существует 2 системы оценки бизнеса компании: в абсолютных значениях и относительных показателях, и в каждой системе есть свои методы.
3. Все методы имеют и плюсы и минусы. Для того, чтобы получить более-менее объективную оценку компании, желательно использовать несколько методов, делать комплексный анализ.
4. Активное инвестирование — это не выбор акций наугад по графикам, а трудоемкая и сложная работа по оценке бизнеса компаний. Она требует знаний, времени и опыта. А у новичков рынок создает иллюзию, что на акциях просто заработать: достаточно нажать кнопку «купить». Не поддавайтесь иллюзии. Если не хотите заниматься оценкой бизнеса как своей профессией, то лучше доверьте свой портфель профессионалам.
5. Как выбрать профессионала — ключевое слово здесь «Доверие». Оно создается путем обучения, погружения в статьи и видео автора, и опыта взаимодействия с ним.

Ссылки для тех, кто хочет прочитать о моделях оценки бизнеса самостоятельно:

Как выбирать акции для инвестирования – 7 показателей оценки качества и доходности

Как правильно выбирать акции должен знать каждый инвестор — начинающий и опытный игрок на фондовой бирже. Типичные ошибки новичков — выбирать ценные бумаги, по отзывам «диванных» экспертов в Интернете, рекомендациям друзей и даже названиям. Такой подход чреват высокими рисками и точно не соответствует определению профессионального инвестора. Должна быть разработана собственная стратегия покупки и продажи. Она предполагает глубокое понимание ценообразования, видов, качества, рентабельности акций. Иначе процесс торгов превращается в хаос, мало чем отличающийся от покупки лотерейных билетов.

Содержание

• О выборе
• Анализ компаний
• На что обратить внимание?
• Где можно купить акции?
• Вывод

О выборе

Чтобы правильно выбрать акции, необходимо изучить два параметра: компанию и выпущенные ею ценные бумаги.

Первый критерий позволит обходить десятой дорогой заведомо убыточные инвестиции, второй – составить представление о фактической стоимости акций, тем самым минимизировать риск покупки переоцененных активов.

Иными словами – компания может быть очень привлекательной в плане доходности и основных финансовых показателей, но акции слишком дорогие, малорентабельные для инвестора.

Анализ компаний

Изучение компании первично при выборе акций. Опытные инвесторы рекомендуют обращать внимание на следующие показатели:

• Оборот – выручка компании от реализации товаров и услуг.
• Валовая прибыль – разница между выручкой и себестоимостью готовой продукции.
• Операционная прибыль – заработок компании от первостепенной деятельности. Формула для расчета: выручка минус себестоимость минус прямые операционные расходы.
• Чистая прибыль – операционная прибыль минус обязательные отчисления в государственный бюджет и фонды.
• FCF (свободный денежный поток) – наличные средства, которые остаются в распоряжении компании после вычета расходов на поддержание или расширение активов.
• EPS (прибыль на акцию) — показатель равный частному чистой прибыли для распределения на количество акций. В расчет включается весь объем ценных бумаг, которые находились в обороте в текущем году. Для обычного акционера, показатель имеет ключевое значение. Прибыль компании может увеличиваться, а доходность акции падать. Например, если предприятие выпустило на рынок дополнительные ценные бумаги, прибыль акции соответственно падает. И наоборот, доходность увеличивается, если компания выкупает собственные акции.

Все показатели можно найти в отчете о прибыли и убытках компании (форма №2), они находятся в свободном доступе.

Выбирать акции по финансовым результатам компании – первый шаг к пониманию сути инвестиционного процесса.

На что обратить внимание?

Существует несколько эффективных способов грамотно выбрать акции. Опытные инвесторы предпочитают пользоваться проверенными методиками. К ним относятся рекомендации известных мировых консультантов Дж. О’Нила и Питера Линча. Концепции разные, но суть едина – тщательный анализ финансовых показателей. Основные принципы:

1. Необходимо выбирать акции только тех компаний, бизнес которых понятен инвестору.
2. Изучить товары и услуги на рынке. Самые популярные (причем спрос должен быть многолетним и стабильным), заслуживают внимания, а точнее компании, которые их производят.
3. Провести анализ финансовых показателей компании (данные из бухгалтерского баланса). Аналитические исследования включают: прибыль квартальная, ежегодная, на одну акцию и т.д. Отдавать предпочтение только тем компаниям, в которых рост дохода находится на уровне 25% в год (плюс-минус).
4. Изучить распределение акций среди инвесторов. Если большой пакет принадлежит корпорации с мировым именем, значит, акции заслуживают внимания.

Консультанты дают еще один важный совет. Если по каким-то причинам выбрать акции не получается – не лежит душа, сложно разобраться в специфических терминах, интуиция молчит, тогда лучше отложить покупку до тех пор, пока не придет базовое понимание. На время самообразования деньги стоит положить в банк.

Руководство компании

При анализе компании немаловажным становиться изучение владельцев и руководства. Именно администрация, которая осуществляет грамотное управление, ведет предприятие к процветанию.

Принятие решений, разработка стратегий развития бизнеса, внедрение новых технологий – менеджмент либо делает компанию привлекательной для инвестиций, либо ведет к неизбежному провалу. К сожалению, другого варианта не дано. Поэтому, выбирать акции следует, основываясь на следующих показателях управленческого состава:

• Какой период времени председатель директоров занимает свою должность;
• Основные финансовые результаты компании во время его правления – прибыль, выручка, стоимость акций, рентабельность;
• Профильное образование ключевых фигур управляющего состава, опыт работы в других компаниях, достижения и серьезные провалы.
• Каким количеством собственных акций владеет руководство, как часто покупает и покупает ли вообще.
• По возможности узнать подробную биографию владельца. Крупные бизнесмены дают много интервью, в которых не только описывают процессы на предприятии, но и затрагивают факты о прошлой жизни. Почувствуйте себя следователем – вникайте в каждую мелочь.

Не стоит недооценивать информацию о руководстве и учредителях. Бизнес – это не эфемерное понятия, а человек, который его создает. Всем людям присущи слабости, недостатки, включая такие серьезные, как отсутствие порядочности. Вряд ли вы захотите доверить свои деньги компании, руководитель которой прошлый бизнес привел к полному краху.

Стоимость

Главная ошибка новичков – выбирать акции по стоимости. Это принципиально ошибочный подход.

Низкая цена акции может быть, как временным явлением, так и показателем негативного развития компании. Например, акции Apple в 2002 году стоили 6$, сегодня их цена почти 200$. Но даже это не главное для профессионального инвестора. Стоимость бизнеса или капитализация компании – основной критерий, на который надо ориентироваться при покупке акций. Капитализация той же Apple превысила 1 трлн. долларов – вот показатель стабильности и надежности.

Формула для определения фондовой стоимости компании простая – цена одной акции умножается на количество выпущенных. Результат и будет показателем рыночной капитализации. Чем дороже, тем привлекательней для инвестора. То, что ценные бумаги можно купить по цене от одного до нескольких тысяч рублей – всего лишь цифры. Компания может выпустить всего 10 акций по цене в 1 млн. рублей или тысячи по 50 копеек. Показатель капитализации останется неизменным.

Качество

Прибыльность бизнеса – прямой показатель качества компании. Параметр плавно переходит из стоимости акции.

Инвестор не может определить рыночную капитализацию и оставить без внимания качество или наоборот. Чтобы оценить компанию по этому критерию, понадобиться узнать, какой период времени потребуется, чтобы вложенные деньги полностью окупились. Существует два варианта:

• компания компенсирует вложения выплатой дивидендов, выделяя средства из чистой прибыли;
• эмитент вкладывает всю прибыль в развитие бизнеса, в результате чего рыночная капитализация, а вместе с ней акции растут в цене. В результате приобретенный пакет акций будет стоить дороже — выгода налицо.

Для оценки качественных показателей существуют специальные формулы или мультипликаторы. Для определения инвестиционной выгоды используется мультипликатор Р/Е – капитализация разделенная на прибыль. Обратная формула – Е/Р (годовая прибыль, разделенная на капитализацию, умноженная на 100%) показывает сколько дивидендов можно заработать за год или отследить динамику акций.

Выбрать акции только по качественным мультипликаторам нельзя. Это лишь кирпичик в общей стратегии, которая учитывает влияние внешних факторов, политического и экономического положения страны, новости компании и т.д.

Новости компании

Компании-эмитенты, обязаны предоставлять отчетность в разделе «отношения с инвесторами».

Но также, в собственных интересах, предприятия постоянно публикуют новости, чтобы держать акции в определенном ценовом диапазоне. Каждое волнение на фондовой бирже отражается негативно или позитивно на котировках ценных бумаг. Новости компаний – первоисточник этих колебаний. Например, выходу квартальных отчетов Apple предшествуют понижения и увеличения стоимости акций на 3-4%. Или акции Alibaba всегда повышаются в стоимости перед собранием акционеров (в среднем на 3%). Поэтому способность грамотно оценивать события помогает не только избежать заведомо убыточных вложений, но и находить возможности качественного инвестирования.

Новости публикуются на официальных сайтах компаний-эмитентов. Инвестор должен постоянно мониторить события, чтобы не пропустить важную информацию. Обязательно надо обращать внимание на запуск нового продукта или обновление существующего, открытие филиалов, отделений, внедрение технологий, смену руководителей (менеджеров, директоров). Все экономические действия компании коснуться стоимости акций.

Рентабельность

Показатель экономической эффективности капитала позволяет выполнить анализ работы компании или проще – сколько денег компания зарабатывает на вложенных средствах.

Чтобы грамотно выбрать акции, используется несколько оценок рентабельности:

1. ROE – рентабельность собственного капитала. Формула расчета коэффициента: чистая прибыль делится на сумму собственного капитала на конец года, результат умножается на 100%. По сути – это самый важный показатель для инвестора. Он показывает чистую доходность компании или как работает уставной капитал в течение года, куда собственно и были вложены средства.
2. ROA – рентабельность активов. Формула для расчета: чистую прибыль разделить на сумму активов предприятия. Оценивает эффективность менеджмента, качество и грамотность управления имуществом. Полученный результат дает возможность проанализировать норму прибыли.
3. ROIC – рентабельность инвестиций. Формула: прибыль до вычета налогов разделить на сумму собственного капитала и долгосрочных обязательств. Результат умножить на 100%.
4. CROIC – рентабельность инвестиций в денежном эквиваленте. Расчет: чистая прибыль разделенная на сумму собственного капитала и долгосрочных обязательств.

Все мультипликаторы важны в оценке рентабельности компании. Опытные инвесторы предпочитают пользоваться двумя-тремя формулами. Новичкам рекомендуется освоить все способы анализа, чтобы выработать собственную эффективную стратегию.

Дивиденды

Выплата части прибыли акционерам называется дивидендами. Это важнейший критерий при выборе акций для долгосрочных инвестиций. Компания вправе самостоятельно решать, какая часть чистого дохода будет распределена между акционерами. Это вопрос ежегодно решается на совете директоров, результаты оглашаются на общем собрании. Поэтому выбирать акции стоит тех компаний, которые стабильно и постоянно выплачивают дивиденды.

Как оценить показатель инвестору новичку:

• Изучить историю дивидендных выплат компании за время деятельности после эмиссии акций. Если компания не распределяла доход или делала это с перерывами, то рассматривать покупку акций надо только с целью получения спекулятивной прибыли.
• Внимательно изучить дивидендную политику – какая часть прибыли идет акционерам, сколько раз в год, гарантированные выплаты и т.д.
• Обязательно рассчитать дивидендную доходность — мультипликатор EPS. Например, вы приобрели 1 000 акций по цене 100 рублей в начале года. По итогам года компания выплатила на каждую акцию 8 рублей. Дивидендный доход – 8 000 рублей.

Еще один важный совет, который дают инвестиционные консультанты – для получения дивидендов покупайте акции своевременно.

После закрытия реестра выплата будет осуществляться только в следующем периоде. Поэтому внимательно читайте новости компании.

Где можно купить акции?

Рядовой инвестор, не связанный с фондовой биржей, может выбрать акции самостоятельно, но купить – только через брокера. Важно найти надежную площадку, которая будет совпадать с индивидуальной стратегией. В России работают две биржи – Московская и Петербуржская. Осуществлять торги могут лицензированные брокеры. К их числу относятся и ведущие банки. Решающий фактор при выборе – процент брокера.

Как правило, это 0,5-1% от сделки. Лучшие предложения на рынке:

• Тинькофф инвестиции – единая комиссия 0,3%, минимальный порог отсутствует.
• Сбербанк КИБ – комиссия брокера 0.1% + комиссия биржи 0.1%, минимальный вклад – 50 000 рублей.
• КИТ Финанс – комиссия 0.3%, биржа 0.1%, минимального порога входа нет.
• Банк ВТБ – комиссия 0,01 до 0,15%, зависит от тарифного плана, как и минимальный порог вхождения.
• Ренессанс Капитал – комиссия 0.1%, порог вхождения 50 000 рублей.

Новичкам, при выборе стратегии и формировании инвестиционного портфеля, стоит обращать внимание на тарифы с минимальной комиссией за оборот. После наращивания инвестиций – с низкой стоимостью обслуживания.

Вывод

Выбор акций – важная и объемная тема, которая требует от начинающего инвестора глубокого изучения. Цели инвестирования, стратегии, качество компании, мультипликаторы, выбор брокера – на первый взгляд все сложно. Но по мере погружения в инвестиционный рынок, придет понимание, а за ним – идеи. Грамотный, методичный подход воздастся сторицей. Акции станут не только источником стабильного дохода, но, возможно, и первым шагом на пути к богатству.

Желаем вам выбирать только высокодоходные акции, которые приведут к материальному благополучию. Поделитесь в комментариях вашей точкой зрения по поводу выбора акций.

Оценка стоимости компании

«Скрытая» цена: как определить реальную стоимость бизнеса

По мнению ряда экономистов, в том числе Эдварда Мейсона и Роджера Харрисона, оценка компании всегда является неточной и субъективной и может рассматриваться как «произвольная», «неофициальная» и принятая «по договоренности сторон». Почему предприниматель и инвестор по-разному оценивают одну и ту же компанию? Как определить, сколько действительно стоит ваш бизнес?

Точная оценка непубличной компании, чьи акции не торгуются на фондовой бирже, — всегда нетривиальный вопрос. Каждое заинтересованное в сделке лицо может применять свои методы оценки и спорить с другими, отстаивая правильность собственных вычислений. Универсального рецепта здесь нет.

Современные методы оценки компаний, надо признаться, недалеко ушли от классических книжных истин, прописанных Мейсоном и Харрисоном. Бизнес-ангелы, частные инвесторы, венчурные фонды и предприниматели по-прежнему используют для оценки бизнеса коэффициенты и мультипликаторы, дисконтированные денежные потоки и чистые активы. Но какой метод подходит вам?

Общие положения

Оценка стоимости компании предполагает ряд допущений, в частности, реальный объем рынка (особенно тяжело «оцифровать» молодые, формирующиеся отрасли), а также финансовый прогноз. Нередко бизнес-планы предпринимателя могут не совпадать с видением инвестора.

Еще один субъективный показатель — это требуемая инвестором степень доходности, покрывающая все его риски. Чем раньше инвестор «заходит» в компанию, тем большую доходность он требует. На самой ранней стадии развития только одна компания из десяти проинвестированных оказывается прибыльной, отмечает Константин Фокин, президент Национальной ассоциации бизнес-ангелов. «Я плотно работаю с компаниями, потому что хочу, чтобы доходность моего портфеля была ваше средней, я рассчитываю, что две компании из десяти портфельных смогут быть успешными»,- рассказывает о реалиях высоко рискового инвестирования бизнес-ангел Александр Бородич.

При оценке рынка и компаний предприниматели опираются на уже прошедшие аналогичные сделки, которые позволят им и получить примерный мультипликатор, и понять объем рынка. Окончательное решение о стоимости инвестор принимает, опираясь не только на данные похожих сделок, но и на собственную интуицию и результаты «торгов» с предпринимателем.

На самой ранней стадии развития компании инвестор особое внимание уделяет анализу и другим показателям компании: команде, потенциальному спросу на технологию, системным рискам, связанным с общим экономическим и политическим фоном, а также возможным барьерам для входа на рынок конкурентов.

На стадии идеи очень сложно дать даже примерную оценку будущей компании — это уравнение с множеством переменных.

Но инвестора такой ответ вряд ли устроит. «Бизнес-ангелы вкладывают деньги в бизнесы, финансированием научно-исследовательских проектов они не занимаются»,- констатирует Игорь Пантелеев, исполнительный директор Национального содружества бизнес-ангелов. Чаще всего частные инвесторы отказывают стартапам как раз по причине отсутствия у молодой компании продаж.

Метод дисконтированных денежных потоков

Подходит: для быстрорастущих стартапов, находящихся на начальных стадиях развития, с малым доходом или вообще без него.

Не применяется: к техническим компаниям.

Основание оценки: стоимость компании определяется из суммы свободного денежного потока будущих периодов. Величина потока дисконтируется с учетом рисков будущих лет. Ставка дисконтирования определяется исходя из средневзвешенной стоимости капитала.

Минусы: завышенная оценка реальной стоимости компании, неточные допущения (выручка компании в будущие периоды, темпы роста продаж, риски, ставка дисконтирования).

Метод мультипликаторов и коэффициентов

Подходит: для солидных и прибыльных компаний со скромными активами.

Основание оценки: сравнение с котирующими на бирже компаниями с аналогичной операционной и финансовой структурой. Оценка стоимости основывается на нескольких показателях: оборот, EBITDA, EBIT, годовой прирост. Во внимание принимаются сделки с похожими компаниями, которые были проданы стратегическим или финансовым инвесторам. Большое значение в этом методе играет соотношение рыночной цены акции компании и ее чистой прибыли в расчет на акцию. В оценке определяется потенциал развития компании или отрасли в целом, в итоге инвестор или предприниматель оценивает стратегическую стоимость компании.

Минусы: сложности в поиске подходящего аналога, закрытость аналогичных сделок, сложный процесс сбора данных.

Метод чистых активов

Подходит: для крупных компаний с весомыми базовыми активами.

Не подходит: для сектора малых и средних предприятий.

Основания для оценки: балансовые показатели компании. Важный плюс данного метода — возможность качественно проверить полученную стоимость бизнеса исходя из его официальных бухгалтерских документов.

Минусы: сложно оценить интеллектуальную собственность.

Другие методы оценки стоимости компаний

Правило третей Люциуса Кэри: компания делится на три части между инвестором, учредителем/директором и руководством.

Правило компетенций: оценка доли каждой стороны проходит по профессиональным навыкам и компетенциям участников компании.

Коэффициент жадности: сумму инвестиций, умноженную на долю директора бизнеса, делят на инвестиции самого директора, умноженные на долю инвестора. Если полученный коэффициент от 5 до 8, оценка компании адекватна, если больше 10 — предприниматель жадничает и отдает инвесторам слишком маленькую долю.

Реальный опыт

Сергей Топоров, старший менеджер по инвестициям фонда LETA Capital:

Мы используем разные методы оценки — начиная от дисконтированных денежных потоков и заканчивая методом сравнения проектов по метрикам и прогнозирования будущей стоимости компании. На нашей стадии инвестирования наиболее применимо, конечно, прогнозирование будущей стоимости с дисконтированием на текущий момент.

Откройте счет в Эльба|Банке и пользуйтесь встроенной бухгалтерией и отчетностью. Корпоративная карта и электронная подпись — бесплатно. До 5% на остаток.

Самый эффективный метод оценки — это метод переговоров. Мы понимаем минимальную, комфортную и максимальную для нас оценку проекта. Далее общаемся с проектом и соотносим эту оценку с ожиданиями основателей. Та цифра, на которой остановились, и есть реальная стоимость проекта сегодня.

Маргарита Власенко, куратор проектов ИТ-парка г. Набережные Челны:

Мы используем доходный метод при оценке стоимости ИТ-проектов. В российских реалиях сравнительный метод использовать крайне затруднительно. Сложно найти аналогичные бизнесы и практически невозможно получить доступ к реальным цифрам. Отрицательная сторона затратного метода заключается в том, что он не учитывает стоимость интеллектуальной собственности, «горящие глаза» команды и прочие нематериальные ценности. А ведь на начальном этапе именно от них зависит дальнейший успех проекта. На практике доходный метод дает самые достоверные данные по стартапу. Но здесь тоже нужно понимать, что ни один из подходов не дает объективную оценку, если мы говорим о начинающем бизнесе в ИТ. По стартапам невозможно делать долгосрочные прогнозы, так как иногда проекты терпят серьезные изменения в своих бизнес-процессах в первый год существования.

Данила Некрылов, аналитик фонда Bright Capital:

Традиционные подходы к оценке компаний (сравнительный, затратный, доходный) для определения прединвестиционной стоимости (pre-money valuation) венчурного проекта практически не используются. Связано это с высокой степенью неопределенности касательно будущих денежных потоков проекта, часто отсутствием компаний-аналогов в России и в мире. А оценка проекта по его ликвидационной стоимости часто приводит к такой цифре, что продолжать проект для основателя не имеет в дальнейшем никакого смысла.

В венчурном бизнесе оценка стоимости проекта — это результат переговоров основателя компании с инвесторами. Часто венчурный фонд делает оценку проекта на основании своего предыдущего опыта инвестирования в проекты той же стадии развития.

Если, предположим, в одном венчурном проекте за $1 млн инвестор получил 30%, а вы за точно такую же сумму можете предположить ему только 10%, то у инвестора возникнет много вопросов, чем ваш проект лучше аналога.

Также в качестве определения диапазона оценки проекта используется следующая схема:

• Венчурным фондом определяется «комфортная» для него доля в инвестиционном проекте, обычно она лежит в диапазоне 15-45% и зависит от стадии проекта и наличия других инвесторов. Контроль фонды, как правило, не интересует.
• Соответственно, если инвестор за требуемый проектом объем инвестиций не получит свою комфортную долю в проекте, это послужит началом долгих переговоров. Переменных в данной модели две — это размер инвестиций и прединвестиционная оценка проекта самими основателями.

При подготовке статьи использовались материалы образовательной программы для профессиональных частных инвесторов Ready for Equity

Не пропустите новые публикации

Подпишитесь на рассылку, и мы поможем вам разобраться в требованиях законодательства, подскажем, что делать в спорных ситуациях, и научим больше зарабатывать.

http://sostoyanie.com/kak-ocenit-biznes-kompanii/
http://dvayarda.ru/investicii/kak-vybirat-akcii/
http://kontur.ru/articles/437