Методы оценки инвестиционных рисков

22 октября 2015

При оценке эффективности инвестиций необходимо учитывать, что невозможно точно спрогнозировать, как именно будет происходить реализация инвестиционного проекта. Информация об условиях реализации проекта никогда не бывает абсолютно полной и точной, поэтому неизбежны риски, то есть возможность финансовых потерь.

Для оценки рисков инвестиционного проекта используют следующие методы:

• анализ чувствительности: метод вариации параметров и метод критических точек;
• анализ альтернативных сценариев реализации проекта;
• оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности (имитационное моделирование по методу Монте-Карло).

На вопрос, какой из перечисленных методов наиболее часто применяется на практике и почему, рассказал Логинов Александр Леонидович, руководитель отдела оценки ООО «Областной центр оценки»: «С точки зрения практики можно сказать, что данный вопрос выглядит несколько по-другому. Как правило, данные методы применяются для оценки эффективности и устойчивости инвестиционного проекта в рамках неопределённости (окружающей среды, рынка и т.д.) То есть в общепринятом понятии с точки зрения оценочной деятельности данные методы, за исключением метода Монте-Карло, не дают количественной оценки риска (2%, 5%).

Поясню. В плане точности конечного результата можно сделать градацию:

Анализ чувствительности

В пределах анализ чувствительности выделяют два метода:

1. метод вариации параметров;
2. метод критических точек.

Анализ чувствительности (метод вариации параметров, метод критических точек) предполагает, что:

• уже отобран базовый сценарий (иногда его называют проектным сценарием);
• или существует единственный сценарий (если заказчик проекта предполагает реализовывать проект только одним способом, допустим, только одним технологическим процессом, только на определенном оборудовании).

«В данном случае под риском подразумевается степень чувствительности основных результирующих показателей проекта (например, ЧДД) к изменению основных условий функционирования (цена продукта, налоговые платежи и т.д.). В зависимости от вероятности наступления события устанавливают границы (изменение налогов, например, может иметь диапазон +/- 10-15%, рост курса доллара +100%), используя показатель эластичности – процентное изменение итогового показателя проекта к изменению параметра функционирования на 1 %.

Чем выше эластичность – тем выше зависимость от данного конкретного параметра (изменение выручки, цены товара и т.д.) и тем выше риск по данному параметру. По совокупной картине параметров можно сделать вывод о степени устойчивости проекта к изменению внешней среды. Метод критических точек – это, по сути, дальнейшая работа в этом направлении: получаем предельные значения каждого параметра, при которых проект эффективен (ЧДД положителен, либо иное условие)» — объясняет Логинов Александр Леонидович.

Алгоритм проведения анализа чувствительности методом вариации параметров:

Чувствительность чистого дисконтированного дохода к ценам на продукцию и операционным затратам

Метод критических точек заключается в поиске такого значения одного из входных параметров, при котором ключевой показатель эффективности равен нулю. Например, определяется критический объем производства и продаж, то есть решается вопрос: сколько продукции необходимо произвести и продать, чтобы ЧДД был положительным (соответственно, проект был экономически эффективным).

«Анализ чувствительности — это базовый метод. Он применяется при экспресс-оценке устойчивости проекта, либо при оценке с единственно возможным сценарием (например, по заданию заказчика независимо оценить уже готовый инвестпроект), т.к. имеет существенный недостаток – проводится анализ изменения параметров независимо друг от друга: меняется только выручка, либо меняется только налогообложение, либо меняется только курс доллара. В реальной жизни параметры меняются комплексно, зачастую по два-три одновременно и разнонаправленно, поэтому данный метод дает лишь поверхностную оценку», — комментирует Логинов Александр Леонидович.

Пример проекта, для оценки рисков которого применялся анализ чувствительности, привел Константин Шабалин, генеральный директор краудинвестинговой площадки StartTrack, созданной при поддержке Фонда Развития Интернет Инициатив: «Оценка проекта или молодой компании при принятии решения об инвестировании является самой важной задачей. Обычно проект оценивается по 4 главным критериям, в число которых входит:

1. Потенциальная оценка рынка и то место, которое компания может на нем занять;
2. Оценка бизнес модели;
3. Оценка команды;
4. Условия сделки.

В рамках оценки условий сделки, как правило, должна формироваться финансовая модель, которая позволяет спрогнозировать приблизительное будущее проекта. Риск инвестировать в проект, как правило, относится к ставке дисконтирования.

Она применяется к прогнозируемым денежным потокам и не всегда детально включает все риск-факторы, связанные с операционной деятельностью бизнеса. Поэтому, когда необходимо измерить самые значимые показатели, влияющие на развитие бизнеса, применяется анализ чувствительности. Именно он позволяет смоделировать различные пути развития проекта: от негативного до позитивного.

Так, для проекта «Footyball» (сеть футбольных клубов для дошкольников), представленного на краудинвестинговой площадке StartTrack, важнейшим фактором влияния на бизнес является количество школ-участников. Чем больше школ откроется, тем выше будет цена бизнеса и наоборот. Анализ чувствительности является своего рода crush-тестом Вашего бизнеса. Он позволяет детально определить риски проекта, связанные с ключевыми показателями эффективности. И в дальнейшем объективно обосновать их, избегая «спекуляций» с размером ставки дисконтирования».

Метод альтернативных сценариев

Данный метод предполагает разработку нескольких вариантов (сценариев) реализации инвестиционного проекта.

Этапы разработки сценариев

«Метод альтернативных сценариев предназначен для более углубленного анализа чувствительности. Для начала проводится описание всех возможных сценариев реализации проекта, если времени немного, либо финансирование инвестиционного аналитика скромное, то хотя бы три сценария: пессимистичный, оптимистичный, умеренный.

Далее при каждом сценарии проверяется эффективность, а при наличии вероятности возникновения того или иного сценария – еще и устойчивость проекта.

Однако данный метод имеет некоторые недостатки. Во-первых, каждый сценарий предполагает какое-то определенное изменение ряда факторов (допустим, налоговая нагрузка возросла, курс доллара понизился), однако на практике невозможно предусмотреть все возможные варианты и параметры внешней среды, поэтому уже закладывается погрешность результата. Во-вторых, при данном методе отклоняются инвестиционные проекты, если хотя бы при одном из сценариев (который может и не реализоваться) проект оказывается неэффективным.

Метод альтернативных сценариев в нашей практике является наиболее распространенным для большинства проектов, так как зачастую покрывает потребности оценки риска для типового проекта (запуск нового производства, строительство недвижимости и т.д.)» — объяснил Логинов Александр Леонидович.

Метод Монте-Карло

«Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности (имитационное моделирование по методу Монте-Карло) является наиболее точным и самым мощным из перечисленных выше. Данный метод позволяет учесть наибольшее количество параметров, зачастую взаимосвязанных между собой (например, курс доллара, размер выручки и налог НДПИ для нефтяного экспортера). Однако метод сложен в использовании, требуется серьезная подготовка специалистов в плане математического аппарата, плюс есть некоторые дополнительные нюансы. Но для крупных проектов этот метод наиболее предпочтителен» — рассказал Логинов Александр Леонидович.

Алгоритм моделирования результатов реализации проекта по методу Монте-Карло

Для проведения моделирования по методу Монте-Карло используется специальное программное обеспечение. Наибольшее признание получили Crystall Ball компании Oracle и @Risk компании Palisade.

Анализ рисков проекта в Crystall Ball

Анализ рисков проекта в @Risk

Логинов Александр Леонидович добавил: «Также стоит отметить, что в рамках данного метода можно оценить эффективность проекта с неочевидными коммерческими перспективами. Например, строительство современного кардиологического центра, предоставляющего бесплатные услуги для населения. Эффективность данного проекта, на первый взгляд, будет связана со снижением смертности населения от сердечно-сосудистых заболеваний. Однако оценить данный результирующий показатель без учета влияния других взаимосвязанных факторов, например, экономическая ситуация, уровень безработицы в данном районе (могут приводить к повышенному стрессу и повышению смертности) невозможно, поэтому только имитационное моделирование позволяет так глубоко и основательно оценить эффективность, устойчивость проекта, а также позволяет количественно выразить риски проекта. Но встречается такое на практике не часто, тема очень специфическая».

Заключение

Среди многообразия методов оценки инвестиционных рисков чаще всего применяется анализ чувствительности, анализ альтернативных сценариев реализации проекта и имитационное моделирование по методу Монте-Карло.

Анализ чувствительности позволяет грубо и быстро оценить проект, провести своеобразный краш-тест. Анализ альтернативных сценариев позволяет углубиться в изучение возможных вариантов реализации проекта, учесть взаимосвязь между параметрами (например, между маржой прибыли и объемом продаж). С помощью имитационного моделирования по методу Монте-Карло можно не только учитывать зависимость одних параметров проекта от других, оценивать устойчивость проекта с относительно высокой точностью, но и анализировать социально значимые проекты.

Метод

Преимущества

Недостатки

Не учитывает зависимость одних параметров от других

Анализ альтернативных сценариев реализации проекта

Может быть учтена взаимосвязь между параметрами

Имитационное моделирование по методу Монте-Карло

Учитывает зависимость одних параметров от других

Технически очень сложный метод

Статью подготовила Наталья Ничкова

http://www.estimatica.info/assessment/business/130-metody-otsenki-investitsionnyh-riskov