Тенденции развития российского фондового рынка

Об актуальных изменениях в КС узнаете, став участником программы, разработанной совместно с АО «Сбербанк-АСТ». Слушателям, успешно освоившим программу выдаются удостоверения установленного образца.

Программа разработана совместно с АО «Сбербанк-АСТ». Слушателям, успешно освоившим программу, выдаются удостоверения установленного образца.

Обзор документа

Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016 — 2018 годов (Одобрено Советом директоров Банка России 26 мая 2016 г.)

Введение

Развитие финансового рынка Российской Федерации является одним из приоритетных направлений деятельности Банка России. Эффективная работа финансового рынка способствует экономическому росту страны и повышению качества жизни граждан. Развитый финансовый рынок обеспечивает работоспособность каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики и, как следствие, определяет эффективность мер Банка России по достижению целевых показателей инфляции.

Экономический рост невозможен без доступности для предприятий и организаций всех отраслей экономики инструментов финансового рынка, прежде всего долгового и долевого финансирования, страхования рисков. Закрытие многих внешних источников финансирования и снижение цен на сырье усиливают внимание к внутренним источникам финансирования. В результате задача по стимулированию внутреннего инвестора и созданию благоприятных условий для его деятельности на финансовом рынке выходит на первый план.

Банк России уделяет особое внимание предсказуемости, понятности и информационной прозрачности своей деятельности, что, в частности, реализуется посредством публикации Основных направлений развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016 — 2018 годов. Разработка указанного документа один раз в три года предусмотрена Федеральным законом “О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)”.

На сегодняшний день в отношении некоторых секторов финансового рынка Российской Федерации утверждены и действуют самостоятельные стратегии развития. Так, Правительством Российской Федерации утверждены Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, Стратегия развития страховой деятельности в Российской Федерации до 2020 года, Стратегия долгосрочного развития пенсионной системы Российской Федерации. Банком России принята Стратегия развития национальной платежной системы. До 2015 года действовала принятая Правительством Российской Федерации и Банком России Стратегия развития банковского сектора Российской Федерации на период до 2015 года. Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016 — 2018 годов учитывают вектор развития, заданный указанными документами, с поправкой на изменения внешней и внутренней среды, произошедшие с момента утверждения указанных документов.

В целях оценки эффективности предусмотренных Основными направлениями развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016 — 2018 годов мероприятий настоящий документ содержит целевые показатели развития и методику их расчета. Вместе с тем в мировой практике отмечается тенденция к сокращению горизонта прогнозирования макропоказателей и отказу от количественных ориентиров развития финансового рынка в пользу оценки степени выполнения запланированных стратегиями мероприятий. Банк России намерен в плановый период (в течение 2016 — 2018 годов) продолжить разработку качественной модели прогнозирования развития финансового рынка в целом и его отдельных сегментов. Кроме того, Банк России в целях создания основ долгосрочного устойчивого развития финансового рынка Российской Федерации переносит акцент на рост степени удовлетворенности потребителей финансовых услуг с ранее использовавшихся показателей валового роста потребления финансовых сервисов. Внедрение такого подхода в краткосрочной перспективе может сопровождаться падением спроса на существующие продукты финансового рынка, которые будут поступательно замещаться иными продуктами, обладающими большей полезностью для потребителя. Однако применение указанного подхода обеспечит рост доверия потребителей финансового рынка и в дальнейшем будет способствовать росту финансовой индустрии.

Банк России в качестве единого регулятора финансового рынка впервые разработал документ, обладающий кросс-секторальным характером и содержащий описание запланированных действий Банка России по развитию всех секторов финансового рынка на среднесрочный период. Для этого были определены основные стороны, заинтересованные в развитии российского финансового рынка:

— население Российской Федерации, которому должен быть доступен широкий ассортимент понятных финансовых продуктов и услуг, использование которых будет способствовать повышению уровня и качества жизни;

— российская экономика, росту которой будет способствовать развитый финансовый рынок, удовлетворяющий потребности в капитале и позволяющий эффективно перераспределять финансовые ресурсы и управлять рисками;

— финансовая индустрия как полноценная отрасль российской экономики, способная расти выше среднеотраслевых показателей, формируя привлекательную отдачу на капитал и способствуя диверсификации экономики России.

Банк России выделил три приоритетные цели развития российского финансового рынка на плановый период, отражающие интересы указанных сторон, заинтересованных в развитии финансового рынка, и учитывающие текущие экономические и геополитические условия:

1. Повышение уровня и качества жизни граждан Российской Федерации за счет использования инструментов финансового рынка. Достижение уровня экономического и социального развития, соответствующего статусу страны как ведущей мировой экономической державы, занимающей передовые позиции в глобальной экономической конкуренции и надежно обеспечивающей национальную безопасность и реализацию конституционных прав граждан, является стратегической целью государственных органов Российской Федерации. Выполнение важных социально-экономических задач сопряжено с необходимостью развития финансового рынка, способствующего повышению доступности и качества финансовых услуг и, как следствие, повышению уровня и качества жизни населения.

2. Содействие экономическому росту за счет предоставления конкурентного доступа субъектам российской экономики к долговому и долевому финансированию, инструментам страхования рисков. Обеспечение экономики ресурсами предполагает создание условий для удовлетворения на конкурентных принципах потребностей по долевому и долговому финансированию предприятий, находящихся на различной стадии жизненного цикла — от зарождения до публичной компании. Постепенное преодоление разрыва между возможностями финансового рынка и потребностями экономики должно достигаться посредством повышения доступности ресурсов, которая в том числе зависит от качества конкурентной среды, уровня инфляции, наличия соответствующей инфраструктуры и посредников на финансовом рынке, а также от создания регулятивно-правовых условий для появления специфических финансовых инструментов, в том числе направленных на страхование рисков. Снижению стоимости финансирования будет способствовать рост производительности труда в финансовом секторе как за счет внедрения современных информационных технологий, так и за счет аутсорсинга отдельных элементов деятельности, выполняемых в настоящее время каждой компанией самостоятельно, в том числе в силу регулятивных требований. Сокращению издержек финансовых посредников будет также способствовать устранение избыточной регуляторной нагрузки, развитие инфраструктуры оценки рисков, включая повышение качества и доступности информации для анализа, и совершенствование механизмов разрешения споров.

3. Создание условий для роста финансовой индустрии. Обеспечение качественных условий для дальнейшего роста финансовой индустрии позволит создать новые рабочие места, увеличить объем налоговых поступлений, повысить спрос на инновации, а также будет способствовать диверсификации российской экономики и повышению эффективности использования доступных финансовых ресурсов. Степень эффективности использования ресурсов зависит от зрелости финансового посредничества и выражается в способности финансового сектора аккумулировать средства, трансформировать сбережения в инвестиции и обеспечивать максимальную отдачу от размещенных ресурсов с точки зрения долгосрочного экономического роста. Кроме того, достижение цели по созданию условия для роста финансовой индустрии способно обеспечить финансовую независимость экономики России.

Реализация указанных целей развития российского финансового рынка возможна при условии обеспечения стабильности его функционирования. Стабильность финансового рынка Российской Федерации выражается в бесперебойной реализации финансовой системой своих функций, а также минимизации негативного влияния шоков на экономику. Инфраструктура, качество регулирования и надзора за финансовыми посредниками и наличие у Банка России инструментария воздействия на рыночные процессы в целях предупреждения и ограничения последствий внешних и внутренних шоков оказывают существенное влияние на финансовую стабильность. В то же время фактическое обеспечение Банком России финансовой стабильности снижает риски инвестирования и проведения операций на финансовом рынке, что позволяет участникам рынка увеличивать объемы сделок и, как следствие, повышать доступность финансовых услуг и отдачу на капитал.

Для достижения указанных целей Банк России определил мероприятия, реализацию которых необходимо осуществить в среднесрочном периоде (в течение 2016 — 2018 годов) и частично в долгосрочной перспективе. Эти мероприятия сгруппированы по следующим десяти основным направлениям развития финансового рынка:

— обеспечение защиты прав потребителей финансовых услуг и повышение финансовой грамотности населения Российской Федерации;

— повышение доступности финансовых услуг для населения и субъектов малого и среднего предпринимательства;

— дестимулирование недобросовестного поведения на финансовом рынке;

— повышение привлекательности для инвесторов долевого финансирования публичных компаний за счет улучшения корпоративного управления;

— развитие рынка облигаций и синдицированного кредитования;

— совершенствование регулирования финансового рынка, в том числе применение пропорционального регулирования, оптимизация регуляторной нагрузки на участников финансового рынка;

— повышение квалификации лиц, профессиональная деятельность которых связана с финансовым рынком;

— стимулирование применения механизмов электронного взаимодействия на финансовом рынке;

— международное взаимодействие в области выработки и внедрения правил регулирования глобального финансового рынка;

— совершенствование инструментария по обеспечению стабильности финансового рынка.

Для реализации мероприятий в рамках Основных направлений развития финансового рынка на период 2016 — 2018 годов Банк России совместно с Правительством Российской Федерации разработает план мероприятий (дорожную карту) по развитию финансового рынка Российской Федерации на среднесрочный период. Кроме того, в целях детализации мероприятий, предусмотренных настоящим документом, Банк России будет разрабатывать дорожные карты и размещать их на своем официальном сайте в информационно-телекоммуникационной сети “Интернет». Указанные дорожные карты будут включать в себя конкретизированные действия и задачи Банка России на каждый календарный год.

Реализация мероприятий по указанным направлениям развития в разной степени будет способствовать достижению каждой из заявленных целей. Так, реализация мероприятий по конкретному направлению развития одновременно может значимо влиять на достижение одной или нескольких целей и косвенно — на достижение других. При этом документ предполагает определенную иерархию целей, указанную в порядке их перечисления. Так, первая цель приоритетна по отношению ко второй и третьей целям, вторая — по отношению к третьей. Для раскрытия характерных особенностей развития различных сегментов финансового рынка в документе предусмотрен отдельный раздел, описывающий специфические направления развития каждого из сегментов.

Взаимосвязь целей и основных направлений развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016 — 2018 годов

Качественным показателем стабильного финансового рынка является уровень доверия между его участниками. Уровень доверия на финансовом рынке также во многом определяется степенью макроэкономической и финансовой стабильности. В связи с этим их поддержание является одной из приоритетных задач Банка России. В рамках повышения финансовой стабильности необходимо в первую очередь создать условия для бесперебойной работы финансового рынка в целом и внедрить эффективную систему предупреждения и минимизации негативных последствий резких колебаний его конъюнктуры. Таким образом, в целях обеспечения и поддержания стабильности финансового рынка Российской Федерации Банк России продолжит реализацию мероприятий, направленных на предупреждение финансовых угроз, минимизацию вероятности возникновения финансовой нестабильности, а также на разработку и внедрение инструментария реагирования на проявления нестабильности. Кроме того, значимыми задачами для снижения колебаний на финансовом рынке являются развитие внутренней базы инвесторов, привлечение на российский финансовый рынок новых иностранных инвесторов, включая инвесторов из азиатских регионов, а также обеспечение присутствия на российском финансовом рынке инвесторов с различными инвестиционными профилями и стратегиями. Последнее позволит также снизить волатильность финансового рынка и вероятность его однонаправленного движения.

Банк России также считает необходимым разработать оптимальный набор требований к участникам рынка, который будет способствовать повышению эффективности работы капитала в финансовом секторе и одновременно позволит в полной мере оценивать и ограничивать риски, присущие деятельности финансовых организаций, в том числе с учетом стрессовых сценариев. Банк России уделяет особое внимание вопросам обеспечения бесперебойности и эффективности функционирования инфраструктурных организаций финансового рынка и значимых платежных систем. В связи с этим в плановый период будет продолжено выполнение мероприятий по предотвращению системных рисков, а также по развитию инструментария по минимизации негативных последствий в случае их реализации.

Банк России для решения задачи по повышению финансовой и операционной устойчивости финансовых посредников будет осуществлять комплексную работу по ряду направлений, в том числе выстраивать систему раннего предупреждения банкротства и механизма контролируемого вывода проблемных компаний с финансового рынка. Применение международных принципов и стандартов регулирования деятельности финансовых посредников позволит проводить широкий спектр операций на международном финансовом рынке на недискриминационной основе. Кроме того, Банк России планирует содействовать развитию различных видов и инструментов страхования рисков.

Банк России планирует также реализацию дальнейших мероприятий по совершенствованию принципов корпоративного управления и внедрению их в практику работы публичных компаний. Это будет способствовать повышению эффективности предприятий, а также привлекательности отечественного финансового рынка как для внутренних, так и для внешних инвесторов. В среднесрочной перспективе это позволит повысить заинтересованность как инвесторов, так и эмитентов в использовании инструментов рынка капитала.

Развитие банковского сектора в плановый период должно, несмотря на сложные макроэкономические условия, обеспечить кредитование и развитие экономики. В первую очередь это будет касаться экспортных сегментов экономики, а также экспортно ориентированных предприятий реального сектора, программ импортозамещения, современной инфраструктуры, сегментов малого и среднего предпринимательства, жилищного строительства и ипотечного кредитования. Банк России продолжит проводить политику, направленную на защиту интересов вкладчиков и кредиторов кредитных организаций, в том числе путем внедрения современных международных стандартов и практик в области управления финансовыми рисками, систем внутреннего контроля, банковского регулирования и надзора. Важной целью является повышение уровня конкуренции в банковском секторе и конкурентоспособности российских банков с точки зрения управления рисками, эффективности бизнес-модели, достаточности и качества капитала. Меры, принимаемые Банком России, будут способствовать как повышению доверия к банковской системе, так и повышению ее надежности для вкладчиков и кредиторов и эффективности трансформации привлекаемых банками средств в кредиты и другие банковские услуги, базирующиеся на современных информационных технологиях.

На российском финансовом рынке в среднесрочной перспективе необходимо осуществить ряд мероприятий, направленных на поддержку развития пенсионного сегмента и страхования жизни как источников долгосрочного финансового ресурса при одновременном совершенствовании управления процентными, валютными рисками и риском ликвидности. Реализации этой задачи может способствовать в том числе развитие рынка облигаций как приоритетного направления развития финансового рынка, от успеха которого зависят результаты функционирования системы рефинансирования Банка России, развитие срочного рынка, стабильность денежного рынка и инвестиционный результат отрасли негосударственного пенсионного обеспечения и страхования жизни. Развитие данного сегмента в плановый период должно решить проблему дефицита рыночного обеспечения в финансовой системе. Кроме того, развитие рынка облигаций создаст привлекательные условия для перехода заемщиков, являющихся представителями крупного бизнеса, на облигационный рынок и будет способствовать относительному высвобождению капитала кредитных организаций. Тем самым у банковского сектора появится возможность увеличить объем кредитования заемщиков, не имеющих выхода на облигационный рынок, в том числе предприятий малого и среднего бизнеса.

В плановый период Банку России предстоит существенным образом доработать правила функционирования отрасли доверительного управления, внедрив элементы фидуциарной ответственности и профессионального суждения в оценку деятельности управляющих компаний и индивидуальных управляющих. Развитие данного подхода позволит не только снять существенную часть инвестиционных ограничений по управлению средствами пенсионных накоплений, пенсионных резервов и активов страховых организаций, но и укрепить доверие к индустрии паевых инвестиционных фондов и управлению активами индивидуальных учредителей.

Учитывая уровень развития и степень применения информационных технологий в современной финансовой индустрии, Банк России считает крайне важным обеспечение доступа российских экономических субъектов к передовым технологиям финансового рынка. Внедрение современных информационных технологий позволит сделать финансовую услугу экстерриториальной, что будет способствовать поддержанию высокой конкуренции в индустрии и увеличит степень доступности услуг для населения и предприятий. При этом внедряемые технологии должны быть доступны потребителям финансовых услуг как по стоимости, так и в части простоты их использования, а также отвечать принципам непрерывности работы и защищенности. Банк России совместно с заинтересованными органами власти предполагает уделять повышенное внимание качеству операционных систем финансовых посредников и противодействию киберпреступности.

Банк России продолжит участвовать в мероприятиях по повышению уровня защиты прав потребителей финансовых услуг. Данное направление будет включать совершенствование надзорной и административной практики органов по защите прав потребителей финансовых услуг, работу с жалобами, а также введение ограничений для отдельных категорий граждан по доступу к сложным финансовым продуктам. Помимо перечисленных мер, планируется продолжать работу по стандартизации финансовых продуктов и совершенствованию правил оказания финансовых услуг, а также по повышению уровня финансовой грамотности населения России.

В плановый период Банк России продолжит реализацию мер, направленных на повышение доступности и качества информации, лежащей в основе принятия инвестиционных решений и оценки рисков участниками финансового рынка. Поступающая информация должна соответствовать принципам своевременности, понятности, достоверности, полноты, легкости обработки и сочетаемости.

Банк России стремится к развитию системы регулирования финансового рынка, основанной на принципах стимулирования добросовестного поведения финансовых организаций при обеспечении эффективности и соразмерности мер, применяемых в качестве реакции на их недобросовестное поведение. Такой подход в регулировании имеет предупредительное воздействие в отношении появления новых правонарушений и будет снижать стимулы для использования недобросовестных практик на российском финансовом рынке эффективнее, чем система регулирования, предполагающая наложение существенных механических ограничений, усложняющих ведение прежде всего законного бизнеса.

В области международного взаимодействия и интеграционных процессов Банк России продолжит реализацию принятых международных обязательств, в том числе в рамках участия в “Группе двадцати”, Совете по финансовой стабильности, Базельском комитете по банковскому надзору, Комитете по платежам и рыночным инфраструктурам и иных комитетах. Деятельность Банка России в рамках БРИКС будет направлена на гармонизацию существующих систем регулирования государств-членов и интеграцию финансовых рынков по действующим международным правилам в этой сфере. С регуляторами финансовых рынков государств — членов Евразийского экономического союза (ЕАЭС) будет продолжено интенсивное и масштабное взаимодействие, направленное на последовательную реализацию заявленной в Договоре о ЕАЭС цели создания общего финансового рынка.

Несмотря на относительно юный возраст российского финансового рынка, он уже успел пережить множество взлетов и падений. Тем не менее при реализации последовательной государственной политики в области развития финансового рынка он имеет высокий потенциал роста. Ответственность за его развитие, кроме Банка России, Правительства Российской Федерации и Федерального Собрания Российской Федерации, должны нести и его участники. Принятое законодательство о саморегулировании на отдельных сегментах финансового рынка и существующие механизмы вовлечения профессионального сообщества в обсуждение и реализацию нововведений предоставляют участникам финансового рынка достаточный набор инструментов для принятия активного участия в процессе его развития.

I. Характеристика российского финансового рынка и результаты его развития

I.1. Российский финансовый рынок в контексте глобальной конкуренции

Развитие финансового рынка Российской Федерации на протяжении последнего десятилетия осуществляется в условиях глобализации, роста интернационализации рынков ценных бумаг, увеличения объема трансграничных инвестиционных сделок и усиления конкуренции мировых финансовых центров.

В процессе становления и развития российскому финансовому рынку удалось достигнуть определенных результатов, однако в контексте глобальной конкуренции он находится на недостаточно высоких позициях. Так, в соответствии с индексом глобальной конкурентоспособности*(1), ежегодно рассчитываемым Всемирным экономическим форумом в рамках Отчета о глобальной конкурентоспособности за 2015 — 2016 годы, Россия занимает 45-ю позицию из 140 возможных. Такое положение сопоставимо с положением стран БРИКС и Казахстана, но существенно уступает показателям других стран “Группы двадцати” (рисунок 1).

По сравнению с результатами предыдущих отчетов наблюдается существенное повышение позиции России в индексе глобальной конкурентоспособности (64-я позиция из 148 стран по данным за 2012 — 2013 годы, 67-я позиция из 144 стран по данным за 2013 — 2014 годы, 53-я позиция из 144 стран по данным за 2014 — 2015 годы и 45-я позиция из 140 стран по данным за 2015 — 2016 годы) и соответствующие изменения его составных факторов (рисунок 2).

Однако по фактору “развитие финансового рынка” — одному из 12 составных факторов индекса глобальной конкурентоспособности — Россия находится на 95-й позиции из 140 возможных и существенно отстает от ведущих стран “Группы двадцати” (по данным Отчета о глобальной конкурентоспособности за 2015 — 2016 годы). Низкие показатели наблюдаются по следующим элементам данного фактора: устойчивость банков — 115, регулирование фондовых бирж — 97, финансирование через локальный фондовый рынок — 88, индекс законных прав — 80, доступность финансовых услуг — 67. Тем не менее по сравнению с результатами, достигнутыми Россией в период с 2012 по 2015 год, индикаторы фактора “развитие финансового рынка” значительно улучшились (рисунок 3).

Положительные изменения отмечаются и в отношении благоприятности условий ведения бизнеса в России. В международном рейтинге ведения бизнеса*(2), ежегодно составляемом Всемирным банком, по данным за 2013 год Россия впервые вошла в первую сотню рейтинга, заняв 92-ю позицию*(3) из 189 возможных. В 2015 году Россия заняла 51-ю позицию*(4), опередив Китай, Бразилию и Индию (рисунок 4).

Рисунок 1. Индекс глобальной конкурентоспособности в 2015 — 2016 годах по некоторым странам

Рисунок 2. Динамика составных факторов индекса глобальной конкурентоспособности России

Рисунок 3. Индикаторы фактора “развитие финансового рынка” индекса глобальной конкурентоспособности России

Рисунок 4. Рейтинг ведения бизнеса — 2016 по некоторым странам

Рисунок 5. Динамика составных факторов рейтинга ведения бизнеса в 2015 — 2016 годах по России

Рисунок 6. Индикаторы фактора “защита миноритарных инвесторов” рейтинга ведения бизнеса — 2016 по России

Рисунок 7. Структура индекса финансового развития в 2015 году по некоторым странам

В части финансового рынка по факторам “защита миноритарных инвесторов” и “получение кредитов” России присвоены 66-я и 42-я позиции соответственно (рисунок 5).

По фактору “защита миноритарных инвесторов” Россия существенно отстает от стран Европейского экономического пространства, а также стран — участниц БРИКС. Кроме того, средняя оценка индикаторов фактора “защита миноритарных инвесторов” составляет 5,7 балла при максимальной оценке 10 баллов, что указывает на острую необходимость повышения эффективности мер, направленных на защиту миноритарных инвесторов в России (рисунок 6).

Рисунок 8. Индекс глобальных финансовых центров — 2019 по некоторым городам

Рисунок 9. Индекс развития международных финансовых центров в 2014 году по некоторым городам

Согласно индексам, специально разработанным для оценки финансового сектора (например, индекс финансового развития*(5), разработанный Международным валютным фондом (МВФ), Россия в целом по уровню финансового развития уверенно превосходит большинство стран с развивающимися рынками и находится на уровне таких государств, как Бразилия, Индия, Южно-Африканская Республика и Китай (рисунок 7). Однако значительное преимущество по одним показателям (к примеру, по эффективности и доступности финансовых рынков) сопровождается крайне негативным состоянием других, в первую очередь глубины рынков и уровня развития финансовых институтов.

Слабой стороной российского финансового рынка, выявленной разработчиками индекса финансового развития, является незначительная доля активов некредитных финансовых организаций при доминировании банковской системы, которая пока не может обеспечить достаточный уровень внутреннего кредитования.

Важной задачей развития российского финансового рынка в контексте глобальной конкурентоспособности остается формирование в Российской Федерации международного финансового центра (далее — МФЦ). Необходимость развития МФЦ была сформулирована в 2008 году, когда глобальный экономический финансовый кризис выявил острую потребность в диверсификации российской экономики, в том числе за счет развития конкурентоспособной финансовой отрасли и рынка профессиональных финансовых услуг. В связи с этим была сформирована рабочая группа по созданию МФЦ в Российской Федерации при Совете при Президенте Российской Федерации по развитию финансового рынка Российской Федерации. В настоящее время продолжается реализация разработанных планов мероприятий в этом направлении*(6).

Рисунок 10. Динамика составных факторов индекса развития международных финансовых центров в 2012 — 2015 годах по Москве

В соответствии с индексом глобальных финансовых центров*(7), рассчитываемым дважды в год финансовой консалтинговой компанией Z/Yen, в марте 2016 года Москва находилась на 67-й позиции из 86 возможных*(8), в то время как по состоянию на сентябрь 2015 года она занимала 78-ю позицию из 84*(9) возможных. Лидирующие позиции, согласно данному индексу, занимают крупнейшие МФЦ стран, входящих в состав “Группы двадцати”. При этом достаточно высокими темпами развиваются МФЦ стран — участниц БРИКС, они занимают все более близкие к лидерам позиции (рисунок 8).

По данным доклада “Индекс развития международных финансовых центров — 2014”*(10) (ежегодно публикуется информационными агентствами Dow Jones и Xinhua), Москва по состоянию на 2014 год занимала 33-ю позицию из 45 возможных, при этом за год показатель снизился на 5 пунктов (рисунок 9). Однако по таким факторам указанного индекса, как “финансовый рынок” и “уровень обслуживания”, произошли значительные положительные изменения — повышение позиций России с 30-го до 23-го и с 37-го до 33-го места соответственно (рисунок 10).

I.2. Современное состояние российского финансового рынка

Характерной чертой российской финансовой системы является существенное доминирование кредитных организаций. Это подтверждается значительным преобладанием активов кредитных организаций над активами некредитных финансовых организаций (рисунок 11).

В 2012 — 2015 годах российский финансовый сектор развивался весьма динамично. Отношение активов банковского сектора к ВВП выросло с 79,6% на конец 2012 года до 102,7% к концу 2015 года, кредитов экономике к ВВП — с 41,6 до 54,4%, капитала к ВВП — с 9,4 до 11,1%. Среди активов некредитных финансовых организаций наибольший прирост показали активы пенсионных фондов, увеличившись с 5,3% ВВП на конец 2012 года до 6,1% ВВП на конец 2015 года*(11).

Особенности сложившейся в России структуры финансовой системы связаны с действием ряда факторов, в том числе с достаточно низкой активностью населения на финансовом рынке, сдвигом предпочтений населения в сторону обслуживания в кредитных организациях, которые предоставляют не только банковское обслуживание, но и услуги на фондовом рынке, а также с невысоким уровнем доверия к некредитным финансовым организациям из-за высокого уровня злоупотреблений в отрасли при недостаточной интенсивности надзорной деятельности и отсутствии механизмов воздействия на недобросовестных участников. Однако ключевую роль играет чрезвычайно высокая востребованность населением банковских вкладов, характеристики которых сочетают в себе высокие процентные ставки, льготный режим налогообложения процентного дохода и курсовых разниц (для вкладов в иностранной валюте), высокий уровень надежности вкладов благодаря системе их страхования, а также простоту, привычность и доступность этого продукта. Рынок акций в России, сформировавшийся в значительной степени благодаря приватизации государственных предприятий, не смог стать источником массового привлечения капитала в силу слабости корпоративного управления в российских акционерных обществах. На рынке облигаций основную роль играют заимствования в форме еврооблигаций, номинированные в иностранной валюте, которые пользуются спросом главным образом со стороны иностранных инвесторов.

Рисунок 11. Динамика активов кредитных организаций и некоторых некредитных финансовых организаций, % ВВП на конец периода

Рисунок 12. Динамика доли сбережений в структуре использования денежных средств домохозяйств, %

Рисунок 13. Объем вкладов населения в отдельных развивающихся странах*(18), % ВВП.

Рисунок 14. Объем пенсионных сбережений населения в отдельных странах, % ВВП

Рисунок 15. Структура активов российских и международных пенсионных фондов, %

Сдерживающее влияние на развитие финансового рынка оказывает низкий уровень накопленных сбережений граждан.

Удельный вес сбережений в общей структуре использования денежных доходов населения остается в России достаточно низким — несмотря на рост нормы сбережения до 14,1% по итогам 2015 года, в среднем за последние три года значение данного показателя составило лишь 10,0% (рисунок 12).

Помимо достаточно низкой нормы сбережений, необходимо отметить доминирование в структуре накоплений домохозяйств банковских депозитных продуктов. Отношение объема вкладов населения к ВВП на конец 2015 года составило 28,7%, что является невысоким значением по отношению к сопоставимым развивающимся странам (рисунок 13). Тем не менее депозиты населения являются второй по величине статьей пассивов кредитных организаций, уступая лишь средствам нефинансовых организаций, размещенным на расчетных и депозитных счетах.

Рисунок 16. Страховые премии в отдельных развивающихся странах, % ВВП

Некредитные финансовые продукты, напротив, пользуются в России гораздо меньшим спросом со стороны населения, и уровень их проникновения сильно отстает от такового в сопоставимых странах с развивающимися рынками.

Объем пенсионных сбережений населения России по состоянию на конец 2015 года составил 4,8 трлн рублей (5,9% ВВП), что сопоставимо с данным показателем во многих европейских государствах, однако он существенно меньше, чем в среднем в странах, входящих в ОЭСР (рисунок 14).

Кроме того, в активах пенсионных фондов большинства стран существенную долю составляют вложения в инструменты фондового рынка (согласно данным ОЭСР, около 20% пенсионных сбережений в мире инвестируются в акции, 50% — в облигации), в то время как в России в структуре инвестиций пенсионных активов наибольший удельный вес имеют инструменты с фиксированной доходностью, а на долю акций приходится объем вложений, значительно отстающий от среднемировых показателей (рисунок 15).

Таким образом, пенсионные сбережения россиян по-прежнему не являются значимым источником предложения долгосрочного фондирования для субъектов экономики. Невысокий удельный вес пенсионных активов на рынке капитала не позволяет говорить о том, что в краткосрочном периоде они станут основой внутреннего инвестиционного спроса, создающего условия для привлечения международных инвесторов и стабилизирующего финансовый рынок в периоды волатильности.

Введение моратория на перечисление средств пенсионных накоплений в период 2014 — 2015 годов и продление моратория на 2016 год на фоне недостаточного понимания населением механизма заморозки формируют условия для снижения доверия населения к накопительному элементу пенсионной системы, что влечет за собой уменьшение прироста долгосрочных инвестиций не только в 2014 — 2016 годах, но и в последующие периоды.

В то же время произошедшие в последние годы изменения в регулировании позволят институциональным инвесторам в дальнейшем значительно диверсифицировать вложения и получать доходность, превышающую в своем темпе рост потребительских цен. Отмена правила компенсации убытков по итогам каждого года будет способствовать диверсификации инвестиций негосударственных пенсионных фондов, вошедших в систему гарантирования, в сторону более доходных инструментов фондового рынка. Это позволит обеспечить стабильный внутренний инвестиционный спрос на акции и облигации российских компаний. Переход Банка России к инфляционному таргетированию, а также активное развитие рынка облигаций с процентными ставками, привязанными к инфляции, создаст возможность инвестировать в долгосрочные активы, приносящие положительную реальную доходность.

На рынках большинства стран мира важными инструментами привлечения сбережений домохозяйств, которые также могут служить источником долгосрочных инвестиций, являются страховые продукты по программам страхования жизни.

В России, несмотря на наблюдавшиеся в последнее время опережавшие рынок темпы роста взносов по страхованию жизни, доля данного сегмента в совокупных страховых взносах остается незначительной — 12,7% в 2015 году, в то время как во многих странах с развитой рыночной экономикой этот показатель превышает 50%. Отношение премий по страхованию жизни к ВВП в развивающихся странах колеблется в диапазоне от 1 до 15%, в то время как в России этот показатель близок к нулю (рисунок 16).

Активы российских компаний, занимающихся страхованием жизни, по итогам 2015 года лишь незначительно превысили 0,5 трлн рублей (0,6% ВВП), при этом активы всей страховой отрасли, составившие 1,6 трлн рублей (2,0% ВВП), также существенно уступают как активам банковской системы России, так и среднемировому показателю.

Невысокой по сравнению с активностью населения ряда стран с меньшим уровнем располагаемого дохода остается активность розничных инвесторов в инструментах инвестирования на финансовом рынке: паевых инвестиционных фондах (ПИФах) и прямых биржевых торгах.

Стоимость чистых активов открытых ПИФов, которые являются основным инструментом вложения для розничных инвесторов, на конец 2015 года составляла 110,1 млрд рублей.

Совокупная стоимость чистых активов открытых и интервальных ПИФов не превышает 0,2% ВВП, что существенно меньше аналогичного показателя в большинстве развитых и развивающихся стран*(19) (рисунок 17).

В целом в структуре российского рынка ПИФов преобладают закрытые ПИФы, предназначенные в первую очередь для квалифицированных инвесторов. Значительную долю фондов данного типа составляют фонды недвижимости. Высокий уровень притока капитала в закрытые ПИФы объясняется их привлекательностью для целей секьюритизации активов, налоговой оптимизации, привлечения долевого, проектного и венчурного финансирования.

Отношение к ВВП суммарных активов ПИФов на конец 2015 года составило 3,3%, что также является недостаточно высоким значением по сравнению с аналогичными показателями в развивающихся странах.

Количество зарегистрированных клиентов — физических лиц на фондовом рынке, по данным ПАО Московская Биржа, к концу 2015 года достигло 1,3 млн человек — 0,9% общей численности населения, или 1,7% экономически активного населения (рисунок 18).

На каждом из рынков в 2015 году произошел существенный рост количества клиентов (рисунок 19).

В качестве одной из мер по повышению вовлеченности населения в финансовый рынок можно выделить введение с января 2015 года нового финансового инструмента для населения — индивидуального инвестиционного счета. Данный инструмент призван снизить налоговую нагрузку на операции физических лиц на финансовом рынке. По состоянию на конец 2015 года было открыто 89,6 тысячи таких счетов, объем торгов с их использованием составил 43,1 млрд рублей.

Рисунок 17. Активы ПИФов в отдельных развивающихся странах, % ВВП на конец 2015 года*(20)

Рисунок 18. Физические лица, имеющие счета для операций на фондовом рынке, % от общей численности

Рисунок 19. Среднемесячное*(21) количество активных клиентов, тыс. человек

Рисунок 20. Источники финансирования инвестиций в основной капитал, %

Складывающиеся на финансовом рынке тенденции отражаются на характере заимствований. Дефицит относительно дешевого долгосрочного фондирования приводит к тому, что российские компании вынуждены при финансировании инвестиций полагаться на такие финансовые ресурсы, как нераспределенная прибыль организаций, средства государственных и муниципальных бюджетов и финансирование, полученное от контролирующих лиц (рисунок 20), а также на иностранные заимствования, доступность которых существенно снизилась.

По сравнению с организациями в сопоставимых странах Восточной Европы и Центральной Азии, а также организациями из стран с близким средним уровнем дохода российские компании в целом гораздо меньше привлекают внешнее финансирование, в частности в виде заемных средств кредитных организаций.

За счет кредитов, полученных от кредитных организаций, в Российской Федерации финансируется только 8% инвестиций в основной капитал. При этом для российской финансовой системы характерно преобладание кредитования как традиционно лидирующего источника заимствования российских предприятий. В 2015 году корпоративный кредитный портфель достиг 33,3 трлн рублей (41,2% ВВП). Кредиты реальному сектору экономики со стороны банковского сектора составляют 54,4% ВВП, что является достаточно небольшой величиной по сравнению с этим показателем в других развивающихся странах (рисунок 21).

Внутренний рынок публичного долга как инструмент привлечения денежных средств менее востребован нефинансовыми организациями (рисунок 22). По состоянию на конец 2015 года объем обращающихся на внутреннем рынке долговых ценных бумаг, выпущенных нефинансовыми организациями, достиг 3,7 трлн рублей, что составило чуть более 10% от размера кредитных средств, привлеченных со стороны банковского сектора. При этом в целом объем внутреннего публичного долга составил 13,5 трлн рублей (16,8% ВВП). Объем публичных заимствований на внешнем рынке корпоративного долга*(22) в первой половине 2015 года составил 128,4 млрд долл. США (из них 58,4 млрд приходятся на нефинансовый сектор).

Рисунок 21. Кредиты реальному сектору экономики в отдельных развивающихся странах, % ВВП

Рисунок 22. Корпоративный долг к ВВП (публичный внутренний и внешний) в отдельных странах в 2014 году, % ВВП

Капитализация российского рынка акций по итогам 2015 года достигла 28,8 трлн рублей (35,6% ВВП), что существенно ниже среднемирового уровня, составляющего 82,3% мирового ВВП (рисунок 23). Коэффициент цена/прибыль российского рынка акций в четыре раза ниже американского и в два раза ниже китайского, что характеризует чрезвычайно высокое требование инвесторов к премии за российский риск в текущих геополитических условиях при одновременно низком уровне инвестиционного климата и доверия к корпоративному управлению в публичных акционерных обществах.

В настоящий момент российский финансовый рынок характеризуется относительно низкой капитализацией рынка акций и низким соотношением уровня корпоративного долга к ВВП. Кроме того, размещение акций и облигаций значительно отстает от банковского кредитования по объему привлекаемых денежных ресурсов. При этом банковский сектор не способен заменить рынок капитала. В силу характерных особенностей регулирования рисков в кредитных организациях дюрация банковских активов в развитых и развивающихся странах в два раза уступает дюрации рынков облигаций, что делает банковский ресурс малопригодным по объемным и ценовым параметрам для поддержки проектного финансирования и финансирования инвестиционной активности.

Еще одной проблемой отрасли финансового посредничества являются относительно невысокие показатели ее эффективности. Несмотря на то что основной показатель эффективности банковской системы — соотношение депозитных и кредитных ставок — близок к среднему уровню для стран с развивающимися рынками, большинство других показателей, в частности доля непроцентных доходов в общем объеме доходов и отношение накладных расходов к активам, демонстрируют, что банковская система вынуждена покрывать высокие издержки за счет доходов, не связанных с основной деятельностью кредитных организаций.

Рисунок 23. Капитализация рынка акций в отдельных развивающихся странах*(23), % ВВП

Данные проблемы могут быть объяснены высокой фрагментарностью системы и высоким уровнем концентрации активов на различных сегментах финансового рынка. Для всех видов финансовых институтов в России наблюдается общая закономерность: активы 10-15% компаний отдельных сегментов рынка составляют 80% суммарных активов. Однако, несмотря на многочисленность финансовых посредников практически во всех секторах российского финансового рынка, продолжается тенденция к концентрации: вес пяти крупнейших банков в совокупных активах возрос с 53,6 до 54,1% по итогам 2015 года (с 52,7 до 53,6% по итогам 2014 года). Аналогичный тренд наблюдается в отношении некредитных финансовых организаций: 39 страховым организациям (11,3% от их общего числа по итогам 2015 года) принадлежат 80% совокупных активов, в 15 негосударственных пенсионных фондах (14,7% от их общего числа по итогам 2015 года) концентрируется 80% совокупных активов данного сегмента, 219 ПИФов (на конец 2015 года их доля в общей численности составила 14,0%) обладают 80% совокупных активов ПИФов. Максимальная концентрация наблюдается у профессиональных участников рынка ценных бумаг: 80% активов аккумулированы у 7,6% участников (эту долю составляют 38 организаций).

Одновременно наблюдается тенденция к сокращению числа финансовых посредников. Так, за последние три года количество кредитных организаций уменьшилось на 30,4% — до 733 кредитных организаций по состоянию на конец 2015 года (956 кредитных организаций на конец 2012 года). При этом количество профессиональных участников рынка ценных бумаг за тот же период сократилось на 347 (28,4%), количество страховых организаций — на 124 (21,8%), негосударственных пенсионных фондов — на 32 (26,5%), а количество ПИФов за тот же период увеличилось на 137 (9%).

II. Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016 — 2018 годов

II.1. Обеспечение защиты прав потребителей финансовых услуг и повышение финансовой грамотности населения Российской Федерации

Одним из важнейших условий успешного функционирования финансового рынка является обеспечение защиты прав потребителей финансовых услуг. При этом такая защита должна функционировать как комплексная система, состоящая из помощи потребителю финансовых услуг при нарушении его прав, с одной стороны, и — при выявлении системности этих нарушений во избежание их повторения — оценки необходимости и внесении изменений в действующую систему регулирования, с другой стороны. Использование обратной связи для вывода с рынка недобросовестных игроков, совершенствования финансовых продуктов и порядка их продажи населению — мощнейший механизм повышения удовлетворенности граждан использованием услуг финансового рынка и впоследствии повышения степени проникновения этих услуг.

Текущий этап развития российского финансового рынка ставит перед Банком России задачу: определить обоснованную и оптимальную степень защиты потребителей со стороны государства. Необходимо ответить на вопросы: в какой степени и какие конкретно права потребителей финансовых услуг планирует защищать Банк России? стоит ли Банку России ограничиваться исключительно обеспечением защиты от недобросовестного поведения финансовых посредников на финансовом рынке либо необходимо следить за объективной целесообразностью использования продукта для конкретной категории покупателей и адекватностью понимания со стороны потребителей финансовых услуг принимаемых ими рисков? Банк России полагает, что обсуждение этой дилеммы в рамках общественной дискуссии в плановый период позволит заложить основу для определения необходимых границ такого регулирования. Ответы на эти вопросы помогут также пересмотреть подход к концепции неквалифицированных инвесторов, существующей в российском законодательстве в настоящее время. От решения данного вопроса зависит также степень жесткости стандартов продажи финансовых услуг населению, которые должны быть разработаны саморегулируемыми организациями в сфере финансового рынка и внедрены в практику в плановый период.

Для повышения уровня защиты прав потребителей финансовых услуг необходимо дальнейшее совершенствование работы органов по защите этих прав при осуществлении надзорных мероприятий, а также применяемых мер воздействия. Банк России для обеспечения надлежащего уровня защиты прав потребителей финансовых услуг планирует создание и запуск в эксплуатацию более эффективной системы работы с жалобами потребителей финансовых услуг. Комплекс мер предполагает внедрение новой модели обработки обращений, которая позволит существенно увеличить число обращений, по которым оказана фактическая помощь, сократить сроки принятия мер реагирования по обращениям граждан, оптимизировать процесс взаимодействия с органами власти и организациями при работе с обращениями потребителей финансовых услуг, а также получать обратную связь для повышения эффективности принятия регуляторных мер и улучшения продуктов и услуг на финансовом рынке. Кроме того, оперативному решению проблем потребителей финансовых услуг, устранению недостатков в работе финансовых организаций, разъяснению прав потребителей и порядка их реализации будет способствовать развитие функционала сайта Банка России в информационно-коммуникационной сети “Интернет” и совершенствование работы Контактного центра Банка России по взаимодействию с потребителями финансовых услуг. Защите прав потребителей будет способствовать не только разработка саморегулируемыми организациями в сфере финансового рынка в плановый период базовых стандартов по защите прав и интересов потребителей финансовых услуг, но и осуществление последующего контроля за их соблюдением членами саморегулируемых организаций.

В целях недопущения применения на финансовом рынке бизнес-моделей, основанных на недобросовестных практиках, Банк России совместно с заинтересованными органами власти в плановый период завершит создание общих требований к должностным лицам финансовых организаций, входящих в органы управления, и к их ответственности за нарушения регуляторных требований, а также совместно с Федеральной антимонопольной службой будет реализовывать мероприятия по противодействию демпингу при продаже финансовых продуктов и оказании финансовых услуг, разрушающему основу справедливой конкурентной среды.

Отдельного внимания требуют вопросы, касающиеся раскрытия информации и рекламы на финансовом рынке. Необходимо как обеспечить свободный доступ потребителей финансовых продуктов и услуг к информации об их содержании и сопряженных с ними рисках, так и установить в отношении финансовых организаций соответствующие требования по раскрытию информации в доступной для понимания форме. Раскрываться должна в том числе информация о стандартных и специфических характеристиках продуктов и услуг. При этом информация должна быть полной и достоверной, сопоставимой и доступной, понятной и своевременной для потребителя финансовой услуги. Кроме того, должна быть существенно ограничена публичная реклама финансовых продуктов и услуг, не предназначенных для неквалифицированных потребителей, либо вводящая потребителя в заблуждение относительно полезности и рискованности финансовых продуктов. Банк России предполагает информировать население о деятельности недобросовестных финансовых посредников и финансовых пирамид, а также разработать предложения по установлению дополнительных требований к рекламе финансовых продуктов и услуг в целях ограничения недобросовестной деятельности на финансовом рынке.

В настоящее время серьезной проблемой, препятствующей как развитию российского финансового рынка, так и удовлетворенности населения финансовыми продуктами и услугами, является недостаточный уровень финансовой грамотности населения. Зачастую граждане не знают ни своих прав, ни обязанностей. Заключая договор о получении финансовой услуги, гражданин, как правило, подписывает его не читая, до конца не осознавая всех последствий. В связи с этим важно обеспечить понимание потребителем выбираемых им финансовых продуктов и услуг. При этом не всегда ценностное предложение, которое содержит в себе финансовый продукт или услугу, соответствует реальным потребностям гражданина, что в ряде случаев порождает совокупный негативный эффект от использования такого продукта с последующей потерей доверия гражданина к услугам на финансовом рынке в целом. Такое недоверие транслируется гражданином широкому кругу потенциальных потребителей финансовых услуг, а также средствами массовой информации гораздо активнее, чем позитивная информация, что существенно снижает общий уровень доверия населения к финансовой системе страны.

Так как обучение населения финансовой грамоте является долгосрочной задачей, в среднесрочном периоде предложение населению доступных для понимания финансовых продуктов и услуг может быть обеспечено за счет их стандартизации, в том числе договорной базы. Это будет способствовать как повышению общего уровня информированности граждан о финансовом рынке, так и повышению уровня доверия населения к финансовым инструментам.

В долгосрочной перспективе повышение уровня финансовой грамотности позволит сформировать у населения как культуру потребления финансовых услуг, так и понимание проводимой Банком России денежно-кредитной политики. Таким образом, повышение уровня финансовой грамотности наравне с другими процессами и мероприятиями будет способствовать сглаживанию колебаний инвестиционной и покупательной способности населения, что важно для достижения целей по обеспечению устойчивости экономического роста и стабильно низкого уровня роста цен, а также формированию ресурсной базы в финансовом секторе.

Финансовая грамотность предполагает формирование у населения базы общих знаний:

— о потребностях человека в течение всей его жизни и стандартных способах их удовлетворения за счет использования инструментов финансового рынка при соблюдении финансовой дисциплины;

— об основных продуктах и услугах финансового рынка, а также рисках, сопровождающих их использование;

— о способах получения информации о поставщиках, продуктах и услугах финансового рынка;

— о причинах и последствиях решений Банка России в области денежно-кредитной политики;

— об имеющихся возможностях защиты своих прав на финансовом рынке.

Вместе с тем финансовая грамотность предполагает не только получение теоретических знаний, но и наличие базовых навыков практического использования инструментов финансового рынка и способности оценивать как экономическую ситуацию в стране, так и действия монетарных властей.

Реализация задачи по повышению уровня финансовой грамотности требует массового подхода. Прежде всего в течение планового периода необходимо ввести обязательные учебные занятия по финансовой грамотности в рамках существующих дисциплин в общеобразовательных учебных заведениях. Первым шагом на пути решения указанной задачи является введение Министерством образования и науки Российской Федерации с 2016 года модуля по финансовой грамотности в обязательную школьную программу по предмету “обществознание”. Для дальнейшей реализации этого проекта необходима разработка учебно-методических материалов и стандартов образовательных программ в соответствии с рекомендациями Министерства образования и науки Российской Федерации, соответствующая подготовка учителей средних школ, для чего необходима как организация курсов повышения квалификации учителей, так и внедрение новой специализации для выпускников педагогических вузов. Кроме того, в среднесрочном периоде целесообразно организовать процесс по взаимодействию с российскими вузами в части создания в их структуре кафедр, занимающихся вопросами финансовой грамотности, а также по разработке соответствующих учебно-методических комплексов.

Одним из ключевых проектов Банка России по повышению уровня финансовой грамотности населения является создание Банком России в соответствии с наилучшей международной практикой специализированного интернет-ресурса, содержащего понятную разным целевым группам информацию по широкому кругу вопросов финансовой грамотности. По данным Министерства связи и массовых коммуникаций Российской Федерации, в России в 2014 году информационно-телекоммуникационной сетью “Интернет” пользовалось 62% взрослого населения страны*(24), причем отмечается тенденция к увеличению числа пользователей, что подтверждает эффективность использования такого информационного ресурса. Посредством использования информационно-телекоммуникационной сети “Интернет” и иных средств массовой информации может быть реализовано комплексное продвижение тем по финансовой грамотности среди населения России. При этом Банк России при реализации своей информационной политики уделит особое внимание важности соблюдения потребителями финансовых услуг финансовой дисциплины.

Для устранения важных пробелов в финансовой грамотности населения Банк России в плановый период планирует сконцентрироваться на донесении до различных групп населения информации о наиболее подходящих типах финансовых продуктов в зависимости от индивидуальных характеристик (например, возраст, материальное благополучие, образование) и ожиданий потребителей финансовых услуг. Формирование специфических наборов финансовых продуктов и услуг для соответствующих групп населения и разъяснение того, как пользоваться этими продуктами, позволит учесть неоднородность и специфику социально-экономического развития регионов России для максимизации полезности взаимодействия финансового сектора и гражданина в интересах последнего. Реализация такого подхода позволит уделить особое внимание наименее защищенному сегменту потребителей финансовых услуг — с низким уровнем дохода.

В условиях ограниченности финансовых ресурсов и соответствующей необходимости решения задачи по оптимизации их использования важно создать инструментарий по измерению уровня финансовой грамотности и оценке эффективности различных каналов ее продвижения. С этой целью Банк России планирует проведение тематических информационных кампаний с фиксацией изменения уровня информированности целевых аудиторий до и после проведения соответствующих мероприятий; периодичность кампаний будет связана с изменением законодательства Российской Федерации в сфере финансового рынка.

Банк России планирует разработать и ежегодно рассчитывать композитный индекс финансовой грамотности, который будет включать:

а) исследование уровня информированности населения о финансовых инструментах, услугах и законных способах защиты прав потребителя финансовых услуг;

б) исследование уровня компетентности населения (практического применения населением имеющихся знаний о финансовых инструментах и услугах);

в) исследование уровня диверсификации используемых населением финансовых инструментов и услуг.

Необходимо также повышение роли Контактного центра и создаваемой Банком России общественной приемной, обеспечивающей взаимодействие с потребителями финансовых услуг. Данные ресурсы также могут использоваться в целях повышения уровня финансовой грамотности населения посредством предоставления разъяснений потребителям по интересующим их вопросам. Кроме того, с целью продвижения финансовой грамотности среди разных поколений населения Российской Федерации с учетом степени и особенностей влияния информационных технологий на их жизнедеятельность Банк России будет активно использовать такие каналы продвижения финансовой грамотности, как социальные сети.

II.2. Повышение доступности финансовых услуг для населения и субъектов малого и среднего предпринимательства

Во многих странах в качестве фундаментальной потребности и неотъемлемого права гражданина и субъекта предпринимательства рассматривается доступность базовых финансовых услуг*(25). Международные институты по разработке стандартов в финансовой сфере считают финансовую доступность существенным фактором в повышении уровня жизни населения и способствуют выработке единого методологического подхода в этом направлении. Финансовая доступность представляет собой такое состояние финансового рынка, при котором все дееспособное население страны, а также субъекты малого и среднего предпринимательства имеют полноценную возможность получения базового набора финансовых услуг. В то же время возможность получения финансовых услуг выражается не только в физическом доступе к финансовым продуктам (наличии инфраструктуры предоставления финансовых услуг), но и в их понятности, качестве и полезности для потребителей.

Таким образом, повышение финансовой доступности должно рассматриваться с точки зрения комплексного повышения ее четырех составляющих: ценовой, физической, ассортиментной и ментальной доступности. Для обеспечения конкретных задач и ожидаемых результатов, которые должны быть достигнуты в части повышения финансовой доступности, Банк России в среднесрочном периоде планирует разработку стратегии повышения финансовой доступности. При этом обеспечение должного уровня доступности финансовых услуг возможно только при полноценном совершенствовании всех составляющих финансового рынка и при обеспечении финансовой стабильности.

В условиях большой протяженности нашей страны и значительного разрыва в плотности населения актуальной проблемой является недостаточная степень географического охвата территории Российской Федерации поставщиками финансовых услуг. В настоящее время наблюдается уход поставщиков финансовых услуг из ряда малонаселенных районов страны, где традиционная форма взаимодействия с потребителями финансовых услуг не дает требуемой отдачи на капитал. Таким образом, для повышения уровня доступности финансовых услуг необходимо прежде всего создать условия для развития различных видов поставщиков финансовых услуг, которые, к слову, уже появляются на российском финансовом рынке*(26). При пользовании финансовыми услугами таких финансовых посредников потребители берут на себя повышенный уровень рисков, в то время как регулирование и надзор за предоставляющими их участниками финансового рынка в настоящее время отсутствуют. Банк России начал мониторинг деятельности указанных финансовых посредников, по результатам которого может быть принято решение о целесообразности и возможных формах регулирования указанных секторов финансового рынка Банком России. Кроме того, Банк России при выстраивании регуляторной политики обеспечит невозможность отказа финансовой организации другой финансовой организации в доступе к финансовым инструментам клиента или информации о нем, если клиент дал согласие на такой доступ.

Особую важность приобретает также возможность предоставления финансовых услуг посредством информационно-телекоммуникационной сети “Интернет”, мобильных технологий и иных современных технологий во всех населенных пунктах Российской Федерации. В связи с этим необходимо упростить взаимодействие финансовых организаций и потребителей финансовых услуг, в том числе с помощью расширения возможностей использования электронного или удаленного доступа к финансовым услугам, внедрения дистанционных способов продаж финансовых продуктов и услуг с применением современных информационных технологий. Банк России планирует содействовать внедрению системы регистрации доступа физических лиц на финансовый рынок, позволяющей исключить необходимость дополнительной идентификации при получении различных финансовых продуктов и услуг при взаимодействии с новым продавцом. Рост объемов дистанционного обслуживания населения, предприятий малого и среднего бизнеса положительно скажется на качестве конкурентной среды, что, со своей стороны, будет способствовать повышению качества самих финансовых продуктов. При этом Банк России стремится к обеспечению высокого уровня добросовестной конкуренции на финансовом рынке как важному фактору повышения финансовой доступности, так как недостаточный уровень конкуренции приводит к замедлению внедрения инноваций, нерыночному ценообразованию, ограничению ассортимента финансовых услуг.

Однако в силу того, что сохраняется использование банкнот, необходимо содействовать поддержанию оптимального соотношения между потребностями населения и фактическим наличием достаточного количества банкоматов, электронных и платежных терминалов. При этом приоритетным направлением деятельности Банка России будет стимулирование безналичного обращения национальной валюты. Одновременно важно обеспечить бесперебойное и безопасное предоставление финансовых услуг, повышение уровня доверия граждан к финансовым институтам и представляемым ими услугам, повышение ассортиментной, ценовой и ментальной доступности финансовых услуг для потребителей.

Повышению доступности финансовых услуг инвестиционного характера будет способствовать создание правовых основ для деятельности финансовых консультантов, прежде всего систем автоматизированного консультирования,и индустрии мелких управляющих. Их деятельность обеспечит доступ широкого круга населения к более сложным продуктам финансового рынка (по сравнению с традиционными банковскими и страховыми продуктами).

При совершенствовании системы доступа к продуктам и услугам финансового рынка важно одновременно обеспечить их востребованность и полезность для потребителей. На финансовом рынке должны быть представлены понятные потребителю финансовые продукты и услуги, чтобы гражданин имел возможность оценить степень их положительного либо отрицательного влияния на удовлетворение своих потребностей и качество жизни. Такие финансовые продукты должны пользоваться устойчивым спросом со стороны населения и субъектов малого и среднего предпринимательства. Данная задача тесно связана с финансовой грамотностью и предполагает создание возможностей у потребителей финансовых услуг к обучению и получению дополнительных знаний о финансовом рынке. При этом для создания инвестиционно привлекательных для населения финансовых продуктов Банк России совместно с органами законодательной и исполнительной власти планирует провести всесторонний анализ целесообразности корректировки налоговых стимулов для физических лиц на финансовом рынке. В частности, планируется разработка предложений по совершенствованию налогообложения при инвестировании с использованием индивидуальных инвестиционных счетов.

Наличие налоговых стимулов является существенным фактором при инвестировании средств населением. Финансовые продукты, для которых предусмотрены налоговые стимулы, становятся более привлекательными для инвесторов по сравнению со стандартными альтернативами и характеризуются большей доступностью. С целью сохранения баланса привлекательности специфических и стандартных инструментов необходимо дальнейшее совершенствование и обеспечение прозрачности процедуры формирования цен финансовых продуктов и услуг, разъяснение обоснованности стоимости финансовых услуг.

С целью повышения уровня понимания характеристик финансовых продуктов потребителями, в большинстве своем не обладающими достаточным уровнем финансовой грамотности, будет продолжена работа по стандартизации проведения финансовых операций и оказания финансовых услуг, включая разработку типовых договоров на оказание финансовых услуг и стандартизацию требований по взаимодействию продавцов финансовых услуг с потребителями при их продаже и последующем исполнении договорных обязательств. В частности, Банк России продолжит оказывать активное содействие процессу стандартизации в рамках согласования стандартов саморегулируемых организаций в сфере финансового рынка. В настоящее время в ряде случаев Банк России наделен правом определять минимальные (стандартные) требования к условиям и порядку осуществления отдельных видов деятельности на финансовом рынке, а в некоторых случаях — комплексно регулировать предоставление наиболее значимых в социальном плане финансовых услуг. Ожидается, что процесс стандартизации получит еще большее развитие после установления саморегулируемыми организациями стандартов деятельности финансовых организаций. Внедрение единых стандартов обеспечит транспарентность деятельности участников финансового рынка, следование принципам клиентоориентированного подхода.

Важнейшим фактором ценовой доступности финансовых услуг является сокращение издержек финансовых институтов в условиях достаточного уровня конкуренции. Решению данной задачи будет способствовать использование инновационных средств продаж. Так, например, распространение дистанционного метода продаж финансовых услуг позволит снизить затраты финансовой организации на содержание дополнительных офисов, что, в свою очередь, повлияет на конечную стоимость финансовой услуги. Финансовая организация может снизить издержки за счет совершенствования систем оценки рисков. Для этого Банк России совместно с заинтересованными ведомствами в среднесрочной перспективе планирует обеспечить дальнейшее развитие деятельности рейтинговых агентств и различных доступных участникам рынка баз данных (например, бюро кредитных и страховых историй, статистическая информация на сайте Банка России, агрегированная аналитическая информация, раскрываемая репозитарием, информация из рейтингового репозитария). Кроме того, требует решения вопрос о предоставлении доступа к актуальной информации об обязательных платежах потенциальных клиентов из баз данных, находящихся в государственных структурах (в частности, в Пенсионном фонде Российской Федерации, Федеральной налоговой службе Российской Федерации). При этом важно обеспечить соответствующее раскрытие информации о финансовом положении участников финансового рынка и о предлагаемых финансовых продуктах, достаточное для оперативной оценки рисков со стороны инвесторов и клиентов и для осуществления потребителем рационального выбора.

В финансовой сфере целесообразно также устранить излишние барьеры для использования аутсорсинга. Это позволит финансовым посредникам сконцентрироваться на основном виде деятельности, передав все сопровождающие ведение бизнеса операции специализирующимся на этом компаниям, что приведет к сокращению издержек финансовых посредников и, как следствие, стоимости их продуктов и услуг для потребителей. Такое разделение будет способствовать также существенному повышению производительности труда в финансовом секторе.

Важные изменения необходимы в части дальнейшего повышения финансовой доступности для субъектов малого и среднего бизнеса. Существенное значение имеет деятельность государственных институтов поддержки субъектов малого и среднего предпринимательства в части установления стандартов финансирования кредитными организациями и субъектами инфраструктуры предприятий малого и среднего бизнеса, а также одновременная разработка требований к таким кредиторам. Роль таких институтов значительна в части системного снижения рисков, упрощения запуска программ секьюритизации, в том числе в форме содействия улучшению качества базового актива.

Банк России считает целесообразным поддержку деловой активности на всех уровнях развития бизнеса, в частности посредством повышения доступности облигационных займов и развития инструментария проектного финансирования для средних предприятий, имеющих потенциал стать крупными компаниями, обеспечения доступности микрофинансирования для начинающих предпринимателей. Важным шагом на этом пути является разработка мер стимулирования для новой категории микрофинансовых организаций — микрофинансовых организаций предпринимательского финансирования.

Среди мер, способствующих повышению финансовой доступности для субъектов малого и среднего предпринимательства, предполагается также развитие механизмов секьюритизации портфелей различных активов (в том числе микрозаймов для субъектов малого и среднего предпринимательства), упрощение процедуры совершения лизинговых и факторинговых платежей.

Кроме того, Банком России с 2016 года установлен пониженный коэффициент риска по кредитам малому бизнесу, соответствующим определенным критериям — 75% вместо 100%. Дальнейшим шагом после установления пониженного коэффициента риска по определенным кредитам малому бизнесу, который повысит для кредитных организаций привлекательность кредитования субъектов малого и среднего предпринимательства, будет более широкое использование Банком России стимулирующих норм в соответствии с рекомендациями Базельского комитета по банковскому надзору.

II.3. Дестимулирование недобросовестного поведения на финансовом рынке

Обеспечение добросовестного поведения на финансовом рынке представляет собой многофакторную задачу, в решении которой заинтересованы надзорные органы, потребители финансовых продуктов и услуг и непосредственно участники финансового рынка, ведущие законную деятельность и сталкивающиеся с недобросовестной конкуренцией. Ключевым фактором успеха в решении данной задачи является способность регулятора выявлять факты недобросовестного поведения и обеспечить эффективность и соразмерность мер принуждения в отношении недобросовестных участников финансового рынка. При этом важной задачей наряду с реализацией мер по противодействию недобросовестным практикам поведения является создание условий для привлечения на российский финансовый рынок добросовестных участников, что позволит укрепить доверие к финансовому рынку, повысить устойчивость финансовых посредников, а также будет способствовать обеспечению справедливой конкуренции на финансовом рынке, его стабильному функционированию и развитию. Повышению доверия на финансовом рынке также будет способствовать продолжение работы Банка России совместно с правоохранительными и судебными органами по недопущению на рынок финансовых организаций без наличия лицензии, аккредитации, включения в реестр в случаях, когда для осуществления их деятельности получение таких документов необходимо.

Особое внимание необходимо уделить взаимодействию Банка России с правоохранительными органами в отношении пресечения незаконной деятельности по выдаче потребительских займов нелегальными кредиторами, искажающей добросовестную конкуренцию и нарушающей права физических лиц. Планируется также применение модели автоматизированного поиска нелегальных участников, построенной по технологии Big Data, позволяющей на постоянной основе отслеживать факты незаконной деятельности по выдаче потребительских займов для дальнейшей передачи информации в правоохранительные органы.

Банк России совместно с правоохранительными органами продолжит реализацию мероприятий, направленных на ограничение недобросовестного поведения и противодействие использованию криминальных и схожих с ними бизнес-практик, предполагающих нарушение российского законодательства и формирующих соответствующие конкурентные преимущества для нарушителей. Банк России в среднесрочной перспективе продолжит совершенствование механизма выявления недобросовестных практик поведения, в частности сокращая время на их выявление и сбор доказательной базы, а также развитие механизма взаимодействия Банка России и правоохранительных органов, в том числе в части повышения оперативности передачи и рассмотрения материалов.

Усложнение правил или наказание за нарушение принципов

Ключевым фактором, определяющим конкурентоспособность российского финансового рынка, является достижение оптимального соотношения между издержками отрасли на соответствие законодательно установленным регулятивным требованиям и уровнем свободы осуществления предпринимательской деятельности.

К элементам эффекта от регулирования относятся:

— уровень доверия на рынке как ключевой компонент;

— уровень стабильности финансового рынка;

— финансовая устойчивость институтов финансового рынка;

— качество работы институтов финансового рынка, включая работу оценщиков, аудиторов, актуариев, третейских судов, бюро кредитных и страховых историй и т.д.;

— непрерывность работы инфраструктуры;

— качество конкурентной среды;

— степень потерь при банкротстве.

При этом к издержкам регулирования относятся:

— затраты на комплаенс-процедуры;

— затраты на выполнение функций агента государства по осуществлению контроля в налоговой и валютной сфере, а также функций, связанных с исполнением требований по противодействию отмыванию доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма;

— затраты на создание и модификацию бизнес-процессов по подготовке отчетности;

— дополнительные затраты на информационные технологии и персонал в связи с изменением регулирования;

— затраты на соблюдение иных требований и нормативов;

— ограничения, тормозящие процесс внедрения новых финансовых инструментов и форм обслуживания клиентов на финансовом рынке;

— уход части рынка в серую зону, свободную от регулирования.

Так, например, введение новых требований к финансовой отчетности в рамках перехода на Международные стандарты финансовой отчетности для некредитных финансовых организаций, с одной стороны, связано с высоким уровнем издержек перехода, а с другой — создает преимущества для пользователей такой отчетности и развития самой индустрии. При этом существует риск нивелирования эффективности данной меры в случае отсутствия доверия к качеству и достоверности такой отчетности. Указанное недоверие может быть основано на отсутствии ответственности органов управления за ее искажение и на недобросовестном аудите. С целью снижения данного риска возможны два варианта реакции регулятора:

— создание правоприменительных практик жесткой ответственности сотрудников финансовых организаций за представление недостоверной финансовой отчетности и искажение данных, представленных для аудита, а также ответственности аудиторских организаций за качество аудита. Данная мера способствует возникновению страха перед неотвратимостью наказания за нарушение. Издержки применения этого варианта для отрасли минимальные, но он требует высокой степени координации между регулятором и правоохранительной системой;

— противодействие искажению данных и предоставлению недостоверной финансовой отчетности механическим путем за счет детализации правил и совершенствования порядка составления отчетности, повышение интенсивности надзорно-инспекционных мероприятий Банка России в отношении всех поднадзорных организаций.

Очевидно, что правила не страхуют систему от их нарушения, однако создают дополнительную нагрузку на всех участников финансового рынка, включая добросовестных. При этом доверие к отчетности если и возникает, то в недостаточной степени.

Правила вне зависимости от степени их детализации могут нарушаться. Одновременно архитектура операций, направленных на осуществление противоправных действий, может в рамках действующих правил маскировать их экономический смысл. Реакция регулятора на выявленные правонарушения, выраженная в изменении правил, всегда носит реактивный характер. При этом правонарушители имеют преимущество, так как правила им заранее известны. Более эффективной системой противодействия недобросовестным практикам является регулирование на основе принципов и неотвратимости наказания за их нарушения. Указанная система не создает высокой регуляторной нагрузки, но обеспечивает снижение противоправной активности и создает атмосферу доверия к работе рынка. Данный подход возможно использовать в случае появления у регулятора права применять профессиональное суждение.

Совместно с заинтересованными ведомствами будет продолжена работа по введению в законодательство Российской Федерации более гибкого регулирования перечня инсайдерской информации, что позволит расширить практическое использование норм по противодействию неправомерному использованию инсайдерской информации. В целях недопущения случаев манипулирования рынком проводится работа по установлению в законодательстве Российской Федерации соответствующего понятия.

Планируется также создать условия, при которых выгода от недобросовестного поведения как для организаций, так и для их сотрудников будет полностью нивелироваться применением эффективных и соразмерных мер принуждения. При этом соразмерность должна определяться не только величиной непосредственных потерь третьих лиц, пострадавших в результате противоправных действий, но и с учетом степени вреда от правонарушения для уровня доверия и справедливой конкуренции на финансовом рынке.

Помимо указанных мер наказания за совершенные правонарушения, Банк России планирует использовать деловую репутацию членов органов управления участников финансового рынка как систему выведения с финансового рынка недобросовестных менеджеров и сотрудников.

Банк России также рассматривает в среднесрочном периоде возможность развития системы, предусматривающей применение мер ответственности как к финансовой организации, являющейся отдельным юридическим лицом, так и к ее сотрудникам, руководителям, контролирующим собственникам. Такие меры ответственности могут быть направлены, в частности, на корректировку бизнес-модели и системы управления финансовой организации без применения наиболее строгой меры воздействия — отзыва (аннулирования) лицензии.

Основой для создания новых финансовых инструментов, а также одним из условий развития срочного рынка являются надежные финансовые индикаторы. Наличие негативной международной практики, связанной с выявлением случаев манипулирования при формировании отдельных финансовых индикаторов, и повышенное внимание иностранных регуляторов к процессу и принципам формирования индикаторов финансового рынка ставят перед Банком России задачу по внедрению механизма регулирования финансовых индикаторов в России. В первую очередь это относится к индикаторам, выступающим базовым активом для биржевых производных финансовых инструментов и иных договоров, имеющих массовый характер. В связи с этим в рамках мер по соблюдению принципов надежности и прозрачности в сфере формирования финансовых индикаторов, активно используемых на финансовом рынке, разработан подход, предполагающий добровольную аккредитацию в Банке России организаций, осуществляющих деятельность по формированию финансовых индикаторов. Процесс аккредитации подразумевает соответствие определенным минимальным требованиям, сформулированным Банком России. К таким требованиям, в частности, относятся наличие правил формирования индикатора и их публичное раскрытие, обеспечение непрерывности, идентификация возможных конфликтов интересов и мер контроля за ними.

Кроме того, в целях повышения точности расчета величины резервов страховщиков и обязательств негосударственных пенсионных фондов в плановый период Банк России планирует дальнейшее развитие системы актуарного оценивания. Важной задачей является также повышение качества работы и квалификационного уровня оценщиков и аудиторов, результаты деятельности которых широко используются при принятии надзорных и регуляторных решений.

Вместе с тем в целях оперативного выявления возникающих проблем и их решения до наступления критической ситуации требуется также реализация мероприятий, направленных на противодействие фиктивному ценообразованию на открытых рынках.

Для обеспечения устойчивости, стабильности и непрерывности работы биржевых рынков Банк России планирует создание ситуационного центра мониторинга биржевых торгов. Создание ситуационного центра необходимо для реализации следующих задач:

— своевременное обнаружение и анализ причин возникновения существенных изменений в динамике торгов на биржевых рынках;

— выявление случаев манипулирования рынком, их оперативный анализ и оперативная реакция с применением адекватных мер воздействия;

— выявление других негативных практик, в частности выставления участником финансового рынка собственных заявок перед заявками клиента в целях увеличения стоимости финансового инструмента и исполнения поручений клиента не по лучшей цене;

— обеспечение руководства Банка России средствами оперативного анализа ситуации на биржевых рынках, необходимыми для принятия решений в кризисных условиях.

В результате создания такого ситуационного центра Банк России предполагает существенно повысить степень оперативности анализа и принятия решений по ситуациям, возникающим на биржевых рынках. Это приведет к повышению стабильности и предсказуемости работы биржевых рынков, обеспечит возможность детального анализа как отдельных сделок, так и комплексных торговых стратегий и в целом положительно повлияет на привлекательность российского финансового рынка.

II.4. Повышение привлекательности для инвесторов долевого финансирования публичных компаний за счет улучшения корпоративного управления

Акционерные общества являются ключевым звеном современной российской экономики. Дальнейшее совершенствование регулирования, в соответствии с которым происходит образование и функционирование акционерных обществ, а также корпоративных отношений, связанных с участием в таких обществах и управлением ими, позволит улучшить условия для привлечения акционерного капитала. Кроме того, развитию рынка долевого финансирования будет способствовать создание в России необходимой инфраструктуры и форм финансового посредничества, которые обладают необходимой компетенцией по привлечению капитала в долевое финансирование предприятий на этапе первоначального внедрения бизнес-идей и последующего роста.

Среда функционирования акционерных обществ складывается из требований законодательства (жесткое регулирование), а также из обычаев делового оборота, этических норм, наилучших практик и рекомендаций, следуя которым организации могут получить дополнительные конкурентные преимущества (мягкое регулирование). Если жесткое регулирование по возможности четко отвечает на вопрос “что делать?”, то мягкое регулирование призвано ответить на вопрос “как делать?”. При этом в отличие от правоприменительной практики жесткого регулирования мягкое регулирование подразумевает наличие разнообразных инструментов и механизмов стимулирования применения соответствующих практик.

Достичь максимального экономического эффекта с минимальными издержками для субъектов регулирования позволяет эффективное выстраивание системы корпоративных отношений, которая предполагает сбалансированное сочетание жесткого и мягкого регулирования. Следуя такому подходу, Банк России планирует осуществлять работу, направленную на совершенствование корпоративных отношений в двух взаимодополняющих направлениях: реализации инициатив, направленных на совершенствование законодательства об акционерных обществах, и внедрении наилучших стандартов корпоративного управления в практику российских акционерных обществ. Учитывая необходимость следования принципу предсказуемости регулирования, что особенно актуально для корпоративных отношений, изменения должны носить постепенный характер и сопровождаться общественными обсуждениями инициатив в данной области. В плановый период вопросы совершенствования корпоративных отношений будут в значительной степени касаться публичных акционерных обществ.

В 2014 году Совет директоров Банка России одобрил Кодекс корпоративного управления, предоставивший российским публичным акционерным обществам ориентиры по внедрению передовых стандартов корпоративного управления. Кодекс корпоративного управления фактически является пособием по выстраиванию эффективной системы управления в компании и надлежащего взаимодействия между всеми заинтересованными лицами, принимающими участие в ее деятельности. При этом в зависимости от масштабов и специфики деятельности, стратегии и этапа жизненного цикла компании могут применяться различные подходы и инструменты корпоративного управления, в том числе и отличные от рекомендуемых Кодексом корпоративного управления.

В связи с этим для обеспечения доверия акционеров и инвесторов важнейшее значение имеет выполнение принципа “соблюдай или объясняй”, предполагающего качественное раскрытие полной и достоверной информации о причинах несоблюдения принципов и рекомендаций Кодекса корпоративного управления, а также осуществление надлежащего контроля за раскрытием такой информации. Банк России планирует разработать стандарты раскрытия информации о соблюдении Кодекса корпоративного управления. Рекомендации и руководства по применению стандартов раскрытия, которые также будут разработаны Банком России, помогут акционерным обществам избежать формального подхода, который многие компании ранее применяли при раскрытии информации о соблюдении Кодекса корпоративного поведения*(27) и который представляется неприемлемым.

Банк России в целях стимулирования внедрения российскими публичными акционерными обществами наилучшей практики корпоративного управления, нашедшей отражение в принципах и рекомендациях Кодекса корпоративного управления, планирует разработать необходимый инструментарий для оценки качества и полноты раскрываемой акционерными обществами информации на постоянной основе.

В странах с развитым рынком акционерного капитала мониторинг и освещение вопросов практики корпоративного управления осуществляются на постоянной основе заинтересованными в совершенствовании практики корпоративного управления органами — регуляторами финансовых рынков, квазирегуляторами (структуры, существующие на взносы участников рынка), общественными организациями, объединяющими представителей индустрии и экспертного сообщества. Таким образом, Банк России планирует дальнейшую работу по широкому освещению текущей ситуации в области корпоративного управления, вопросов применения российскими акционерными обществами рекомендаций Кодекса корпоративного управления, доведения до сведения участников финансового рынка особенностей внедрения и использования принципов корпоративного управления, требующих повышенного внимания, в том числе посредством публикации обзоров о практике корпоративного управления.

В целях создания преференций для публичных акционерных обществ по привлечению долевого и долгового финансирования Банк России планирует задействовать прямые количественные требования, позволяющие направить средства институциональных инвесторов: пенсионных фондов и страховых организаций — на формирование портфелей акций и облигаций российских предприятий.

Для повышения уровня защиты интересов акционеров и обеспечения надлежащих условий для реализации ими своих прав планируется урегулировать на законодательном уровне вопросы, связанные с голосованием квазиказначейскими акциями, совершением крупных сделок и сделок с заинтересованностью, приобретением крупных пакетов акций публичных акционерных обществ.

Важнейшим направлением в совершенствовании правового регулирования публичных обществ является усиление роли советов директоров в стратегическом управлении и повышение ответственности членов органов управления акционерных обществ за результаты управления. В рамках указанной работы планируется внесение в законодательство изменения, направленного на устранение барьеров, препятствующих передаче компетенции по формированию исполнительных органов управления от акционерного собрания совету директоров публичного акционерного общества. Внедрение данной меры позволит советам директоров осуществлять эффективный контроль за деятельностью исполнительных органов, а также обеспечить преемственность при их формировании.

Для повышения эффективности работы советов директоров по наиболее важным направлениям планируется разработать предложения по формированию комитетов советов директоров. В целях обеспечения преемственности советов директоров (наблюдательных советов) и возможности применения стратегического планирования на долгосрочный период, а также повышения качества управления обществом предполагается рассмотреть вопрос о предоставлении совету директоров (наблюдательному совету) права предлагать кандидатов во вновь избираемый состав совета директоров (наблюдательного совета) общества. Необходимо также закрепить персональную ответственность членов органов управления акционерных обществ: совета директоров и исполнительных органов — за решения, принимаемые ими при осуществлении прав и исполнении возложенных на них обязанностей, включая ответственность за бездействие. Для обеспечения эффективности дальнейших шагов по усилению ответственности членов органов управления и расширения оснований для привлечения их к ответственности необходимо содержательное раскрытие таких категорий, как “разумные действия” и “добросовестные действия”, в отношении руководителя или члена органа управления организацией.

Банк России планирует создание механизмов, предотвращающих вхождение в состав органов управления лиц, недобросовестные и (или) неразумные действия которых по управлению компанией привели к потере или существенному снижению ее акционерной стоимости или иным образом существенно нарушили права и законные интересы акционеров. Разработанные механизмы должны применяться для всех публичных акционерных обществ вне зависимости от отрасли, в которой общество осуществляет свою деятельность.

Банк России планирует в целях повышения доверия со стороны инвесторов и акционеров рассмотреть также вопрос о введении дополнительных механизмов контроля за соответствием реальной деятельности публичной компании заявленной стратегии. Такой механизм может быть реализован, в частности, через установление требования о проверке соответствия деятельности компании ее стратегическим документам внешним аудитором.

В целях повышения прозрачности финансового рынка и доступности информации об акционерных обществах, а также для достижения баланса интересов акционерных обществ, акционеров и инвесторов Банк России совместно с заинтересованными ведомствами планирует провести обсуждение и принять соответствующие решения по изменению требований к раскрытию эмитентами информации, а также к порядку предоставления акционерам доступа к документам общества. С учетом того, что объем раскрываемой информации оценивается эмитентами и инвесторами, с одной стороны, как избыточный, а с другой — как не охватывающий все существенные аспекты деятельности компании, влияющие на принятие инвестиционных решений, требуется внесение изменений в законодательство в части установления правил, регулирующих раскрытие информации на рынке ценных бумаг. В рамках этих изменений предполагается переход от раскрытия информации на основе формальных критериев к раскрытию информации, основанному на принципе существенности.

Качество корпоративного управления инфраструктурных организаций финансового рынка, учитывая их определяющую роль в становлении и развитии финансового рынка, а также отдельных его сегментов заслуживает особого внимания. В связи с этим Банк России планирует разработать и ввести в действие требования к инфраструктурным организациям, которые будут основаны на международных стандартах корпоративного управления.

В целях повышения конкурентоспособности российского финансового рынка, создания комфортных условий для инвесторов, предоставления возможности осуществления корпоративных прав с использованием современных информационных технологий и без прямого взаимодействия владельца ценных бумаг с акционерным обществом Банк России реализует комплекс мероприятий, направленных на регулирование каскадного порядка осуществления корпоративных действий через учетную систему.

II.5. Развитие рынка облигаций и синдицированного кредитования

Приоритетным направлением развития финансового рынка, от успеха которого зависят результаты функционирования системы рефинансирования Банка России, развитие срочного рынка, стабильность денежного рынка и инвестиционный результат отрасли негосударственного пенсионного обеспечения и страхования жизни, является развитие рынка облигаций.

Развитие данного сегмента должно способствовать решению вопроса потенциального дефицита рыночного обеспечения в финансовой системе, а также снятию с банковского сектора нагрузки по кредитованию крупнейших российских корпораций. Спрос на рыночное обеспечение может возрасти в связи с планируемым переводом рынка производных финансовых инструментов на обеспеченную основу, а также развитием денежного рынка посредством преимущественного использования инструментов обеспеченного кредитования, включая операции репо на базе центрального контрагента с клиринговыми сертификатами участия. Дополнительный спрос на облигации, номинированные в рублях, обеспечит банковский сектор в связи с внедрением пакета регулятивных норм Базеля III*(28). Расширение инвестиционных портфелей негосударственных пенсионных фондов и страховых организаций также приведет к росту спроса на облигации.

Развитый публичный рынок облигаций позволит трансформировать относительно короткие ресурсы банковской системы в форме депозитов в долгосрочные источники капитала для российских эмитентов. С целью привлечения на рынок облигаций новых эмитентов и повышения спроса на данный механизм заемного финансирования Банк России в течение среднесрочного периода планирует осуществление ряда мер по стимулированию лучших заемщиков (представителей крупного бизнеса) к привлечению заемных средств на облигационном рынке. Такой переход, в свою очередь, будет способствовать высвобождению капитала кредитных организаций, что позволит им увеличить кредитование непубличных заемщиков, в том числе предприятий малого и среднего бизнеса.

Важным условием развития рынка облигаций является сокращение издержек эмитентов при эмиссии ценных бумаг. Банк России совместно с заинтересованными ведомствами продолжит работу по оптимизации регулирования процедуры эмиссии ценных бумаг, предполагающую в том числе упрощение процедуры государственной регистрации выпусков ценных бумаг посредством удаления дублирующей и избыточной информации из эмиссионной документации и создания возможности ее подачи на регистрацию в электронном виде. В перспективе будет рассмотрена возможность формирования и распространения указанной информации в формате XBRL (eXtensible Business Reporting Language; расширяемый язык деловой отчетности), что будет способствовать сокращению издержек эмитентов на ее подготовку, а инвесторов — на ее обработку и использование.

Банк России планирует дальнейшую реализацию мер, направленных на сокращение срока, который проходит со дня размещения облигаций, выпускаемых в рамках программы облигаций, включенной в Ломбардный список Банка России, до начала возможности их использования в операциях рефинансирования и операциях репо Банка России.

В силу того, что ликвидность облигаций изначально ограничена, необходимо создать условия для развития ценовых центров, которые осуществляют деятельность по сбору и обработке информации о справедливой стоимости финансовых инструментов, в том числе неликвидных, а также по предоставлению доступа к указанной информации заинтересованным пользователям. Потребность в такого рода информации возникает как у участников финансового рынка (в целях бухгалтерского и налогового учета, оценки активов и обязательств, управления портфелями активов), так и непосредственно у Банка России при осуществлении им надзорных функций для предотвращения ценового манипулирования, повышения прозрачности финансового рынка, а также для оценки активов, предоставляемых Банку России в обеспечение по операциям рефинансирования. В плановый период Банк России предполагает разработать механизм добровольной аккредитации ценовых центров.

Банк России совместно с заинтересованными органами власти продолжит реализацию мер по развитию механизма выпуска облигаций по упрощенной схеме (в рамках программы облигаций) и его популяризации среди эмитентов посредством совершенствования законодательства, регулирующего эмиссию облигаций. Кроме того, в плановый период Банк России планирует проведение анализа ограничений, сдерживающих развитие рынка облигаций, и последующую разработку и реализацию мероприятий по их устранению и дальнейшему развитию рынка облигаций, включая проведение работы по совершенствованию механизма урегулирования дефолтов по облигациям через институт коллективного управления и контроля (общее собрание владельцев облигаций) для появления на долговом рынке бумаг с более длительным сроком обращения и сокращения эмитентами облигаций числа дефолтов по ценным бумагам, а также потерь держателями облигаций инвестированных в них средств.

Повышению инвестиционной привлекательности и динамичности развития облигационного рынка не только в стабильных условиях функционирования экономики, но и в условиях турбулентности будут способствовать развитие рынка облигаций с плавающей ставкой и создание новых продуктов, что позволит привлекать инвестиционные ресурсы в долгосрочные проекты, интересные как эмитентам, так и инвесторам.

Одним из важнейших условий развития рынка облигаций является адекватная оценка их кредитного качества со стороны национальных рейтинговых агентств и признание таких оценок регулятором и инвесторами. В сложившейся геополитической ситуации российский финансовый рынок не может полагаться исключительно на крупнейшие международные рейтинговые компании, осуществляющие свою деятельность в отношении российских клиентов из-за рубежа. В связи с этим необходимо осуществить комплексный перезапуск российской индустрии рейтинговых агентств. Банк России совместно с заинтересованными ведомствами на основе новых законодательных норм планирует создать эффективные механизмы регулирования, контроля и надзора за деятельностью рейтинговых агентств, направленные на обеспечение качества рейтинговой информации и исключение недобросовестной конкуренции. Регулирование рейтинговой деятельности будет основано на лучших международных практиках, что позволит в среднесрочной перспективе обеспечить признание российских рейтинговых агентств иностранными регуляторами.

В целях сокращения издержек участников финансового рынка по поиску и обработке информации о корпоративных действиях по ценным бумагам на базе центрального депозитария Банк России осуществляет содействие созданию единого центра корпоративной информации. В плановый период продолжится совершенствование соответствующего нормативного регулирования и предполагается завершение всех необходимых технологических доработок для его эффективного функционирования.

В условиях ограниченного доступа российских эмитентов к рынку еврооблигаций регулятор будет осуществлять поддержку развития выпуска в России облигаций, номинированных в иностранных валютах, включая юань. Выход на новые рынки отчасти заместит падающий спрос на российские облигации со стороны западных кредиторов.

В случае когда выпуск облигаций по тем или иным причинам затруднителен или невозможен, потребность заемщика в финансировании в крупных объемах может быть удовлетворена за счет такой формы коллективного кредитования, как синдицированное кредитование. Использование этого механизма позволяет со стороны заемщиков удовлетворять потребность в привлечении крупных кредитов, а со стороны кредиторов дает возможность кредитным организациям, в том числе небольшим, получать доступ к обслуживанию крупных клиентов и способствует диверсификации кредитных портфелей. В то же время в России сегмент синдицированного кредитования в настоящее время недостаточно развит. В связи с этим в плановый период Банк России планирует провести анализ существующих ограничений, сдерживающих развитие данного сегмента, и по его итогам разработать мероприятия по их устранению и дальнейшему развитию синдицированного кредитования.

II.6. Совершенствование регулирования финансового рынка, в том числе применение пропорционального регулирования, оптимизация регуляторной нагрузки на участников финансового рынка

Оптимизация регуляторной нагрузки на участников финансового рынка — необходимое условие повышения конкурентоспособности сектора. При этом наличие в Российской Федерации финансовых конгломератов требует применения комплексных подходов в регулировании и надзоре за деятельностью различных субъектов финансового рынка, предусматривающих сближение существующих принципов и методик. Однако различия в регулировании и надзоре за разными сегментами финансового рынка сложились объективно, и не все надзорные принципы и правила должны быть унифицированы. Таким образом, для Банка России базовым принципом при совершенствовании системы регулирования и надзора остается стимулирование развития разных сегментов финансового рынка как единого организма, обеспечение к ним доверия участников и его устойчивости. Оптимизация должна осуществляться по нескольким направлениям:

— пропорциональность регуляторной нагрузки согласно системной значимости финансового посредника;

— внедрение современных информационных технологий, сокращающих затраты финансовых посредников на составление различного рода отчетности;

— исключение дублирования при сборе отчетных данных и информации о функционировании отдельных сегментов финансового рынка;

— соответствие регуляторной нагрузки достигаемому результату.

В связи с вышесказанным первоочередной мерой по оптимизации регуляторной нагрузки является внедрение селективного подхода к регулированию и надзору за финансовыми организациями в зависимости от уровня развития сектора и с учетом его специфики, а также осуществляемых финансовых операций и рисков, сопутствующих деятельности финансовых посредников. Банк России будет выстраивать систему пропорционального регулирования финансовых организаций, предполагающую их условное разделение внутри определенного сектора на три группы: системно значимые организации, небольшие организации и прочие компании. Банк России предполагает установление различных требований к таким группам финансовых организаций. Так, к системно значимым финансовым организациям будут применяться повышенные требования, для небольших компаний будет использоваться упрощенное регулирование, к остальным компаниям будут применяться базовые регуляторные требования в зависимости от рисков их деятельности. При таком подходе будут использоваться различные требования к капиталу, обязательным нормативам и иным регулятивным требованиям в зависимости от индивидуальных характеристик отдельных видов финансовых организаций и рисков, сопутствующих их функционированию. Аналогичный диверсифицированный подход к регулированию реализуется Банком России в отношении платежных систем. В частности, российским законодательством установлены особые требования к системно значимым платежным системам и социально значимым платежным системам, что обусловлено их ролью на финансовом рынке и возможным влиянием на его участников.

Дальнейшему повышению транспарентности финансового рынка будет способствовать создание эффективной надзорной среды, включающей в себя интеграцию информационных потоков в отношении кредитных и некредитных финансовых организаций, а также проведение встречных и синхронизированных проверок. В связи с этим перед Банком России прежде всего стоит задача по совершенствованию процедуры надзора за финансовыми организациями. В среднесрочной перспективе Банк России планирует провести во всех регионах России комплекс мероприятий по обеспечению стандартизации надзорных процессов. Унифицированный подход в надзоре за финансовыми организациями позволит как повысить качество проводимых надзорных мероприятий, так и снизить регулятивную нагрузку на финансовые организации. Для реализации данной задачи Банк России планирует провести комплексный анализ применения надзорных практик за поднадзорными финансовыми организациями в разных регионах страны. По результатам такого анализа будет осуществляться дальнейшая работа по внедрению стандартизированного подхода при осуществлении Банком России надзорных полномочий с четким определением функций, созданием системы кураторства на всех сегментах финансового рынка и созданием досье на каждого участника финансового рынка. Повышение стандартизации надзорных процессов будет способствовать упрощению взаимодействия регулятора с участниками финансового рынка, выравниванию условий функционирования финансовых организаций на всей территории страны, а также снижению избыточной административной нагрузки.

Важной задачей для Банка России является исключение необоснованного регулятивного арбитража, который возник из-за различий в подходах к регулированию и надзорной практике на едином российском финансовом рынке. В то же время будет продолжена работа по устранению пробелов в регулировании отдельных секторов финансового рынка.

По инициативе Банка России после получения им функций единого регулятора финансового рынка Рабочей группой по созданию международного финансового центра в Российской Федерации при Совете при Президенте Российской Федерации по развитию финансового рынка Российской Федерации в 2013 году был сформирован первоначальный перечень из 233 предложений профессионального сообщества по совершенствованию регулирования финансового рынка, которые были ранжированы согласно оценке их приоритетности*(29). В дальнейшем формат в виде ежегодных встреч стал площадкой для обсуждения Банком России с профессиональным сообществом приоритетов на предстоящий год, что повышает прозрачность и предсказуемость действий регулятора и способствует эффективному взаимодействию с участниками финансового рынка.

Достижению задачи по оптимизации регуляторной нагрузки, повышению достоверности и качества отчетных данных также будет способствовать переход некредитных финансовых организаций на Международные стандарты финансовой отчетности, а также внедрение единого унифицированного формата предоставления отчетности на базе спецификаций XBRL.

В рамках перехода на новый порядок бухгалтерского учета, основанный на Международных стандартах финансовой отчетности, Банком России организуется безвозмездное обучение для руководителей, главных бухгалтеров и других специалистов некредитных финансовых организаций.

Принимая во внимание значимую роль финансовых групп на российском финансовом рынке, необходимо постепенно осуществлять сокращение административных издержек таких групп, возникающих при осуществлении различных видов деятельности. Указанные изменения могут быть достигнуты путем исключения дублирующей и неиспользуемой информации, а также дополнением единой отчетности данными, позволяющими одновременно осуществлять эффективный дистанционный надзор за различными видами деятельности на финансовом рынке. Совершенствование, оптимизация и унификация отчетности позволят повысить ее сопоставимость и транспарентность. Кроме того, Банк России планирует снижение регулятивных ограничений в части обеспечения финансовым организациям возможности использования аутсорсинга, в частности при ведении бухгалтерского учета, подготовке отчетности и раскрытии информации.

Реализации данной задачи будет способствовать также широкое применение процедур оценки регулирующего воздействия нормативных актов Банка России. В связи с этим планируется совершенствование практики применения процедур оценки регулирующего воздействия нормативных актов Банка России на этапе их разработки и внедрение практики применения процедур оценки фактического воздействия нормативных актов Банка России по прошествии определенного времени после вступления их в силу. По результатам такой оценки планируется принимать решения о необходимости корректировки требований к финансовым посредникам и (или) отчетности, получаемой регулятором для оценки рисков их деятельности.

Необходимо отметить, что использование формальных подходов при осуществлении функций по надзору за кредитными и некредитными финансовыми организациями продолжает оставаться существенным недостатком, одной из причин которого является ограниченность правовых возможностей Банка России по реализации содержательных подходов к оценке рисков кредитных и некредитных финансовых организаций и их деятельности в целом. В связи с этим Банк России предполагает последовательное внедрение механизма профессионального суждения по отдельным вопросам деятельности финансовых организаций при одновременном повышении контроля за процедурой принятия решений Банком России.

Банк России намерен также проработать подходы по предоставлению сервисов для малых поднадзорных финансовых организаций, позволяющих вести учет хозяйственной деятельности без обязанности сдавать отчетность при предоставлении Банку России права непосредственного использования данных бухгалтерского учета, в том числе с использованием облачных технологий. Указанные организации также смогут использовать упрощенный формат годовой отчетности. Реализация датацентричного подхода взаимодействия регулятора с поднадзорными организациями в области получения отчетных данных послужит основой для будущего доступа регулятора к информационным базам участников финансового рынка с первичными данными, необходимыми для выполнения надзорных функций.

В отношении финансовых посредников, одновременно имеющих несколько лицензий, позволяющих вести деятельность на различных секторах финансового рынка, Банк России при участии заинтересованных ведомств планирует завершить работу по преодолению изолированного секторального регулирования и, как следствие, исключить избыточную нагрузку по составлению отчетности и выстраиванию процедур внутреннего контроля. Необходимость таких изменений распространяется и на финансовых посредников, являющихся публичными компаниями. В частности, для кредитных организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, планируется совершенствование системы внутреннего контроля в части закрепления за единым структурным подразделением всех вопросов, связанных с внутренним контролем банковских операций и сделок, операций профессиональных участников, а также вопросов, связанных с противодействием легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма.

В среднесрочной перспективе Банк России как единый регулятор финансового рынка будет уделять особое внимание осуществлению комплексного надзора и мониторинга деятельности финансовых конгломератов, в том числе ввиду того, что миграция рисков между различными составляющими финансовых групп обуславливает возможность их высокой концентрации в отдельных сегментах рынка, надзор за которыми в настоящее время является недостаточно интенсивным. Совершенствование надзора будет способствовать повышению качества управления рисками в финансово-банковских группах и холдингах, а также своевременному выявлению сфер повышенных рисков.

II.7. Повышение квалификации лиц, профессиональная деятельность которых связана с финансовым рынком

Для создания качественной основы функционирования института финансового посредничества необходимо обеспечить решение фундаментальных вопросов по подготовке соответствующих квалифицированных трудовых ресурсов для финансовой индустрии. Учитывая достаточный уровень общетеоретической подготовки студентов в России, Банк России совместно с заинтересованными органами власти полагает целесообразным при формировании учебных программ уделять особое внимание получению практических знаний по ряду направлений деятельности специалистов на финансовом рынке.

Прежде всего на основе международной практики будут проведены мероприятия, направленные на повышение качества подготовки преподавателей высшего профессионального образования. Необходимо также усовершенствовать образовательные программы, методики подготовки специалистов финансового рынка и программы по повышению их квалификации и переподготовке, в том числе с учетом лучшей международной практики, что будет способствовать формированию внутреннего конкурентоспособного рынка труда специалистов финансовой сферы. Выпускники российских вузов, окончив соответствующие курсы и получив сертификаты, должны быть готовы к работе в финансовой индустрии без дополнительных существенных затрат на обучение со стороны работодателей. Особое внимание будет уделено подготовке специалистов внутреннего аудита, стратегического планирования, управления активами и финансового консультирования, обеспечения кибербезопасности и корпоративного управления. Кроме того, Банк России в плановый период подготовит предложения по совершенствованию процесса подготовки аудиторов, оценщиков и актуариев, включая последующую разработку соответствующих требований к данным специалистам.

Важной задачей является совершенствование существующей системы аттестации специалистов финансового рынка. Банк России планирует внедрение системы аттестации на всех сегментах финансового рынка (за исключением кредитных организаций) и включение для ряда должностей положения о наличии сертификата специалиста финансового рынка в список требований к занимаемой должности в целях обеспечения гарантированного необходимого уровня квалификации у всех специалистов финансового рынка, участвующих в принятии ключевых решений в своих организациях. Для новой системы сдачи квалификационных экзаменов Банк России должен постоянно актуализировать перечень вопросов, включающий в себя комплекс заданий по всему финансовому рынку. Предполагается, что вопросы будут иметь взаимосвязь с соответствующими обучающими программами. Планируется также разработка механизма признания в России иностранных сертификатов для специалистов финансового рынка. Кроме того, необходимо включить положение о наличии сертификата специалиста финансового рынка в список требований к ряду должностей, где необходимо наличие специальных навыков, перечень которых будет определен Банком России в плановый период. Банк России планирует разработку и внедрение обучающих программ, проведение тематических семинаров для сотрудников правоохранительных и судебных органов в целях содействия повышению компетенций персонала и качества рассмотрения вопросов финансовой сферы. Проведение этих мероприятий будет способствовать росту доверия к институтам урегулирования финансовых споров, судебных и иных разбирательств по экономическим преступлениям, повышению эффективности борьбы с экономическими преступлениями.

II.8. Стимулирование применения механизмов электронного взаимодействия на финансовом рынке

Применение в финансовом секторе новых информационных технологий нацелено на радикальное снижение транзакционных издержек участников финансового рынка и на расширение доступа потребителей к различным финансовым продуктам и услугам. В качестве задачи рассматривается переход к дистанционному безбумажному взаимодействию, позволяющему сделать финансовый рынок экстерриториальным, то есть доступным потребителям финансовых услуг в любое время вне зависимости от их местоположения или местоположения финансовых организаций. Необходимым условием достижения этой задачи является расширение системы дистанционной идентификации потребителей финансовых услуг со стороны финансовых посредников.

В целях совершенствования механизмов электронного взаимодействия Банк России совместно с участниками финансового рынка и заинтересованными министерствами и ведомствами при организационном и аналитическом содействии АЦ “Форум” провел работу по определению юридических и технологических барьеров, мешающих использованию на финансовом рынке современных информационных технологий. На основе проведенного анализа был разработан План мероприятий (дорожная карта) по развитию электронного взаимодействия на финансовом рынке, представляющий собой комплекс мер по совершенствованию механизмов электронного взаимодействия на финансовом рынке и по переходу на электронный документооборот всех участников рынка, их клиентов, федеральных органов исполнительной власти и Банка России. Дорожная карта была утверждена Заместителем Председателя Правительства Российской Федерации А.В. Дворковичем 18 мая 2015 года. В связи с этим планируется создание сквозных, непрерывных цепочек электронного взаимодействия всех субъектов финансового рынка, которые будут выстроены при постепенном уменьшении доли бумажного документооборота на финансовом рынке, а также при недопущении и устранении разрывов в них, обеспечивая достаточную информационную безопасность участников финансового рынка.

Кроме того, Банк России реализует переход на информационный обмен с каждой поднадзорной организацией через ее личный кабинет в Банке России. В настоящее время законодательно закреплена обязанность электронного взаимодействия некредитных финансовых организаций с Банком России, разработаны требования к порядку такого взаимодействия посредством использования информационных ресурсов, размещенных на официальном сайте Банка России в информационно-телекоммуникационной сети “Интернет”, в том числе путем предоставления доступа к личному кабинету. Также предоставлено право использования указанных информационных ресурсов эмитентами ценных бумаг, соискателями лицензий и свидетельств, выдаваемых Банком России, саморегулируемыми организациями в сфере финансовых рынков, а также с иными лицами в соответствии с законодательством Российской Федерации о некредитных финансовых организациях, в том числе при осуществлении защиты прав и законных интересов акционеров и инвесторов на финансовых рынках.

Планируется также перевод части услуг и сервисов Банка России в электронный вид с использованием инфраструктуры электронного правительства (в том числе Единого портала государственных и муниципальных услуг).

При этом Банк России рассматривает вопрос поэтапного изменения автоматизированных процессов сбора и анализа всех видов отчетности поднадзорных организаций на базе нового формата, который позволит устранить избыточность и дублирование отчетных данных, повысить достоверность и качество поступающей информации, унифицировать формат межведомственного электронного обмена данными. В перспективе использование такого единого формата поможет снизить нагрузку на поднадзорные организации по подготовке комплектов отчетности для различных целей и в различные ведомства. В качестве единого электронного формата представления отчетности Банком России выбран формат XBRL — современный формат передачи данных финансовой, надзорной и другой бизнес-отчетности на основе модели данных, обогащенной описаниями форм отчетности, библиотеками справочников и классификаторов, правилами согласования и проверки данных, в совокупности составляющих таксономию XBRL. Наличие общедоступной, детально проработанной базовой таксономии XBRL должно также значительно облегчить завершение работы по унификации отчетности поднадзорных Банку России организаций на основе Международных стандартов финансовой отчетности. В плановом периоде введение обязанности представления отчетности в едином электронном формате XBRL будет реализовано для некредитных финансовых организаций. Решение о целесообразности внедрения указанного формата предоставления отчетности для кредитных организаций в целях унификации регулирования и надзора (в частности, устранения из отчетности избыточной и дублирующей информации) будет принято по итогам анализа полученных результатов его использования некредитными финансовыми организациями. Для обеспечения достоверности информации, передаваемой при электронном взаимодействии, а также во избежание ее дублирования требуется комплексное использование информационных систем различных органов власти, которые содержат необходимые сведения.

С целью предоставления гражданам и участникам финансового рынка вне зависимости от их местоположения равных возможностей по доступу к финансовым услугам, включая платежные услуги, планируется дальнейшее развитие электронных средств платежа, электронных технологий в практике продаж и предоставления финансовых продуктов и услуг. Одним из основных препятствий развития электронного взаимодействия является психологический или поведенческий барьер, обусловленный во многом неосведомленностью граждан или недостатком у них информации о возможности использования безбумажных способов совершения тех или иных финансовых операций, а также недоверие к новым формам взаимодействия. Для преодоления данного барьера необходимо повышение удобства работы, уровня доверия и психологического комфорта граждан при использовании электронных способов взаимодействия с финансовыми организациями, в частности посредством обучения использованию электронных финансовых услуг, а также предоставление потребителям более выгодных условий при использовании электронных форм взаимодействия.

При реализации планируемых мероприятий должна обеспечиваться информационная безопасность участников финансового рынка, прозрачность и защита финансовых операций. В связи с этим в среднесрочном периоде Банк России также планирует продолжить разработку и реализацию мероприятий по противодействию киберпреступности.

II.9. Международное взаимодействие в области выработки и внедрения правил регулирования глобального финансового рынка

Российская Федерация принимает активное участие в различных интеграционных объединениях для решения актуальных общемировых вопросов, в том числе касающихся финансовых рынков. Развитие международного взаимодействия и интеграционных процессов будет осуществляться Банком России по следующим направлениям:

— взаимодействие с органами, устанавливающими стандарты, и международными организациями в ходе разработки международных стандартов регулирования финансовых рынков;

— имплементация международных стандартов в российское законодательство;

— обеспечение признания российского регулирования соответствующим международным стандартам и эквивалентным режимам отдельных стран, признание соответствия российских инфраструктурных организаций финансового рынка и платежных систем международным стандартам;

— обеспечение информационного обмена с иностранными регуляторами;

— обмен опытом в области регулирования финансовых рынков и надзора за профессиональными участниками финансового рынка, надзора и наблюдения за инфраструктурными организациями финансового рынка и платежными системами, а также сотрудничество в области трансграничного урегулирования несостоятельности.

Основное взаимодействие будет вестись в рамках «Группы двадцати”, БРИКС, Евразийского экономического союза (ЕАЭС), Азиатско-Тихоокеанского экономического сотрудничества (АТЭС), Совета по финансовой стабильности, Базельского комитета по банковскому надзору и Комитета по платежам и рыночным инфраструктурам, Международной ассоциации органов страхового надзора, Международной организации комиссий по ценным бумагам, Международной организации органов пенсионного надзора, Альянса за финансовую доступность и других.

В формате БРИКС и форума АТЭС деятельность будет направлена на обмен опытом и разработку эффективных норм регулирования финансовых рынков, учитывающих особенности экономики стран с формирующимися рынками, гармонизацию существующих систем регулирования и интеграцию финансовых рынков. В частности, в плановом периоде будет создана система координации внедрения практик корпоративного управления среди стран — участниц БРИКС.

Банк России продолжит работу по имплементации в российской юрисдикции международного стандарта “Принципы для инфраструктур финансового рынка”*(30), а также деятельность по оценке инфраструктурных организаций финансового рынка и значимых платежных систем на соответствие указанному стандарту с использованием соответствующей методологии оценки. Имплементация положений указанного стандарта в различных юрисдикциях имеет существенное значение как для международного финансового рынка в целом, так и для отдельных его участников. В частности, возможность применения единого подхода к оценке юрисдикций, сопоставимость ее результатов с другими юрисдикциями стран «Группы двадцати” позволяют участникам финансового рынка, в том числе иностранным инвесторам, оценивать потенциальные риски, связанные с осуществлением своей деятельности в рамках российской юрисдикции.

Совершенствование регулирования, надзора и наблюдения на российском финансовом рынке происходит в контексте интеграционных процессов, происходящих в рамках ЕАЭС. Банк России будет участвовать в разработке и согласовании государствами — членами ЕАЭС планов гармонизации национальных законодательств в финансовой сфере, поэтапном взаимном устранении барьеров и ограничений по доступу на рынок, предусмотренных перечнями специфических обязательств, прилагаемыми к Договору о ЕАЭС. Кроме того, планируется налаживание эффективного информационного обмена между регуляторами финансового рынка государств — членов ЕАЭС на основе Соглашения об обмене информацией, в том числе конфиденциальной, в финансовой сфере в целях создания на финансовых рынках условий для обеспечения свободного движения капитала. Взаимодействие между регуляторами стран ЕАЭС будет расширяться и в отношении отдельных секторов финансового рынка.

Важным направлением для дальнейшего развития международного взаимодействия и интеграционных процессов является продолжение работы по снятию барьеров для доступа иностранного капитала на российский финансовый рынок, а также выход российских участников на новые долговые рынки азиатского региона. В целях упрощения доступа внешнего финансирования Банк России поддерживает интеграцию российской инфраструктуры с глобальным инвестиционным сообществом. Будет продолжена политика содействия расширению использования национальных валют во взаимных расчетах с участниками рынка из ключевых стран — партнеров Российской Федерации. В плановый период будет реализовано сотрудничество с Китаем в вопросах присвоения российской юрисдикции статуса расчетного центра по юаню.

Учитывая членство России в «Группе двадцати” и Совете по финансовой стабильности, Банк России продолжит реализовывать достигнутые в формате этих организаций договоренности по реформе регулирования финансового сектора. В частности, в плановый период существенным образом будет завершен перевод рынка стандартизированных внебиржевых производных финансовых инструментов на клиринг с центральным контрагентом, а по производным финансовым инструментам, не подпадающим под требования об использовании центрального контрагента, будут введены требования по обеспечению открытых позиций и их маржированию.

II.10. Совершенствование инструментария по обеспечению стабильности финансового рынка

Внешние шоки, банкротства или временные нарушения в работе инфраструктурных организаций финансового рынка и его системно значимых участников, спекулятивные атаки и операции крупнейших участников, порождающие высокую волатильность и сильные движения процентных кривых, оказывают непосредственное влияние как на стабильность финансовой системы, так и на всю экономику страны в целом, а также оказывают неблагоприятное воздействие на доверие на финансовом рынке. Негативные эффекты от подобных событий определяют необходимость как снижения вероятности их возникновения, так и ограничения негативного влияния этих событий на финансовый сектор и экономику в целом.

В работе Банка России по обеспечению финансовой стабильности можно выделить шесть направлений:

— мониторинг финансовой стабильности посредством разработки и использования индикаторов, характеризующих финансовую стабильность;

— регулирование, надзор и наблюдение за финансовыми организациями, в том числе инфраструктурными организациями финансового рынка, и платежными системами;

— макропруденциальное регулирование и надзор;

— мониторинг рисков с целью выявления потенциальных системных угроз, стресс-тестирование отдельных секторов финансового рынка и анализ эффекта заражения;

— обеспечение бесперебойности и эффективности функционирования инфраструктурных организаций финансового рынка и платежных систем;

— реализация антикризисных мер в случае финансовой нестабильности.

Прежде всего для обеспечения Банком России стабильности финансового рынка Российской Федерации планируется реализация мер, направленных на улучшение аналитических способностей Банка России по выявлению угроз финансовой стабильности. Речь идет о дальнейшем развитии инструментов ранней идентификации проблем как в деятельности финансовых организаций, так и на отдельных рынках финансовых активов.

В рамках реализации задачи по совершенствованию регулирования и надзора за финансовыми институтами в целях повышения их финансовой устойчивости Банк России продолжит внедрение риск-ориентированного регулирования, в частности посредством установления требований к собственному капиталу финансовых организаций с учетом профиля рисков (в отношении кредитных организаций будет продолжено введение таких требований). Повышению финансовой устойчивости кредитных организаций, осуществляющих торговые операции с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами на финансовом рынке, будет способствовать дальнейшее внедрение стандартов Базеля II и Базеля 2,5 в части регулирования рыночного риска. Банк России продолжит осуществлять мероприятия по созданию эффективной системы консолидированного надзора за финансовыми группами и снижению риска концентрации по инвестиционным вложениям финансовых организаций.

Кроме того, в целях стимулирования эффективного ценообразования и повышения прозрачности сделок, а также устранения проблем, связанных с управлением рисками на внебиржевом срочном рынке, Банк России совместно с заинтересованными ведомствами планирует дальнейшее совершенствование законодательства в части рынка внебиржевых производных финансовых инструментов. Помимо этого, Банк России с учетом международных тенденций рассматривает целесообразность институализации электронных торговых систем и систем финансового консультирования.

В части совершенствования практик макропруденциального регулирования и надзора с учетом международных подходов Банк России планирует разработать и внедрить дополнительные требования к системно значимым финансовым организациям, чья финансовая несостоятельность может угрожать финансовой стабильности или вызывать сбои в предоставлении определенного вида финансовых услуг (в частности, для системно значимых банков планируется внедрение новых нормативов ликвидности в соответствии с Базелем III, для некредитных финансовых организаций — специальных нормативов (как на индивидуальной, так и на групповой основе), дополнительных требований к раскрытию информации, требований по составлению и согласованию с Банком России плана восстановления финансовой устойчивости). Кроме того, в рамках реализации международных рекомендаций в области урегулирования несостоятельности Банком России будут разработаны предложения по созданию особых режимов финансового оздоровления и урегулирования несостоятельности системообразующих некредитных финансовых организаций. В среднесрочном периоде Банк России в целях повышения устойчивости финансового рынка при участии заинтересованных органов власти планирует проведение комплексной работы по совершенствованию российского законодательства в части развития механизма санации участников финансового рынка.

Эффекту заражения участников финансового рынка от банкротства крупных финансовых посредников должен противодействовать институт центрального контрагента. В связи с этим устойчивость центрального контрагента приобретает первостепенное значение. Банк России планирует совершенствование законодательного регулирования института центрального контрагента, в частности внедрение риск-ориентированных нормативов и специального разрешения на осуществление деятельности центрального контрагента. Для создания условий по обеспечению непрерывности работы финансового рынка Банк России планирует уделять особое внимание развитию механизма переноса позиций и обеспечения клиентов участников клиринга к другому участнику клиринга в случае невыполнения действующим участником клиринга своих обязательств, а также в случае его банкротства. Решение этой задачи будет способствовать как минимизации рыночных шоков из-за принудительного закрытия клиентских позиций, так и повышению эффективности защиты клиентов участника клиринга и минимизации их потерь в случае невыполнения действующим участником клиринга своих обязательств. Кроме того, в целях выполнения Российской Федерацией требований Питтсбургского саммита «Группы двадцати” необходимо имплементировать в российское законодательство нормы, устанавливающие эффективный механизм перевода стандартизированных производных финансовых инструментов на клиринг с участием центрального контрагента.

Для обеспечения стабильности финансового рынка Банк России планирует также применять для страховых организаций, негосударственных пенсионных фондов и профессиональных участников рынка ценных бумаг контрцикпическую политику с использованием механизма буфера резервов, позволяющего амортизировать различные шоки, в частности кредитные. При этом сглаживанию негативных эффектов экономического цикла будет способствовать совершенствование механизма стабилизационного резерва для страховых организаций, определение плавающих лимитов по финансовому рычагу на денежном рынке для брокеров, а также плавающих ставок отчислений в гарантийный фонд в зависимости от средней доходности в системе обязательного пенсионного страхования. Одновременно Банк России стремится к установлению и соблюдению оптимального уровня требований к поднадзорным финансовым организациям, способствующим как поддержанию финансовой стабильности, так и увеличению эффективности работы капитала в финансовом секторе.

Актуальной задачей на среднесрочную перспективу является также совершенствование работы по выявлению и мониторингу рисков на финансовом рынке. Дальнейшее развитие института репозитария позволит Банку России создать систему мониторинга уязвимости внебиржевого сегмента рынка к системным шокам. В дополнение к информации репозитариев Банк России расширяет мониторинг сделок на денежном рынке, который будет включать в себя не только сведения об исходных параметрах сделок, но и информацию о жизненном цикле, то есть о происходящих изменениях в отношении контрагентов (например, досрочное прекращение обязательств, прекращение обязательств новацией, а также по иным основаниям). Расширение мониторинга денежного рынка имеет важное значение с точки зрения своевременного анализа кредитного качества участников финансового рынка, возможных эффектов распространения кредитных рисков по финансовой системе и оценки системной устойчивости денежного рынка в целом. В целях ограничения образования избыточных валютных рисков, угрожающих финансовой стабильности, в плановый период Банк России планирует через регулирование деятельности кредитных и некредитных финансовых организаций, в том числе через предъявление требований к обязательным нормативам, ограничивать образование валютных позиций на балансах корпоративных заемщиков.

Банк России планирует реализовать мониторинг кредитного качества участников финансового рынка в том числе посредством создания рейтингового репозитария, представляющего собой единую публично доступную базу данных о рейтинговых действиях, в которую будет включаться информация, размещаемая на сайтах рейтинговых агентств. В целях своевременного выявления потенциальных системных угроз планируется также рассмотрение вопроса о введении для всех финансовых организаций требования об обязательном внутреннем стресс-тестировании в рамках подготовки ими плана восстановления финансовой устойчивости.

Для своевременного выявления системных рисков и поддержания стабильности финансового рынка Банком России будет осуществляться мониторинг различных финансовых индикаторов. Приведенные ниже индикаторы устойчивости финансового рынка будут дополнены Банком России индикаторами финансовой доступности.

В плановый период Банк России будет осуществлять дальнейшее совершенствование деятельности инфраструктурных организаций финансового рынка и платежных систем, которые способствуют развитию финансового рынка и являются критически важными для укрепления и поддержания финансовой стабильности. Бесперебойно функционирующие инфраструктурные организации финансового рынка и платежные системы также способствуют эффективному распределению финансовых ресурсов и обеспечению глобальной конкурентоспособности национальных финансовых рынков. Однако в отсутствие эффективного и соответствующего уровню возникающих угроз управления рисками, корпоративного управления и баланса интересов они могут порождать системные риски для финансового сектора, особенно в периоды рыночного стресса. Целью Банка России в области развития инфраструктурных организаций финансового рынка и платежных систем является достижение их соответствия международным стандартам для обеспечения доступности, бесперебойности и эффективности их функционирования. При этом результаты проведенных оценок российской юрисдикции на предмет соответствия положениям международного стандарта “Принципы для инфраструктур финансового рынка”*(31) свидетельствуют о достигнутом прогрессе в его внедрении на территории Российской Федерации. Вместе с тем Банку России еще предстоит значительный объем работы по приведению правовой базы в отношении инфраструктурных организаций финансового рынка (центрального депозитария, центрального контрагента, репозитария) в более полное соответствие с требованиями данного международного стандарта и, как следствие, по повышению соответствующих оценок.

Банк России обладает широким инструментарием по поддержке стабильного функционирования финансового рынка в случае реализации негативного сценария. В 2014 году Банк России существенно увеличил возможности по рефинансированию кредитных организаций, введя новые инструменты и расширив перечень принимаемого обеспечения. В случае необходимости могут быть востребованы дополнительные меры Банка России по смягчению проблем с ликвидностью у некредитных финансовых организаций. Российским законодательством предусмотрено наделение Банка России правом заключать с лицами, осуществляющими функции центрального контрагента, соглашения, в соответствии с которыми Банк России обязуется компенсировать таким лицам часть убытков (расходов), возникающих у них по сделкам с участниками клиринга, в том числе с некредитными финансовыми организациями, у которых была отозвана (аннулирована) лицензия на осуществление соответствующего вида деятельности. В случае реализации рыночных шоков и отклонения уровня кривой доходности облигаций федерального займа от фундаментального уровня Банк России может принять решение о покупке облигаций федерального займа на открытом рынке, а также о выкупе обеспечения у центрального контрагента. Кроме того, когда механизмы рыночного ценообразования дают сбой, Банком России в целях ограничения избыточной волатильности на отдельных сегментах финансового рынка и поддержания финансовой стабильности будет использоваться механизм вмешательства в рыночное ценообразование, не требующий принудительной остановки торгов. В связи с этим необходима тщательная проработка Банком России данного механизма.

Индикаторы устойчивости финансовых рынков

В рамках работы по выявлению системных рисков Банк России осуществляет постоянный мониторинг устойчивости финансовых рынков с помощью системы опережающих индикаторов.

Риски финансовых рынков
Риск рублевого денежного рынка	— Отклонение ставки RUONIA от ключевой ставки Банка России — Спред Mosprime-Roisfix (3 месяца) — Маржин коллы на рынке междилерского репо в рублях
Риск валютного денежного рынка	— Спред между ставкой RUONIA и ставкой по биржевому валютному свопу на срок овернайт — Спред между ставкой по простому процентному свопу и ставкой по кросс-валютному свопу на срок 1 год — Спред между ставкой по операциям междилерского репо в долл. США и ставкой ФРС США
Риск валютного рынка	— Отклонение курса “доллар США-рубль” от равновесного значения — Вмененная волатильность опционов “при деньгах” на курс “доллар США-рубль” (1 месяц) — Спред между вмененной волатильностью опционов “при деньгах” на курс “доллар США-рубль” и вмененной волатильностью цены нефти Brent, скорректированной на коэффициент чувствительности курса “доллар США-рубль” к цене на нефть (1 месяц) — Отношение спреда аск-бид курса “доллар США-рубль” к цене закрытия курса “доллар США-рубль”
Риск рынка акций	— Вмененная волатильность индекса РТС (1 месяц) — Маржин коллы по операциям междилерского репо с акциями в рублях — Среднее значение бид-аск спреда цен наиболее ликвидных акций
Риск рынка государственных заимствований	— Бид-аск спреды доходностей наиболее ликвидных ОФЗ — Спред между доходностью ОФЗ на срок 5 и 10 лет — Спред доходности ОФЗ к доходности казначейских облигаций США — Премия по суверенным CDS России (5 лет) — Доля нерезидентов на рынке ОФЗ
Риск рынка корпоративных заимствований	— Историческая волатильность доходности корпоративных рублевых облигаций (IFX Cbonds), 1 месяц — Спред доходности корпоративных рублевых облигаций (IFX Cbonds) к доходности ОФЗ (Cbonds GBI RU) — Спред доходности корпоративных еврооблигаций инвестиционного уровня (Euro-Cbonds IG) к доходности суверенных еврооблигаций (Euro-Cbonds Sovereign Russia) — Объем новых рыночных выпусков рублевых облигаций
Риски на внешних рынках	— Вмененная волатильность опционов на нефть Brent — Индекс волатильности S&P 500 (VIX) — Индекс акций стран с формирующимися рынками FTSE ЕМ — Индекс волатильности казначейских облигаций MOVE (Merill Lynch) — Спред доходности суверенных еврооблигаций стран с формирующимися рынками к казначейским облигациям США (JPMorgan EMBI Plus Sovereign Spread) — Среднее значение суверенных CDS для стран с формирующимися рынками — Индекс доллара США к ключевым валютам DXY — Индекс валют стран с формирующимися рынками к доллару США MSCI ЕМ

Риски банковского сектора
Риск массового изъятия вкладов	— Месячный темп прироста вкладов физических лиц в рублях и иностранной валюте — Накопленное снижение вкладов физических лиц в рублях и иностранной валюте с момента начала снижения
Риск массовой конверсии рублей в иностранную валюту	— Объем нетто-покупок наличной и безналичной иностранной валюты населением — Разница курса покупки и продажи доллара США — Уровень долларизации вкладов физических и юридических лиц (с коррекцией на курсовую переоценку)
Риск дефицита обеспечения	Коэффициент утилизации рыночных и нерыночных активов (для крупнейших государственных и частных банков)
Риск неустойчивости фондирования	— Отношение кредитов к депозитам — Доля базовых обязательств (депозитов физических и юридических лиц свыше года) в общем объеме обязательств — Отношение депозитов сроком до года к общему объему депозитов (для физических лиц, для юридических лиц) — Показатель краткосрочной ликвидности
Процентный риск	— Отношение чистого процентного дохода в целом по кредитам и депозитам к капиталу/активам банковского сектора — Доля процентных доходов в общих доходах — Отношение гэпа между требованиями и обязательствами, чувствительными к процентной ставке, к капиталу банковского сектора — Отношение чистого процентного дохода по средствам, размещенным и привлеченным в течение месяца, к капиталу банковского сектора — Разница между ставками по новым кредитам и депозитам (для физических лиц, для юридических лиц)
Кредитный риск	— Доля ссуд IV и V категорий качества по кредитам юридическим лицам (кроме банков) — Доля необслуживаемых ссуд по потребительским кредитам физическим лицам — Доля реструктурированных ссуд в совокупном кредитном портфеле — Отношение объема сформированных резервов к объему задолженности (по кредитам юридическим лицам, по потребительским кредитам физическим лицам) — Прирост резервов за 12 месяцев к среднему размеру портфеля кредитов (по кредитам юридическим лицам, по необеспеченным потребительским кредитам физическим лицам) — Доля капитала, приходящаяся на банки с нормативом Н1.0 ниже 12% в совокупном капитале — Доля банков с ROE ниже 1%

В целях снижения волатильности биржевых торгов по различным классам активов и контрактов Банк России будет поощрять присутствие на них участников с различными торговыми стратегиями, что предполагает в том числе прямой допуск на биржевой рынок отдельных категорий участников, не имеющих соответствующих прав в настоящее время. Разнообразие участников торгов с разными стратегиями будет способствовать повышению глубины рынка и его эластичности.

Учитывая историю развития российского фондового рынка, где брокерские компании занимают значимое место в системе посредничества на рынке ценных бумаг, решение об их доступе к расчетным сервисам Банка России могло бы снизить риски их функционирования и расширить возможности по предоставлению Банком России расчетных сервисов на рынке ценных бумаг.

III. Особенности развития секторов финансового рынка Российской Федерации на период 2016 — 2018 годов

Задачи развития банковского сектора

В современных условиях развития сектора банковских услуг усиление конкуренции, в том числе со стороны некредитных организаций, занимающихся финансовыми инновациями, выдвигает на первый план качественные характеристики предлагаемых продуктов и услуг, их технологическую и интеллектуальную насыщенность. Развитию банковского сектора в среднесрочной перспективе будет способствовать повышение комплексности финансового обслуживания корпораций, развитие потребительского кредитования населения при соблюдении требований Федерального закона “О потребительском кредите (займе)”, формирование условий для развития синдицированного кредитования, развитие финансовых продуктов для малого и среднего бизнеса, совершенствование риск-менеджмента в кредитных организациях, а также развитие современных финансовых технологий и широкое внедрение инновационных продуктов в сфере банковского и межсекторального обслуживания. Эти процессы будут сопровождаться изменениями правовых рамок, поощряющими конкуренцию на рынке финансовых услуг.

Важным аспектом обеспечения качественного роста российского финансового рынка является совмещение внутри кредитных организаций и банковских групп банковских и небанковских финансовых продуктов, а также взаимодействие кредитных организаций с иными финансовыми организациями, что способно обеспечить:

— повышение доходности финансовых институтов за счет разработки новых продуктов на стыке банковских и прочих финансовых продуктов и услуг, включая секьюритизацию кредитных портфелей банков, расширение спектра инструментов долгового рынка, обеспеченных денежными требованиями;

— повышение конкурентоспособности, в том числе за счет эффективного использования сетей кредитных организаций с их налаженными каналами продаж и установившейся культурой обслуживания клиентов, а также за счет расширения продуктового ряда с целью удовлетворения потребностей клиентов в небанковских финансовых услугах (например, страховых);

— дополнительное привлечение финансовых ресурсов;

— совершенствование систем управления рисками. Таким образом, взаимодополнение банковских и небанковских финансовых продуктовых линеек способно оказать высокий синергический эффект.

В сфере банковского регулирования основной задачей Банка России является реализация комплекса мер, направленных на дальнейшее совершенствование российского законодательства в целях рационального ограничения рисков, обеспечения финансовой стабильности банковского сектора и оптимизации административной нагрузки на кредитные организации. Банковское регулирование и надзор будут развиваться в направлении повышения роли качественной (содержательной) составляющей на основе признанных международных стандартов и с учетом особенностей функционирования российского банковского сектора.

Развитие банковского регулирования в 2016- 2018 годах будет направлено на дальнейшую реализацию международно признанных подходов с учетом предусмотренных Базельским комитетом по банковскому надзору (далее — БКБН) сроков их поэтапного внедрения, а также с учетом результатов программы БКБН по оценке соответствия российского банковского регулирования базельским стандартам*(32) и предстоящей в 2016 году оценки Российской Федерации в рамках программы оценки финансового сектора МВФ и Всемирного банка*(33).

Банк России продолжит работу, направленную на повышение качества банковского капитала и активов, ограничение уровня рисков кредитных организаций. В частности, будут реализовываться продвинутые подходы Базеля II к оценке банковских рисков с учетом результатов пересмотра БКБН регулятивных подходов к оценке достаточности капитала.

В рамках реализации компонента 1 Базеля II с 01.10.2015 уже вступили в силу нормативные акты Банка России, изданные в целях реализации подхода к расчету кредитного риска на основе внутренних рейтингов банков (далее — ПВР) и предоставляющие российским банкам возможность применять ПВР в целях включения в расчет нормативов достаточности капитала банков величину кредитного риска, рассчитанную с использованием внутрибанковских моделей, после получения в установленном порядке разрешения Банка России. Кроме того, продолжится внедрение в российскую банковскую практику компонента 2 “Надзорный процесс” Базеля II.

В 2016 году Банк России приступит к проведению в отношении банков, подавших соответствующие ходатайства, всесторонней оценки внутрибанковских рейтинговых систем и процессов по управлению кредитным риском для принятия решения по выдаче разрешения на применение ПВР в целях расчета нормативов достаточности капитала.

В 2015 году Банк России установил для кредитных организаций (банковских групп) требования к системе управления рисками и капиталом, которая создается кредитной организацией (банковской группой) путем реализации внутренних процедур оценки достаточности капитала (далее — ВПОДК). Данные процедуры направлены на всестороннюю оценку значимых и потенциальных рисков и обеспечение достаточности капитала для их покрытия на постоянной основе. Так, кредитные организации, величина активов которых превышает 500 млрд рублей, должны были разработать ВПОДК на индивидуальной основе до конца 2015 года, ВПОДК на уровне банковской группы им предстоит разработать до конца 2016 года. Остальные кредитные организации должны будут разработать ВПОДК на индивидуальной основе до конца 2016 года, на уровне банковской группы — до конца 2017 года. Кроме того, в 2016 году вступит в силу нормативный акт Банка России, определяющий процедуры надзорной оценки достаточности капитала кредитных организаций и банковских групп и качества их систем управления рисками и капиталом, а также подходы к установлению для кредитных организаций повышенных предельных значений обязательных нормативов в зависимости от оценки качества и результатов ВПОДК. Банк России планирует осуществить в 2017 году первую оценку качества и результатов ВПОДК.

Приоритетной задачей в сфере банковского регулирования является создание правовых условий пресечения занижения банками сумм формируемых резервов с помощью переоцененного обеспечения. В этих целях будет продолжена работа над проектом федерального закона, предусматривающего право Банка России проводить экспертизу предметов залогов, принятых кредитными организациями в качестве обеспечения по ссудам, и требовать от кредитной организации учитывать результаты такой экспертизы при формировании резервов. Кроме того, при осуществлении банковского надзора Банк России с 2017 года будет также вправе выносить профессиональное суждение в отношении наличия связанности кредитной организации с юридическими и физическими лицами. По итогам формирования соответствующей практики будет произведена оценка необходимости дальнейшего расширения полномочий Банка России по использованию профессионального суждения в банковском надзоре.

Банк России продолжит работу по повышению требований к прозрачности деятельности российских кредитных организаций как одного из важных инструментов обеспечения стабильности финансового сектора. В частности, в 2016 году будут реализованы рекомендации БКБН “Структура требований о раскрытии информации в отношении собственных средств (капитала)”*(34). Таким образом, кредитные организации на индивидуальной и консолидированной основе в 2016 году впервые раскроют перед широким кругом пользователей информацию о структуре и инструментах капитала и расчете норматива краткосрочной ликвидности.

В рамках работы по внедрению в практику российского консолидированного надзора международно признанных подходов Банком России с 2016 года устанавливается уточненный в соответствии со стандартами БКБН порядок расчета собственных средств (капитала) и нормативов на консолидированной основе, а также числовые значения надбавок к достаточности капитала банковской группы (надбавка поддержания достаточности капитала, антициклическая надбавка и надбавка за системную значимость).

В части дальнейшего развития регулирования деятельности кредитных организаций, являющихся участниками банковских холдингов, в 2016 году Банком России будет осуществляться более тесное взаимодействие с головными организациями банковских холдингов, предусматривающее в том числе переход на электронный документооборот. Кроме того, Банк России вводит новые формы отчетности банковских холдингов, существенно увеличивающие раскрываемый объем информации об их деятельности.

В целях получения полной и достоверной информации о реальном финансовом состоянии кредитной организации, адекватной оценки принимаемых ею рисков планируется законодательно установить полномочия представителей Банка России и Агентства по страхованию вкладов, которые позволят при проведении анализа финансового состояния кредитной организации проводить также анализ состояния финансовых организаций — участниц банковской группы (холдинга), в которую они входят. Банк России планирует внесение изменений в законодательство в части повышения ответственности руководителей, членов советов директоров (наблюдательных советов), а также владельцев кредитных организаций по обеспечению добропорядочного и сбалансированного ведения бизнеса, а также достоверности публикуемой и представляемой в органы контроля и надзора информации. В целях обеспечения защиты прав заемщиков с сохранением баланса интересов кредиторов Банк России продолжит совместную с банковским сообществом работу по анализу практики применения законодательства о потребительском кредите (займе) и при необходимости по разработке предложений по совершенствованию регулирования в этой области, в том числе в части деятельности по взысканию задолженности.

В условиях динамичного развития банковского бизнеса, расширения спектра банковских услуг повышается роль эффективного надзора как одного из важных элементов обеспечения финансовой стабильности. При этом будет расти значимость обеих составляющих банковского надзора — дистанционного надзора и инспектирования кредитных организаций. Значимость надзора усиливается и при реализации задач Банка России как мегарегулятора.

В плановый период приоритетными направлениями надзорной политики Банка России в банковском секторе останутся:

— повышение устойчивости кредитных организаций, в том числе к макроэкономическим шокам;

— дальнейшее обеспечение транспарентности финансовой отчетности;

— ограничение рисков, принимаемых на бизнес аффилированных лиц;

— противодействие схемным операциям и сделкам банков, осуществляемым в целях манипулирования учетом/отчетностью и (или) направленным на вывод активов;

— создание условий для справедливой конкуренции;

— развитие риск-ориентированных подходов в надзоре, в том числе в части консолидированного надзора;

— развитие дифференцированных надзорных подходов, прежде всего введение дополнительных надзорных требований к системно значимым банкам и банкам с повышенным уровнем рисков;

— обеспечение применения эффективных и соразмерных мер принуждения как реакции на недобросовестное поведение кредитных организаций и их руководителей.

В числе приоритетных объектов надзора со стороны Банка России останутся активы кредитных организаций, несущие повышенные риски, в том числе имеющие нерыночный характер, скрытое обременение, кредитование бизнеса собственников банков, а также заемщиков с признаками отсутствия реальной деятельности. Усилия банковского надзора будут направлены на предотвращение манипулирования с отчетностью, выявление операций, нацеленных на сокрытие от регулятора сведений о реальном уровне принятых рисков.

Банк России продолжит политику усиления надзора, при этом приоритетным направлением останется повышение эффективности функционирования системы раннего реагирования на первые признаки проблем в деятельности кредитных организаций. Развитие этой системы базируется на усилении проактивной функции надзора и обеспечивается повышением ответственности и квалификации сотрудников в сочетании с совершенствованием техники и процедур надзора. Одним из необходимых условий решения задачи ранней идентификации проблем в банковском секторе является максимальная прозрачность деятельности кредитных организаций. Реализация риск-ориентированных подходов, включая профессиональное суждение об уровне принимаемых банками рисков, будет способствовать повышению эффективности мер надзорного реагирования.

Банк России намерен совершенствовать подходы к оценке финансового положения крупнейших банков и банковских групп с учетом рисков и особенностей их деятельности, уделяя повышенное внимание системе управления риском ликвидности и формированию дополнительных буферов капитала на случай избыточной волатильности финансового рынка.

Кроме того, Банк России предполагает развивать рыночные (конкурентные) принципы принятия решений, более активно вовлекать частный капитал и обеспечивать прозрачность процедур финансового оздоровления кредитных организаций. Банк России в среднесрочном периоде также планирует рассмотреть перспективу внедрения механизма bail-in, предполагающего использование средств клиентов и вкладчиков сверх установленного порогового значения для восстановления капитала кредитной организации.

Мерой устранения практики применения криминальных банкротств является повышение эффективности взаимодействия и содержательности информационного обмена с правоохранительными органами. Деятельность Банка России, направленная на оздоровление банковского сектора, повышает доверие к финансовой системе и обеспечивает укрепление ее финансовой устойчивости. Надзорная политика, направленная на выведение с рынка исключительно экономически нежизнеспособных и (или) грубо нарушающих законодательство и представляющих недостоверную отчетность, а значит, создающих угрозу интересам кредиторов и вкладчиков банков, обеспечивает укрепление финансовой устойчивости банковской системы.

Изменение условий банковского бизнеса объективно определяет общую тенденцию к консолидации банковского сектора. Консолидация российского банковского сектора не является непосредственной задачей банковского надзора. В рамках осуществления функций по банковскому регулированию и банковскому надзору Банк России не будет ни подгонять, ни тормозить указанный процесс.

Задачи по развитию платежных систем и платежной инфраструктуры

Бесперебойное функционирование платежных систем и предоставление качественных платежных услуг являются необходимыми предпосылками для эффективного функционирования экономики России, субъектов финансового рынка как внутри страны, так и на международной арене.

Для развития платежных систем и платежной инфраструктуры Банк России планирует реализацию новой платежной инфраструктуры в платежной системе Банка России.

В платежной системе Банка России будут реализованы механизмы завершения расчетов в национальной валюте внешних платежных, расчетных и клиринговых систем, организована возможность доступа к платежной системе Банка России юридических лиц, являющихся участниками организованных торгов и (или) участниками клиринга, для завершения расчетов по операциям на финансовом рынке.

Банк России планирует также провести анализ потребностей рынка в использовании механизмов DVP и установлении условий взаимодействия платежной системы Банка России с другими платежными, расчетными и клиринговыми системами, а также юридическими лицами, являющимися участниками организованных торгов и (или) участниками клиринга, для завершения расчетов по операциям на финансовом рынке, совершаемым профессиональными участниками рынка ценных бумаг.

Банк России предусматривает мероприятия по созданию национальных стандартов финансовых (платежных) сообщений, сформированных с учетом методологии международного стандарта ISO 20022, и их внедрению в платежной системе Банка России. Внедрение указанных стандартов в платежной системе Банка России будет способствовать повышению эффективности электронного взаимодействия в рамках платежной системы Банка России.

В целях обеспечения эффективного и бесперебойного осуществления переводов денежных средств, а также суверенитета и целостности платежного пространства Российской Федерации, развития национальных платежных инструментов Банк России продолжит оказывать содействие развитию национальной системы платежных карт в соответствии со Стратегией развития национальной системы платежных карт.

Для поддержки национальной финансовой инфраструктуры Банком России планируется также дальнейшее развитие системы передачи финансовых сообщений за счет расширения спектра оказываемых услуг и состава пользователей. Использование сервисов системы передачи финансовых сообщений позволит минимизировать риск прекращения предоставления услуг по передаче финансовых внутрироссийских сообщений иностранными провайдерами услуг.

Задачи по развитию рынка ценных бумаг

В плановый период необходимо обеспечить дальнейшее развитие рынка ценных бумаг для повышения эффективности перераспределения капитала и расширения возможности привлечения внешнего капитала для организаций. Правовая база, регулирующая деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг и инфраструктурных организаций, в целом сформирована, однако в среднесрочной перспективе необходимо пересмотреть ряд концептуальных подходов в регулировании указанных субъектов финансового рынка.

Одним из наиболее узких мест в регулировании деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг является отсутствие требований к финансовой устойчивости. Действующие в отношении капитала профессиональных участников нормы законодательства не учитывают ни фактический объем бизнеса компании, ни объем принимаемых ею рисков и касаются только его размера. Банк России планирует ввести для профессиональных участников рынка ценных бумаг требования к покрытию рисков капиталом, а также установить нормативы ликвидности для финансовых посредников, использующих денежные средства клиентов в своих операциях. Данный подход предусматривает также пропорциональное регулирование величины капитала профессиональных участников рынка ценных бумаг в зависимости от объема принимаемого ими риска.

Важным аспектом деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг является их операционная устойчивость в стрессовых ситуациях. Банк России намерен установить требования к организации системы управления рисками профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также к их операционной непрерывности. В основу подхода к регулированию данного направления деятельности будут заложены рекомендации международных стандартов по управлению рисками, часть из которых уже является национальными стандартами Российской Федерации (например, включены в стандарт ИСО 31000 “Менеджмент рисков”). Эти меры позволят повысить уверенность инвесторов в операционной надежности обслуживающих их финансовых организаций и, как следствие, в сохранности их активов.

Значимым элементом регулирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг являются также требования к организации их систем внутреннего контроля. Для малых организаций установленные в плановый период требования к системе внутреннего контроля будут предусматривать возможность аутсорсинга функций по внутреннему контролю либо формирование единой системы внутреннего контроля в рамках группы компаний. Для крупных компаний с диверсифицированным и сложноструктурированным бизнесом требования к системе внутреннего контроля будут предполагать наличие внутреннего аудита. Применение такого пропорционального подхода к регулированию деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг позволит оптимизировать затраты отрасли, сохранив ее устойчивость к регуляторному и операционному рискам. Кроме того, по мере усложнения и расширения многообразия инвестиционных технологий очевидна необходимость усовершенствования правил внутреннего учета клиентских операций у профессиональных участников рынка ценных бумаг. Для малых организаций Банком России совместно с заинтересованными ведомствами будет создана правовая возможность аутсорсинга информационных систем и систем внутреннего учета. Таким образом, с одной стороны, будут оптимизированы расходы профессиональных участников рынка ценных бумаг, с другой — ускорен процесс стандартизации систем внутреннего учета.

Банк России планирует также установление требований к внутреннему аудиту инфраструктурных организаций финансового рынка, к которым в настоящее время установлены требования только в части внутреннего контроля. При этом эти организации являются ядром финансового рынка, а значит, их системы внутреннего контроля и аудита должны отвечать наиболее высоким международным стандартам.

Российское законодательство содержит незначительный по своему разнообразию и действенности инструментарий для защиты прав собственности, а также иных прав и интересов инвестора в случае аннулирования лицензии у финансовой организации, в то время как инвестиционный климат во многом определяется эффективностью механизмов защиты права собственности, в том числе в рамках ликвидационных процедур. Банк России будет решать эту задачу путем совершенствования контрольных процедур в отношении финансовых организаций как до аннулирования лицензии, так и после. В связи с этим регулятор усовершенствует также механизмы прекращения депозитариями исполнения ими функций номинального держателя.

Для повышения качества и доступности услуг учетной инфраструктуры Банк России в среднесрочной перспективе будет уделять особое внимание деятельности регистраторов. Будет продолжена работа по стандартизации деятельности по ведению реестра владельцев ценных бумаг в части порядка обмена документами, хранения записей и передачи реестра. При этом требования к обмену документами будут установлены стандартами саморегулируемых организаций или нормативными актами Банка России с акцентом на внедрение электронного взаимодействия. Ввиду того, что постепенная эволюция финансового рынка предоставляет все более новые механизмы и продукты для удовлетворения различных потребностей инвесторов, важно обеспечить, чтобы между ними не возникало конкуренции рисков. Для этого в отношении деятельности финансовых посредников Банк России планирует разработать унифицированные маржинальные требования как по спот-инструментам, так и по производным финансовым инструментам. Сопоставимость рисков в рамках единых маржинальных правил также позволит инвестору лучше ориентироваться в разнообразии сложных финансовых продуктов.

Задачи по развитию страхового сектора

В сложившейся экономической ситуации существенно повышается роль страховых организаций как институциональных инвесторов. В условиях ограниченных возможностей по использованию внешних источников финансирования внутренние сбережения становятся важнейшим источником инвестиций, и одним из них может стать страхование жизни. В среднесрочной перспективе Банк России совместно с заинтересованными ведомствами ставит задачу по развитию долгосрочного накопительного страхования жизни. Для решения этой задачи необходимо повысить привлекательность страхования жизни как инвестиционного института для граждан и организаций, что планируется достичь в том числе путем расширения перечня разрешенных для инвестирования активов, удовлетворяющих высоким качественным требованиям.

На основе проведенного Банком России анализа ситуации на российском рынке перестрахования из-за введения со стороны ряда стран санкций в отношении Российской Федерации был сделан вывод о необходимости формирования российской перестраховочной емкости. Для этого Банком России планируется содействие созданию национальной перестраховочной компании, уставный капитал которой на момент создания будет полностью принадлежать регулятору. Ее деятельность в зависимости от норм законодательства может способствовать обеспечению платежеспособности российских страховщиков, сокращению оттока капитала, при этом бизнес-модель данной организации должна обеспечивать необходимый уровень ее финансовой устойчивости.

Банк России во взаимодействии с Правительством Российской Федерации продолжит работу по развитию страхового механизма оказания помощи гражданам на восстановление (приобретение) имущества, утраченного в результате пожаров, наводнений и иных стихийных бедствий. Указанные мероприятия повлекут за собой не только повышение защищенности жилищных прав граждан, но и широкий охват страхованием принадлежащих гражданам жилых помещений, а также соответствующую экономию бюджетных средств.

Среди приоритетных задач по развитию страхового сектора Банк России на среднесрочный период выделяет необходимость повышения качества активов субъектов страхового дела, обеспечение устойчивости страхового рынка, а также повышение защиты прав потребителей страховых услуг. В частности, необходимо введение количественных нормативов и качественных требований к субъектам страхового рынка, соответствующих подходам риск-ориентированного надзора в рамках концепции Solvency II.

Банк России в целях повышения качества входящих на страховой рынок организаций и для защиты прав потребителей страховых услуг считает целесообразным внесение изменений в российское законодательство в части совершенствования процедуры лицензирования субъектов страхового дела. Ожидается установление процедуры регистрации страховой организации в качестве юридического лица через Банк России.

Значимые изменения запланированы в области страхового надзора. Банк России продолжит внедрение института кураторства, что требует прежде всего построения индивидуальной для страховщика карты рисков с целью определения группы риска и формата контрольно-надзорных мероприятий в отношении страховщика. Банк России уже выделил в качестве отдельной категории системно значимые страховые организации, в дальнейшем планируется разработка для них отдельного режима регулирования в части финансовой устойчивости и платежеспособности, санации и банкротства. Для осуществления раннего надзорного реагирования на страховом рынке Банк России будет использовать программные продукты по автоматизации процессов проведения комплексного анализа деятельности страховых организаций, основанного на принципах пруденциального надзора. Для осуществления контроля наличия реальных активов страховых организаций Банк России будет проводить встречные проверки наличия реальных активов на балансах страховых организаций путем запроса информации у депозитариев, банков, организаторов торговли на рынке ценных бумаг. При этом в случае выявления отсутствия реальных активов последует оперативное применение мер страхового надзора и мер, предусмотренных законодательством о несостоятельности (банкротстве). Банк России планирует построение системы мониторинга страховых организаций, позволяющей преодолеть недостатки форматов и сроков предоставления регламентной отчетности страховых организаций, а для страховщиков, отнесенных к повышенной группе риска, также внедрение обязанности предоставления отчетности на более оперативной основе.

Для обеспечения устойчивости страхового рынка требуется совершенствование российского законодательства в части уточнения оснований для осуществления мер по предупреждению банкротства и расширению их перечня, урегулированию вопросов, связанных с процедурами банкротства страховых организаций. Кроме того, Банк России полагает целесообразным внедрить механизм санации страховщиков за счет средств инвесторов и Агентства по страхованию вкладов, определить критерии санации в зависимости от категории страховщиков и осуществляемых видов страхования.

Обеспечению защиты прав потребителей страховых услуг во всем комплексе запланированных Банком России мер будет способствовать стандартизация страховых услуг, включающая в себя как применение разрабатываемых саморегулируемыми организациями и иными объединениями страховщиков стандартов по отдельным видам страхования, так и установление Банком России минимальных (стандартных) требований к порядку и условиям осуществления отдельных видов добровольного страхования. Кроме того, планируется дальнейшее совершенствование регулирования социально значимых розничных видов страхования, в первую очередь обязательного страхования гражданской ответственности владельцев транспортных средств (ОСАГО) и автокаско, в частности создание предпосылок для совершенствования системы урегулирования убытков в автостраховании, а также дальнейшее развитие системы заключения договоров ОСАГО в виде электронных документов. В дальнейшем, в том числе за горизонтом планируемого периода, готовятся мероприятия, направленные на двустороннее расширение тарифного коридора на рынке ОСАГО.

Одновременно в плановый период Банк России продолжит реализацию мероприятий Стратегии развития страховой деятельности в Российской Федерации до 2020 года.

Задачи по развитию сектора коллективных инвестиций и доверительного управления

Приоритетной задачей развития рынка коллективных инвестиций и доверительного управления является развитие пенсионной системы Российской Федерации и, как следствие, повышение в долгосрочной перспективе финансового благополучия граждан. Вместе с тем в плановый период развитие этого сегмента призвано решить такие задачи, как увеличение объемов долгосрочных инвестиций, совершенствование систем управления рисками негосударственных пенсионных фондов, повышение привлекательности инвестиционных фондов и доверие к такому способу инвестирования.

В рамках комплекса мероприятий по совершенствованию регулирования деятельности негосударственных пенсионных фондов и обеспечению управления пенсионными накоплениями граждан Банк России планирует установить ответственность за управление пенсионными накоплениями в интересах застрахованных лиц. Аналогичная обязанность доверительного управляющего — управлять имуществом в интересах учредителя управления или указанного им лица (выгодоприобретателя) — установлена в Гражданском кодексе Российской Федерации. В то же время будет осуществлено развитие систем управления рисками негосударственных пенсионных фондов с последующим снятием ряда ограничений на инвестирование средств добровольных пенсионных сбережений (пенсионных резервов) и пенсионных накоплений.

В целях устранения влияния резких изменений цен долгосрочных активов на результат инвестирования средств пенсионных накоплений (в том числе на величину назначаемых пенсионных выплат) и для стимулирования размещения средств пенсионных накоплений в ценные бумаги на длительный период Банк России поддерживает предложения по учету ценных бумаг в качестве удерживаемых до погашения без их ежедневной переоценки.

Изменение системы вознаграждения и оплаты услуг субъектов отношений по обязательному пенсионному страхованию призвано стимулировать негосударственные пенсионные фонды размещать средства в долгосрочные финансовые активы для обеспечения стабильного уровня дохода в интересах застрахованных лиц на долгосрочном инвестиционном горизонте. Банк России совместно с заинтересованными ведомствами в среднесрочном периоде планирует выделение фиксированной части вознаграждения негосударственных пенсионных фондов, не зависящей от краткосрочных колебаний цен и краткосрочных результатов инвестирования и выплачиваемой из средств пенсионных накоплений.

Вместе с тем Банком России будут реализованы меры по повышению гибкости и инвестиционной привлекательности инвестиционных фондов как формы коллективного инвестирования. В частности, планируется расширение направлений инвестирования и переход к более свободному формированию правил доверительного управления для учета нужд отдельного инвестора. Указанные меры будут разрабатываться с учетом степени квалифицированности инвесторов при условии защиты их интересов и недопущения нарушения их прав.

В связи со значимостью задачи по обеспечению приемлемых для участников финансового рынка подходов к размещению средств коллективных инвестиций в недвижимое имущество и ипотечные ценные бумаги Банк России в плановый период продолжит реализовывать мероприятия, направленные на формирование соответствующих стандартов, критериев и правил такого инвестирования. Предложения по изменениям нормативных актов в данной сфере будут широко обсуждаться с профессиональным сообществом.

Кроме того, в целях повышения уровня доверия как квалифицированных, так и неквалифицированных инвесторов Банком России при участии заинтересованных ведомств планируется проведение работ по совершенствованию раскрытия информации о деятельности инвестиционных фондов.

Вместе с тем Банк России продолжит выполнение мероприятий, включенных в Стратегию долгосрочного развития пенсионной системы Российской Федерации.

Задачи по развитию сектора микрофинансирования

Дальнейшее развитие рынка микрофинансирования является задачей, обусловленной прежде всего наличием достаточно высокого спроса на микрофинансирование со стороны малого и среднего бизнеса. При этом правовые основы деятельности микрофинансовых организаций и контрольно-надзорных функций за субъектами рынка микрофинансирования (включая микрофинансовые организации, ломбарды, кредитные потребительские кооперативы, сельскохозяйственные кредитные потребительские кооперативы и жилищные накопительные кооперативы) в российском законодательстве в целом сформированы.

В числе приоритетных задач на среднесрочный период Банк России видит внедрение стандартов по взаимодействию микрофинансовых организаций с потребителями финансовых продуктов и услуг, стандартов их деятельности и корпоративного управления.

В целях снижения социального и экономического риска для заемщиков микрофинансовых организаций, предоставляющих услуги по потребительскому кредитованию, Банк России предлагает установить предельно допустимый уровень задолженности заемщика по процентам по договору потребительского займа перед микрофинансовой организацией. Внедрение данных мер сможет обеспечить снижение задолженности потребителей финансовых услуг и обеспечить им дополнительную защиту. Удешевлению услуг микрофинансовых организаций и повышению удобства их использования для потребителей будет способствовать дальнейшее развитие цифровых финансовых услуг и новых информационных технологий и внедрение их в деятельность микрофинансовых организаций, в том числе возможность для микрофинансовых организаций поручать (делегировать) кредитной организации проведение идентификации (упрощенной идентификации) клиентов.

Банк России планирует в среднесрочном периоде установить требования к финансовой устойчивости микрофинансовых организаций (в частности, требования к капиталу, введение отдельных нормативов) и к организации системы управления рисками участников рынка микрофинансирования.

Приоритетной задачей Банка России в части развития микрофинансирования является обеспечение доступа субъектов малого и среднего предпринимательства к финансированию. Регулятор совместно с Минэкономразвития России во исполнение норм Федерального закона “О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации по вопросам развития малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации” планирует осуществить разделение субъектов рынка микрофинансирования на микрофинансовые организации, осуществляющие поддержку субъектов малого и среднего предпринимательства, и микрофинансовые организации потребительского кредитования.

В сфере кредитной кооперации Банк России в среднесрочном периоде в целях обеспечения надлежащей защиты прав пайщиков планирует совершенствование механизма имущественной ответственности саморегулируемых организаций кредитных потребительских кооперативов по обязательствам перед членами кредитных потребительских кооперативов (пайщиками). В целях стимулирования развития данного сектора финансового рынка Банк России планирует реализовать мероприятия по преобразованию существующей системы имущественной ответственности саморегулируемых организаций перед пайщиками кредитных потребительских кооперативов в единую систему гарантирования сохранности личных сбережений на рынке кредитной кооперации. Кроме того, вместе с созданием единой системы гарантирования сохранности личных сбережений Банк России в среднесрочном периоде планирует совершенствование других механизмов страхования имущественной ответственности в области кредитной кооперации, в том числе через развитие обществ взаимного страхования. В связи с этим предполагается пересмотреть нормы законодательства о взаимном страховании в части ограничения предельной численности членов общества взаимного страхования.

В сфере кредитной кооперации необходимо также дальнейшее совершенствование норм кооперативного управления. Прежде всего Банк России при участии профессионального сообщества разработает и установит принцип общности в деятельности кредитных потребительских кооперативов, подразумевающий предъявление определенных требований к членам кредитного кооператива (пайщикам) при формировании кредитного потребительского кооператива (такие требования будут основаны на определенных принципах: территориальном, профессиональном, социальном и иных). Через развитие кооперативной общности и механизмов управления кредитными потребительскими кооперативами планируется обеспечить большую вовлеченность членов (пайщиков) в деятельность кредитных потребительских кооперативов и повысить уровень их понимания ответственности, что в том числе будет способствовать снижению рисков и распространению (популяризации) кредитных потребительских кооперативов. При этом особое внимание будет уделено механизмам, которые позволят существующим кредитным потребительским кооперативам без чрезмерных затрат внедрять соответствующие законодательные изменения.

В области кредитной кооперации в среднесрочном периоде Банк России планирует рассмотреть возможность расширения допустимых видов деятельности кредитных потребительских кооперативов с целью повышения эффективности их деятельности и более полного удовлетворения потребностей пайщиков.

Важно также реализовать мероприятия по устранению возможности злоупотреблений со стороны отдельных лиц, входящих в органы управления кредитных потребительских кооперативов, и сформировать у членов кредитного потребительского кооператива (пайщиков) понимание основных прав и обязанностей, связанных с членством в кредитном потребительском кооперативе, и ответственное отношение к их исполнению. Банк России при участии заинтересованных ведомств в целях исключения возможности проведения формальных общих собраний, а также для вовлечения членов кредитных потребительских кооперативов (пайщиков) в деятельность по управлению кредитным потребительским кооперативом планирует совершенствование российского законодательства в части порядка проведения общих собраний кредитных потребительских кооперативов в форме собрания уполномоченных, а также по детализации требований к раскрытию информации о деятельности кредитных кооперативов.

В части развития сельскохозяйственных кредитных потребительских кооперативов, оказывающих поддержку субъектам сельского хозяйства, Банк России для обеспечения финансовой устойчивости их деятельности планирует установить соответствующие финансовые нормативы и продолжить внедрение и применение принципов пропорционального регулирования и надзора по отношению к таким организациям. Кроме того, Банк России планирует уделить дополнительное внимание особенностям сельскохозяйственных кредитных потребительских кооперативов, связанным с членством в них преимущественно сельскохозяйственных товаропроизводителей и личных подсобных хозяйств. Эти особенности должны учитываться при осуществлении регулирования деятельности сельскохозяйственных кредитных потребительских кооперативов (в том числе в части расчета значений полной стоимости займа членам личного подсобного хозяйства и оценки присущего риска). При этом не исключается возможность использования Банком России механизмов, эффективно зарекомендовавших себя в сфере кредитной кооперации, с учетом специфики сельскохозяйственных кредитных потребительских кооперативов.

В отношении жилищных накопительных кооперативов Банк России в среднесрочном периоде планирует рассмотреть пути совершенствования правового регулирования с целью повышения эффективности их деятельности и расширения числа потенциальных пайщиков.

В целях повышения прозрачности рынка ломбардов, направленной на защиту прав потребителей финансовых услуг, Банк России планирует установить для ломбардов процедуру специального допуска, при которой правоспособность ломбарда возникает не с момента регистрации в качестве юридического лица, а только с момента внесения сведений о нем в государственный реестр ломбардов. В среднесрочном периоде Банк России совместно с заинтересованными ведомствами планирует рассмотреть возможность расширения для ломбардов разрешенных видов предпринимательской деятельности. В частности, будет рассматриваться возможность наделения ломбардов правом в качестве дополнительного вида деятельности сдавать в аренду или субаренду недвижимое имущество и оказывать некоторые услуги в качестве агента, а также правом увеличения минимальной суммы оценки невостребованной вещи, при превышении которой реализация вещи сможет быть осуществлена только путем продажи с публичных торгов. Планируется также рассмотреть вопрос о взаимодействии ломбардов со страховыми организациями в связи с обязанностью ломбарда страховать заложенные вещи и возникающими сложностями по реализации указанного требования. Дальнейшее развитие регулирования деятельности ломбардов должно быть направленным на удовлетворение потребностей и защиту прав потребителей финансовых услуг.

IV. Ключевые целевые показатели измерения эффективности реализации Основных направлений развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016 — 2018 годов

В случае успешной реализации мероприятий, предусмотренных Основными направлениями развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016 — 2018 годов, Банк России в отношении банковского сектора к концу 2018 года ожидает, что отношение активов банковского сектора к ВВП будет находиться в пределах 120-125%, отношение капитала кредитных организаций к ВВП — около 11,5%, отношение кредитов экономике к ВВП составит свыше 70%. В отношении страхового сектора Банк России к 2018 году ожидает увеличение активов страховых организаций к ВВП до 2,2%, увеличение страховых премий (взносов) по договорам страхования до 1,5% ВВП. В отношении пенсионной системы по оценкам Банка России к концу 2018 года ожидается увеличение пенсионных накоплений в рамках обязательного пенсионного страхования до 3,2% ВВП*(35), а также увеличение пенсионных резервов в рамках негосударственного пенсионного обеспечения до 1,3% ВВП.

В целях оценки эффективности реализации предусмотренных Основными направлениями развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016 — 2018 годов мероприятий Банк России разработал ключевые целевые показатели измерения эффективности их реализации. При этом Банк России будет использовать как количественные, так и качественные показатели, что позволит получить целостную картину развития российского финансового рынка.

Для всестороннего измерения эффективности реализации мероприятий, предусмотренных Основными направлениями развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016 — 2018 годов, Банк России предлагает набор ключевых целевых показателей по каждому направлению развития, а также методику их расчета.

Ключевые целевые показатели измерения эффективности реализации Основных направлений развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016 — 2018 годов

Наименование целевого показателя	Текущее значение	2017 год	2018 год
Индикатор финансовых знаний	1,97	2,1	2,5
Степень удовлетворенности населения ответами Банка России на направленные ими жалобы в интернет-приемную Банка России	33%	42%	55%
Индекс ценовой доступности финансовых услуг для бизнеса	4,1	4,5	5
Индекс ценовой доступности финансовых услуг для взрослого населения	0,82	0,78	0,7
Доля видов продуктов и услуг, доступных клиентам — физическим лицам через дистанционные каналы продаж	18%	40%	85%
Индекс защиты миноритарных инвесторов	5,67	6,0	6,7
Доля объема рынка облигаций юридических лиц — резидентов Российской Федерации, размещенных на территории Российской Федерации, в общем объеме заимствований юридических лиц — резидентов Российской Федерации	15%	17%	20%
Введение пропорционального дифференцированного регулирования участников финансового рынка	есть отдельные элементы	—	развитая система пропорционального регулирования
Количество видов выдаваемых квалификационных аттестатов специалиста финансового рынка	7	7	10
Уровень затрат на бумажный документооборот на финансовом рынке	100	90	80
Исполнение российской юрисдикцией обязательств по внедрению международных принципов и стандартов	раскрытие информации о степени внедрения
Присвоенный рейтинг в ходе обновления результатов оценки юрисдикции Российской Федерации на предмет соответствия “Принципам для инфраструктур финансового рынка” в части регулирования:
центрального контрагента	2	4	4
центрального депозитария	2	4	4
репозитария	1	4	4
платежных систем	4	4	4
Классы стандартизированных внебиржевых производных финансовых инструментов, по которым осуществляется обязательный клиринг с участием центрального контрагента	0	1	2

Описание ключевых целевых показателей измерения эффективности реализации Основных направлений развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016 — 2018 годов

1. Индикатор финансовых знаний — показатель, рассчитываемый с учетом методики Всемирного банка по заказу Банка России на основе опросных данных. При расчете показателя суммируется доля верных ответов (выраженных в числовом измерении от 0 до 1) респондентов на вопросы о базовых финансовых понятиях, в которые включены такие понятия, как:

— денежная иллюзия (склонность людей воспринимать номинальную стоимость денег);

— основная цель страхования.

Указанный показатель принимает значения от 0 до 6; 6 — наилучшее значение.

2. Степень удовлетворенности населения ответами Банка России на направленные ими жалобы в интернет-приемную Банка России — показатель, рассчитываемый Банком России на основании оценок потребителей финансовых услуг после получения ими ответов в интернет-приемной Банка России.

Для расчета показателя используются данные анкет, заполненных потребителями финансовых услуг (в том числе банковских) при получении ответа Банка России по электронной почте. Потребителю финансовых услуг предлагается ответить на ряд вопросов, в том числе о его степени удовлетворенности ответом на обращение, подготовленным Банком России. Итоговое значение показателя представляет собой долю удовлетворенных респондентов.

Указанный показатель принимает значения от 0 до 100%.

3. Индекс ценовой доступности финансовых услуг для бизнеса — показатель, рассчитываемый Всемирным экономическим форумом в Индексе глобальной конкурентоспособности.

Показатель рассчитывается на основе статистических и опросных данных и показывает, в какой мере финансовый сектор предоставляет широкий спектр финансовых продуктов и услуг бизнесу.

Указанный показатель принимает значения от 1 до 7; 7 — наилучшее значение.

4. Индекс ценовой доступности финансовых услуг для взрослого населения — показатель, рассчитываемый по заказу Банка России на основе опросных данных. Показатель оценивает долю потребителей, которые в отчетном периоде отказались от покупки следующих финансовых услуг: открытия счета, открытия срочного вклада, получения кредита, заключения договора добровольного страхования по причине неудовлетворенности их стоимостью.

Для расчета данного показателя на основании опроса населения (потребителей финансовых услуг) оценивается доля респондентов, которым недоступно потребление финансовых услуг из-за их стоимости. Итоговый индекс рассчитывается как сумма значений следующих показателей (выраженных в числовом измерении от 0 до 1):

— доля респондентов, положительно ответивших на вопрос об отказе в отчетном периоде от открытия счета, который может использоваться для проведения платежей, в кредитной организации на основании договора банковского счета или договора банковского вклада из-за его высокой стоимости;

— доля респондентов, положительно ответивших на вопрос об отказе в отчетном периоде от открытия срочного вклада в кредитных организациях из-за низкой процентной ставки;

— доля респондентов, положительно ответивших на вопрос об отказе в отчетном периоде от получения кредита в кредитных организациях из-за его высокой стоимости (высокой процентной ставки и других платежей);

— доля респондентов, положительно ответивших на вопрос об отказе в отчетном периоде от заключения договора добровольного страхования (страхования жизни, и/или личного страхования, и/или имущественного страхования, и/или страхования гражданской ответственности, и/или финансовых рисков) из-за его высокой стоимости.

Индекс принимает значение от 0 до 4; 0 — наилучшее значение.

5. Доля видов продуктов и услуг, доступных клиентам — физическим лицам через дистанционные каналы продаж, — показатель, рассчитываемый Банком России на основе статистических и опросных данных. Для расчета показателя используется средневзвешенное значение доли количества продуктов и услуг, предоставляемых клиентам финансовых организаций-физическим лицам при повторном обращении через каналы дистанционного обслуживания, по отношению к общему ассортименту продуктов и услуг финансовой организации по следующим секторам:

— коллективные инвестиции и доверительное управление;

— рынок ценных бумаг и товарный рынок. Указанный показатель принимает значения от 0 до 100%.

6. Индекс защиты миноритарных инвесторов — показатель, рассчитываемый в индексе “Защита миноритарных инвесторов” рейтинга “Ведение бизнеса” Всемирного банка.

Значение индекса рассчитывается на основании результатов опроса юристов оцениваемой юрисдикции, специализирующихся на корпоративном праве и операциях с ценными бумагами, и анализа законодательства оцениваемой юрисдикции и оценивает степень защиты миноритарных акционеров в случае столкновения интересов.

Указанный показатель принимает значения от 0 до 10; 10 — наилучшее значение.

7. Доля объема рынка облигаций юридических лиц — резидентов Российской Федерации, размещенных на территории Российской Федерации, в общем объеме заимствований юридических лиц — резидентов Российской Федерации — показатель, рассчитываемый Банком России на основе статистических данных как отношение объема эмиссии облигаций юридических лиц — резидентов Российской Федерации, размещенных на территории Российской Федерации, к сумме объема эмиссии облигаций юридических лиц — резидентов Российской Федерации, размещенных на территории Российской Федерации, объема банковских кредитов, предоставленных нефинансовым и финансовым организациям — резидентам, и внешнего долга Российской Федерации в части внешнего долга банков и прочих секторов, за исключением выпущенных ими облигаций, размещенных на территории Российской Федерации и приобретенных нерезидентами (включенных ранее), где:

— объем эмиссии облигаций юридических лиц — резидентов Российской Федерации, размещенных на территории Российской Федерации, — рассчитывается как объем облигаций, номинированных в рублях и иностранной валюте;

— объем банковских кредитов, предоставленных нефинансовым и финансовым организациям — резидентам — рассчитывается как объем кредитов, предоставленных нефинансовым и финансовым организациям — резидентам (за исключением межбанковских кредитов), за вычетом кредитов и прочих размещенных средств, предоставленных индивидуальным предпринимателям, и просроченной задолженности;

— внешний долг юридических лиц — резидентов Российской Федерации рассчитывается как сумма внешнего долга банков и прочих секторов, за исключением выпущенных ими и приобретенных нерезидентами облигаций, размещение которых происходило на территории Российской Федерации.

Указанный показатель принимает значения от 0 до 100%.

8. Введение пропорционального дифференцированного регулирования участников финансового рынка. Банк России в среднесрочном периоде планирует поэтапное внедрение пропорционального регулирования для всех финансовых организаций с учетом принимаемых ими рисков и масштабов бизнеса, в том числе с выделением системно значимых организаций.

9. Количество специализаций на финансовом рынке, подлежащих аттестации, — показатель, рассчитываемый Банком России непосредственно как количество видов квалификационных аттестатов специалиста финансового рынка.

10. Уровень затрат на бумажный документооборот на финансовом рынке — показатель, рассчитываемый Банком России на основе статистических и опросных данных. Для расчета данного показателя используется отношение среднего значения расходов на приобретение бумаги за отчетный год к количеству сотрудников каждой организации, представленной в Межведомственной рабочей группе по развитию электронного взаимодействия на финансовом рынке*(36). Текущее значение (начальная величина данного показателя при первичном измерении) принято в качестве базового (100%).

Указанный показатель принимает значения от 0 до 100%; 0 — наилучшее значение.

11. Исполнение российской юрисдикцией обязательств по внедрению международных принципов и стандартов. В плановом периоде Банк России продолжит внедрение принятых обязательств по имплементации международных правил и принципов по регулированию деятельности кредитных и некредитных финансовых организаций в рамках Базельского комитета по банковскому надзору, Комитета по платежам и рыночным инфраструктурам, Международной ассоциации органов страхового надзора, Международной организации комиссий по ценным бумагам при одновременном раскрытии информации о степени их внедрения на периодичной основе.

12. Присвоенный рейтинг в ходе обновления результатов оценки юрисдикции Российской Федерации на предмет соответствия “Принципам для инфраструктур финансового рынка” в части регулирования центрального контрагента, центрального депозитария, репозитария, платежных систем. Банк России продолжит внедрение принципов из доклада Комитета по платежам и рыночным инфраструктурам и Международной организации комиссии по ценным бумагам “Принципам для инфраструктур финансового рынка”, в том числе предполагающее внесение изменений в законодательство Российской Федерации.

13. Классы стандартизированных внебиржевых производных финансовых инструментов, по которым осуществляется обязательный клиринг с участием центрального контрагента, — показатель, рассчитываемый Банком России непосредственно как количество классов стандартизированных внебиржевых производных финансовых инструментов в российской юрисдикции, по которым осуществляется клиринг с участием центрального контрагента.

V. Риски и ограничения в процессе реализации основных направлений развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016 — 2018 годов

Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016 — 2018 годов носят целостный характер, и максимальный эффект от их реализации может быть достигнут только при комплексной реализации. Предлагаемые в документе мероприятия затрагивают деятельность российских финансовых институтов в отношении широкого спектра используемых финансовых инструментов, порядка отражения финансовой деятельности в отчетности, формата представления отчетных данных, требований к капиталу, характеристик бизнес-моделей, требований к персоналу, подходов к оценке платежеспособности, модернизации информационных и технологических систем и прочих инноваций. В условиях текущего экономического положения и состояния финансового сектора России, а также в силу сложности и инновационности некоторых реформ существует ряд факторов, которые могут привести к задержке имплементации предлагаемых мероприятий в достаточном для появления значимого позитивного результата объеме по итогам планового периода. В связи с этим реализация предлагаемых мероприятий будет осуществляться с учетом рисков и ограничений, связанных, в частности, с геополитическими рисками и внешними шоками, высокой скоростью проводимых изменений, ограниченными человеческими, финансовыми и организационными ресурсами в финансовой индустрии.

*(1) The Global Competitiveness Index.

*(2) Doing Business.

*(3) Доклад Всемирного банка “Ведение бизнеса — 2014: Понимание регулирования деятельности малых и средних предприятий”.

*(4) Доклад Всемирного банка “Ведение бизнеса — 2016: Оценка качества и эффективности регулирования”.

*(5) Financial Development Index, ежегодно рассчитываемый МВФ. Индекс оценивает глубину, эффективность и доступность отдельно для финансовых рынков и финансовых институтов. Итоговое значение индекса представляет собой комбинацию этих шести величин.

*(6) Первоначально был разработан план мероприятий по созданию МФЦ в Российской Федерации, утвержденный распоряжением Правительства Российской Федерации от 11.07.2009 № 911-р. В настоящее время действует план мероприятий (дорожная карта) “Создание международного финансового центра и улучшение инвестиционного климата в Российской Федерации”, утвержденный распоряжением Правительства Российской Федерации от 19.06.2013 Ne 1012-р.

*(7) Global Financial Centers Index (GFCI).

*(8) Доклад “Индекс глобальных финансовых центров — 2019” консалтинговой компании Z/Yen, март 2016 года.

*(9) Доклад “Индекс глобальных финансовых центров — 2018” консалтинговой компании Z/Yen, сентябрь 2015 года.

*(10) International Financial Centers Development Index (IFCD).

*(11) Данные по ВВП за 2014 — 2015 гг. приведены в соответствии с методологическими изменениями СНС 2008; поскольку изменения, влияющие на состав и размер ВВП, изменяют показатель в большую сторону, фактические темпы роста превышают указанные.

*(12) Балансовый показатель профессиональных участников рынка ценных бумаг (брокеры, дилеры, доверительные управляющие, реестродержатели).

*(13) Показатель валюты бухгалтерского баланса. Для субъектов страхового дела здесь и далее учитывались только страховые организации и общества взаимного страхования.

*(14) Показатель валюты бухгалтерского баланса. Для паевых инвестиционных фондов (далее — ПИФы) использовался показатель стоимости активов по сформированным фондам из Справки о стоимости чистых активов.

*(15) Балансовый показатель (страховые сбережения, собственные средства, прочие обязательства).

*(16) Стоимость чистых активов управляющих компаний согласно отчету “Данные отчетов управляющих компаний об инвестировании средств пенсионных накоплений”, предоставляемому Пенсионному фонду Российской Федерации (далее — ПФР).

*(17) Активы (пассивы) — совокупная величина активов (пассивов) действующих кредитных организаций (остатки средств на счетах, отражающих внутрибанковские операции кредитных организаций; включены в величину активов (пассивов) в сальдированном виде).

*(18) Если не указано иное, для России используются данные на конец 2015 года, для остальных стран — данные на начало 2015 года.

*(19) Здесь и далее фактическое значение ВВП за 2015 год используется для Китая, Индии, Мексики и России; для остальных стран используется оценка МВФ из World Economic Outlook Database, 2016.

*(20) Данные приведены без учета закрытых ПИФов.

*(21) В качестве активного клиента ПАО Московская Биржа признает физическое лицо, совершающее не менее одной операции в течение месяца.

*(22) Внешняя задолженность корпоративного сектора Российской Федерации на конец первого полугодия 2015 года по займам, кредитам и депозитам, привлеченным в результате размещения нерезидентами еврооблигаций и других долговых ценных бумаг в интересах российских резидентов.

*(23) Данные по всем странам приведены по состоянию на конец 2015 года.

*(24) Согласно отчету Минкомсвязи России “Основные результаты работы Министерства связи и массовых коммуникаций Российской Федерации в 2014 году”, представленному в Правительство Российской Федерации в марте 2015 года.

*(25) Услуги, оказываемые финансовыми организациями, включающие услуги страхования, кредитования, услуги по формированию вкладов/сбережений и платежные услуги.

*(26) Р2Р-кредитование, или социальное кредитование, мобильные операторы, краудфандинг, интернет-площадки.

*(27) Кодекс корпоративного поведения одобрен на заседании Правительства Российской Федерации от 28.11.2001 (протокол № 49).

*(28) Стандарты Базель II, Базель 2,5 и Базель III — документы Базельского комитета по банковскому надзору, содержащие подходы и методологию в области банковского регулирования и надзора.

*(29) В ходе состоявшейся осенью 2013 года стратегической сессии “Ориентиры политики в области регулирования финансового рынка” был сформирован перечень из 233 предложений профессионального сообщества по совершенствованию регулирования финансового рынка (233 KPIs).

*(30) Доклад Комитета по платежам и рыночным инфраструктурам и Международной организации комиссий по ценным бумагам “Принципы для инфраструктур финансового рынка” / Principles for Financial Market Infrastructures, CPSS-IOSCO, April 2012.

*(31) В ходе последнего обновления результатов оценки юрисдикции Российской Федерации в части регулирования платежных систем (2015 год) был присвоен максимальный рейтинг — “4”.

*(32) Regulatory Consistency Assessment Program (RCAP).

*(33) Financial Sector Assessment Program (FSAP).

*(34) Composition of capital disclosure requirements.

*(35) Указанное значение может быть достигнуто только в случае отсутствия в 2017 — 2018 годах моратория на перечисление средств пенсионных накоплений.

*(36) В указанной рабочей группе, функционирующей в целях реализации Плана мероприятий (дорожной карты) по развитию электронного взаимодействия на финансовом рынке, утвержденного Заместителем Председателя Правительства Российской Федерации А. Дворковичем 18.05.2015 № 2984п-П10, представлены профильные министерства и ведомства, ключевые участники финансового рынка, экспертное сообщество, ассоциации и саморегулируемые организации.

Тенденции развития российского фондового рынка

Фoндовый рынок — это рынок ценных бумаг, который объединяет тех, кто имеет свободные средства, с теми, кто в них нуждается. В качестве ценных бумаг могут выступать акции, облигации и любые другие ценные бумаги. Также на этом рынке занимаются куплей и продажей ценных бумаг, приобретением прав на собственность, репатриацией долговых обязательств.

Фoндовый рынок — это составная часть рынка капиталов; рынок торговли ценными бумагами, как допущенными к торгам на какой-либо бирже, так и торгуемыми вне биржи, то есть на внебиржевом рынке, который на английском языке называется OTC market (Over The Counter). Его ещё называют фондовой биржей, облигаций и иных ценных бумаг, от англ. Negotiable paper market.

Фoндовый рынок — это рынок ценных бумаг, является частью финансового рынка, в первую очередь связан с денежной эмиссией и куплей-продажей прав на собственность и долговых обязательств. По сути, рынок акций — это механизм, который объединяет лиц, которые имеют свободные средства, с лицами, нуждающимися в этих средствах.

Фoндовый рынок (или рынок ценных бумаг) — это совокупность отношений финансового рынка, связанных с эмиссией ценных бумаг и обращением ценных бумаг, а также формы и методы такого обращения. Это также система институтов и экономических механизмов, обслуживающих кругооборот ценных бумаг. Рынок акций, или рынок ценных бумаг в структуре рыночной экономики выделяется особо. Прежде всего, из-за того, что объектом купли-продажи является специфический продукт — ценные бумаги. Главным отличием рынка ценных бумаг от рынка любого другого продукта является то, что он служит формированию денежного капитала, в последующем возможно используемого для инвестирования производства какого-либо реального продукта или же приращения начального капитала.

Фондовый рынок (Stock market) — это

История фондовых рынков

Предшественниками современных рынков акций были средневековые вексельные ярмарки и постоянные вексельные рынки, время от времени возникавшие и исчезавшие в XIII—XIV вв. С торговлей векселями связано появление первых профессиональных участников рынка ценных бумаг и первых бирж, на которых совершались договора и с товарами, и с векселями. Первыми биржами, на которых производились операции с ценными бумагами, считаются созданные в XVI в. учреждения в Антверпене (1531 г.) и Лионе. В силу различных обстоятельств эти биржи прекратили существование во второй половине XVI в.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Тем не менее рынок акций в современном понимании зародился лишь в конце XVI в. в связи с усилением эмиссионной активности государства и появлением акционерных компаний.

Первыми акционерными обществами традиционно считаются созданные в XVI — XVII вв. в Британии Московская, Левантская, Балтийская, Ост-Индская организации, а также голландская Объединенная Ост-Индская организация. Акции торговых компаний вскоре после их создания стали объектом сделок купли-продажи как в Великобритании, так и в Голландии.

С 1600 по 1657 г. английская Ост-Индская фирма действовала на основе системы постоянно возобновляемого капитала. Паи участников возвращались им после каждого плавания (экспедиции). Лишь в 1657 г. устав фирмы был изменен таким образом, что она превратилась в акционерное общество (АО) в современном понимании. Организация приступила к выплате дивидендов, а не к разделу валовой прибыли. Существенно упростился и выход из организации.

В голландской Ост-Индской фирмы в течение 40 лет дивиденды по акциям очень редко выплачивались деньгами — в основном продуктом (специями). Лишь с 1644 г. Организация приступила к выплате дивидендов исключительно в денежной форме. На протяжении 200 лет своего существования организация регулярно выплачивала дивиденды, среднегодовая ставка которых была равна 18% от номинала.

Однако вплоть до XIX в. акционерные общества оставались редкостью и их ценные бумаги обеспечивали незначительную долю фондового оборота.

Большая часть операций с ценными бумагами приходилась на государственные ценные бумаги — именно торговля государственными долговыми обязательствами способствовала возникновению современных фондовых рынков и инвестиционных институтов.

Старейшей рынком акций из сохранившихся до настоящего времени считается Амстердамская биржа, которая была организована в 1611 г.

Амстердамская биржа вплоть до 1913 г. была биржей универсальной, осуществлявшей торговлю как различными товарами, так и ценными бумагами. Именно здесь прошли «обкатку» все методы торговли ценными бумагами, существующие и поныне, — срочные договоренности, в том числе концессии с премией (опционы), репортные и депортные операции, маржевые соглашения и др.

Техника торговли ценными бумагами поначалу была аналогичной технике торговли на бирже товарами, но постепенно выработались специфические нормы поведения. По свидетельству современников, особую трудность представил запрет, введенный в 1621 году, «не сквернословить и не употреблять оскорбительных выражений».

В первые годы допуск на биржу был свободный, любой ее посетитель имел право заключить сделку с кем угодно. Заключение договора завершалось обязательным рукопожатием, что входило в правила торговли.

Что касается акций, то регулярные торги на протяжении длительного времени обеспечивали лишь акции Объединенной Ост-Индской организации — первой акционерного общества в Нидерландах. В число прочих фондовых ценностей входили облигации правительства Голландии, администрации Амстердама и некоторых других голландских городов.

Второй акционерной компанией, чьи акции стали обращаться на Амстердамской бирже, стала Вест-Индская фирма.

В XVIII в. среди эмитентов появились английские Ост-Индская организация. Фирма Южных морей, ЦБ Англи, правительства европейских государств. В 1747 г. на Амстердамской бирже котировалось 44 вида ценных бумаг.

Вторым по времени возникновения рынком акций мира является рынок Англии. Именно на территории Британии появилась первая специализированная фондовая биржа, когда в 1773 г. лондонские брокеры, осуществлявшие операции с различными финансовыми инструментами в кофейне Джонатана в Сити, в районе Королевской биржи (Royal Exchange) и улицы Треднидл, арендовали для своих встреч специальное помещение, впервые названное фондовым рынком — Stock Exchange. Членство на бирже, как и в Амстердаме, вначале не было ограничено — любой желающий мог принять участие в торгах, заплатив за это 6 пенсов в день.

Рынки акций возникли также в Ливерпуле (специализация на акциях страховых компаний и американских эмитентов), Манчестере (железные дороги и текстильные предприятия), Глазго (судостроение и металлургия), Кардифе (добывающая промышленность), однако центральное место на рынке акций занимал Лондон, и в начале XIX в. мировым финансовым центром считался уже не Амстердам, а Лондон.

Вплоть до середины позапрошлого века основными видами ценных бумаг на Лондонской рынку акций являлись гос. облигации, поскольку в Великобритании в течение длительного времени (с 1720 г. до середины XIX в.) существовало законодательное ограничение на создание акционерных обществ. Связано оно было со следующими обстоятельствами.

Преимущества акционерной формы собственности, продемонстрированные Ост-Индскими компаниями, способствовали повальному увлечению созданием акционерных обществ в начале XVIII в. Своего апогея «учредительская лихорадка» достигла во втором десятилетии, когда возникли английская фирма Южных морей (1711 г.) и французская организация «Миссисипи» (1717 г.), вскоре лопнувшие.

После краха фирмы Южных морей в Британии в 1720 г. был принят закон (Bubble Act), согласно которому статус «ограниченной ответственности» (limited liability) можно было получить лишь на основании специального акта парламента.

История организации Южных морей давно стала хрестоматийной. Во все учебники, в которых затрагиваются правовые вопросы, связанные с деятельностью компаний, вошло такое понятие, как «Пузырь Южных морей» (South Sea Bubble) — пример денежной эмиссии необеспеченных акций или создания финансовой пирамиды.

С 1708 до 1826 г. только ЦБ Великобритании имел привилегию быть акционерным обществом, все остальные банки могли действовать как индивидуальные предприятия или товарищества. Эти запреты, естественно, препятствовавшие появлению акций на рынке ценных бумаг, окончательно были отменены лишь в начале второй половины XIX в., после чего акционерная компания стала преобладающей формой компании крупного бизнеса и одновременно неизмеримо возросла роль рынка акций как специализированного фондового рынка.

Во Франции предшественниками современных специалистов по ценным бумагам были средневековые менялы. Еще в 1304 г. король Филипп IV Красивый специальным указом ввел профессию менялы (Courratier de Change; позже это название сократилось до Courtier). С 1639 г. эти специалисты стали именоваться агентами по обмену (agents de change).

В 1724 г. специально для совершения сделок между торговыми посредниками было построено здание, где совершали договоренности и агенты по обмену. Впрочем, их деятельность мало соответствовала современным принципам торговли на бирже: отсутствовали механизм гласного объявления цен и процедура торговли на бирже. Лишь в 1777 г. для агентов по обмену была выделена специальная площадка для торговли ценными бумагами и введено правило открытого объявления цены.

В 1801 г. Наполеон издал указ о строительстве специального здания Парижской рынка акций, которое было завершено в 1826 г.

Основными ценными бумагами, с которыми работали агенты по обмену в XVIII в., были векселя, а не акции или облигации. Однако уже к 1840 г. на Парижской фондовому рынку имели котировку примерно 130 долговых и долевых ценных бумаг.

Аналогичную эволюцию претерпели рынки акций на американском континенте. Первая фондовая биржа в Америке возникла в 1791 г. в Филадельфии. В 1792 г. 24 нью-йоркских брокера, работавшие с финансовыми инструментами и заключавшие концессии, как и их лондонские коллеги, в кофейнях (самая известная — кофейня «Тонтин»), подписали «соглашение под платаном» (Buttonwood Agreement) о создании фондовой биржи NYSE. Основными положениями этого сделки были заключение сделок только между членами фондового рынка и фиксированный размер комиссионных (последнее положение было отменено лишь в 1975 г.).

Как и в Лондоне, вначале основными объектами торговли на фондовой бирже NYSE были долговые обязательства государства, и лишь после окончания классовой борьбы Севера и Юга акции заняли главенствующее место.

Пожалуй, ни одно другое учреждение не привлекало к себе столько внимания ученых, журналистов и писателей, как NYSE (фoндoвaя плoщaдкa). Это связано с той огромной ролью, которую она сыграла во второй половине XIX — начале XX в. в развитии американского капитализма. Именно здесь создавались империи финансовых магнатов прошлого — Вандербильта, Моргана, Гарримана, Джона Дэвидсона Рокфеллера — империи, часть которой существует и поныне.

Позволяя сколотить фантастические состояния отдельным индивидуумам, биржа выполняла также важнейшую макроэкономическую роль, являясь одним из ключевых элементов инвестиционного механизма. Создание железнодорожной сети в США в XIX в., например, неразрывно связано с Нью-Йоркской биржей.

Фондовые рынки в англосаксонских странах (США, Англии и др.) в связи с особенностями социально-экономического развития этих стран изначально играли более заметную роль, чем в государствах континентальной Европы или в Японии. Эта особенность сохраняется и поныне (за исключением Японии).

Становление в Российской Федерации рыночных отношений привело не только к трансформации существовавших ранее форм и методов управления, изменению технологии функционирования товарных и финансовых рынков, модернизации всех сфер экономики. Свое второе рождение получили некоторые виды экономической деятельности, которые не требовались в условиях административной экономики, в частности рынок акций. Этот хорошо развитый в дореволюционной Российской Федерации рынок оказался после 1917г. разрушенным, были ликвидированы фондовые рынки, исчезли из обращения ценные бумаги, потерян круг профессионалов, работавших на этом рынке. В условиях плановой экономики движение денежных потоков определялось только решениями экономических ведомств, поэтому фондовой бирже там не было места. На рубеже 90-х годов в Российской Федерации начался процесс возрождения фондовой биржи. В настоящее время этот рынок развивается наиболее быстрыми темпами по сравнению с другими сегментами рыночной экономики. В высших учебных заведениях введена подготовка специалистов рынка акций.

Кардинальные экономические реформы не могут считаться завершенными до тех пор, пока не будет создан эффективно действующий финансовый рынок, позволяющий привлечь в экономику инвестиционные ресурсы. Учитывая масштабы экономических преобразований, которые предстоит сделать в Российской Федерации в процессе структурной перестройки, необходимы колоссальные финансовые средства, которые не в состоянии предоставить ни бюджетная система, ни внутренние источники финансирования, имеющиеся на предприятиях. В этой связи роль и значение финансового рынка в развитии экономики трудно переоценить.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Рынок ценных бумаг является важнейшим элементом рыночных отношений. По степени развития фондовой биржи можно судить о состоянии экономики страны. Рынок акций нуждается в поддержке и эффективной системе регулирования, так как сбои в его работе ведут к нарушению равновесия всей макро- и микроэкономической системы. Формируемый рынок акций Российской Федерации подвержен тем же процессам деформации, что и экономическая система страны. Поэтому по мере углубления процессов реформирования все острее встанет проблема анализа экономических показателей рынка акций с целью получения более достаточной информации о его состоянии и перспективах развития.

Сущность фондового рынка, его функции

Фондовые биржи различают по географическому признаку и общественному признанию:

— Международные и национальные;

— Местные и региональные (территориальные) рынки ценных бумаг.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Также существуют рынки, отличающиеся финансовыми инструментами: рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций) или рынки опционов (опцион — приобретаемое за определенную плату право покупать либо продавать ценности в течение определенного периода по цене, установленной при заключении соглашения), фьючерсных контрактов (фьючерсы — договора купли-продажи на определенный срок с поставкой в будущем), валюты.

Рынок акций имеет огромное значение для экономики государства. Он выполняет следующие функции:

Мобилизация и более рациональное использование временно свободных финансовых ресурсов для создания новых или расширения и технического перевооружения уже действующих производств.

Гибкое перераспределение средств между отраслями, возможность концентрировать их на более перспективных направлениях научно-технического прогресса.

Привлечение средств для покрытия дефицита федерального и местного бюджетов.

Рынок акций дает возможность получения средств и вовлечения их в инвестиционную сферу без инфляционной эмиссии ценных бумаг денежных знаков и займа национального банка.

Рынок акций позволяет оценить конъюнктуру в экономике, изменения деловой активности и доверия, как в целом, так и к отдельным предприятиям.

Организация фондового рынка

Рынки отличаются по фирмы торговли ценными бумагами:

— Биржевые и внебиржевые;

— Стихийные и организованные;

— Простые и двойные аукционные рынки;

— Онкольные и непрерывные аукционные рынки;

— Кассовые и спотовые рынки (На кассовом рынке договоренности совершаются в течение 12 дней. Спотовый рынок — разнообразные по виду концессии, срок исполнения которых превышает два рабочих дня, чаще всего 3 месяца);

— Первичные и вторичные.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Первичный фондовый рынок

Первичный рынок- рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Основными его участниками являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в финансовых ресурсах для инвестиций в основной оборотный капитал, определяет предложение ценных бумаг на рынке акций. Инвесторы, ищущие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги. Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Но первичный рынок не только обеспечивает расширение накопления в масштабе национальной экономики. Следовательно, можно сделать вывод, что на первичном рынке происходит распределение свободных денежных средств по отраслям и сферам национальной экономики. Критерием этого размещения в условиях рыночной экономики служит профит, приносимый ценными бумагами. Это означает, что свободные денежные средства направляются в предприятия, отрасли и сферы хозяйства, обеспечивающие максимизацию дохода. Первичный рынок выступает средством создания эффективной с точки зрения рыночных критериев структуры национальной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при сложившимся в данный момент уровне прибыли по отдельным предприятиям и отраслям.

Все это означает, что первичный рынок акций является фактическим регулятором рыночной экономики. Он в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране, служит стихийным средством поддержания пропорциональности в хозяйстве, отвечающей критерию максимизации прибыли, и таким образом определяет темпы, масштабы и эффективность национальной экономики. Первичный рынок предполагает размещение новых денежных эмиссий ценных бумаг эмитентами. При этом в качестве эмитентов могут выступать корпорации, федеральное правительство, муниципалитеты.

Покупателями ценных бумаг являются индивидуальные и институциональные инвесторы. При этом соотношение между ними зависят как от уровня развития экономики,уровня сбережений,так и от состояния кредитной системы. В развитых странах на рынке ценных бумаг преобладают институциональные инвесторы. Это частные банки, пенсионные фонды, страховые организации, инвестиционные фонды, взаимные фонды и т.д. Проанализировав состояние фондовых бирж в развитых странах, можно заметить, что хотя основой фондовой биржи служит первичный рынок, и именно он определяет его совокупные масштабы и темпы развития, его объём в развитых капиталистических странах в настоящее время относительно не велик.

В некоторых странах соотношение между собственным и заёмным капиталом устанавливается законом. Однако, независимо от наличия закона, в каждой стране имеется чёткое представление о предельных размерах заёмных средств. Переход за эту грань сопряжён со значительным риском для фирмы в целом и её акционеров. В этой ситуации корпорация регулирует структуру своего капитала путём выпуска новых акций, замещая ими свои долговые обязательства.

Таким образом, денежная эмиссия новых акций на современном этапе развития рынка акций в развитых странах очень незначительна и не всегда связана с мобилизацией свободных денежных ресурсов для финансирования экономики. Это означает, что в развитых странах происходит не только уменьшение масштабов первичного фондовой биржи, но параллельно идёт снижение его роли регулятора инвестиций и экономики в целом.

Размещение ценных бумаг на первичном рынке осуществляется в двух формах:

1. путем прямого обращения к инвесторам;

2. через посредников.

Независимо от формы размещения ценных бумаг — путём прямого обращения к инвесторам или через посредника — подготовка нового эмиссии включает ряд этапов:

— Регистрация денежной эмиссии специально уполномоченным для того правительственным органом.

— Период остывания. В течение этого периода проводится проверка заявления. Эмитент же использует его для публикации предварительных проспектов эмиссии ценных бумаг, дающих необходимую информацию, для оценки привлекательности эмиссии

— Этап предэмиссионного совещания, на котором выверяется заявление о регистрации и определяется окончательный проспект выпуска.

— Период непосредственной реализации новых эмиссий ценных бумаг.

Первичный рынок предполагает обязательное существование вторичного рынка. Более того, по моему мнению, существование первичного рынка в условиях отсутствия вторичного рынка практически не возможно.

Вторичный фондовый рынок

Вторичный рынок — рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других формах. Основными участниками рынка являются не эмитенты и инвесторы, а игроки, преследующие цель получения прибыли в виде курсовой разницы. Содержание их деятельности сводится к постоянной купле-продажи ценных бумаг. Купить подешевле и продать подороже — основной мотив их деятельности.

Вторичный рынок обязательно несёт в себе элемент спекуляции. В результате на вторичном рынке происходит постоянное перераспределение собственности, которое имеет всегда имеет одно направление — от мелких собственников к крупным.

Миграция капитала осуществляется в виде перелива его к месту необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей, предприятий, где имеется его излишек.

Таким образом, вторичный рынок в отличие от первичного не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает лишь постоянное перераспределение уже аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами хозяйственной жизни. В итоге функционирование вторичного рынка обеспечивает постоянную структурную перестройку экономики в целях повышения её рыночной эффективности и выступает столь же необходимым для существования рынка акций, как и первичный рынок.

Однако роль вторичного рынка этим не ограничивается. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг, возможность их реализации по приемлемому курсу и тем самым создает благоприятные условия для их первичного размещения. Возможность в любой момент превратить ценные бумаги в форму наличных денег представляет собой обязательное условие инвестирования средств в ценные бумаги, ибо источник инвестируемого ссудного капитала — временно свободные денежные капиталы и средства, которые могут быть использованы только в соответствии с основными принципами ссуды.

Возможность перепродажи — важнейший фактор, учитываемый инвестором при покупке ценных бумаг на первичном рынке. Функцией вторичного рынка становится сбалансированность фондовой биржи и обеспечение ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется незначительным разрывом между ценой продавца и ценой покупателя; небольшими колебаниями цен от соглашения к сделке. Более того, я сделала вывод, что ликвидность рынка тем больше, чем больше число участников продажи и возможность оперативной перепродажи ценных бумаг, а также чем выше процент новизны предложенных для продажи ценных бумаг.

Существуют две организационные разновидности вторичных рынков: организованный — биржевой и неорганизованный — внебиржевой. В свою очередь и тот и другой принимают разнообразные формы компании.

Наиболее простой формой компании фондовой торговли выступает стихийный рынок. Здесь продавцы и покупатели, общаясь между собой, определяют уровень спроса и предложения на те или иные ценные бумаги и заключают договора непосредственно друг с другом. Заключение договоренности на стихийном рынке зависит от того, насколько удачно случай сводит продавцов и покупателей, а условия совершения разных торговых операций могут существенно различаться даже тогда, когда они происходят в один и тот же момент.

Внебиржевой оборот возникает как альтернатива бирже. Многие организации не могли выходить на биржу, так как их показатели не соответствовали требованиям, предъявляемых для их регистрации на бирже. В настоящее время во внебиржевом обороте обращается преобладающая часть всех ценных бумаг. Это акции небольших фирм, действующих в традиционных отраслях, акции крупных компаний, учреждённых в новейших отраслях экономики, потенциально способных превратиться в крупнейшие корпорации, ценные бумаги кредитных институтов, традиционно ограничивающих сферу обращения своих ценных бумаг, государственные и муниципальные ценные бумаги, новые денежные эмиссии акций.

Торговлю на внебиржевом обороте ведут специалисты: брокерские и дилерские фирмы, часто совмещающие свои функции. Во внебиржевом обороте отсутствует единый физический центр для выполнения операций, и концессии купли-продажи осуществляются через телефонные и компьютерные сети. Цены устанавливаются путём переговоров, по правилам, регулирующим внебиржевой оборот, которые всегда менее жестки по сравнению с правилами торговли, действующим на бирже.

Как известно, в Российской Федерации организованным центром внебиржевого оборота служит Российская Торговая Система (РТС) (РТС), объединяющая брокерско-дилерские организации центрального региона и северо-запада.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Традиционной формой вторичного рынка выступает фондовая биржа — организованный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовых инструментов, один из регуляторов финансового рынка, обслуживающий движение денежных капиталов.

Роль фондового рынка в экономике страны определяется прежде всего степенью разгосударствления собственности, точнее — долей акционерной собственности в производстве валового национального продукта. Кроме того, роль биржи зависит от уровня развития рынка акций в целом.

Чтобы ценные бумаги обращались на рынку акций, они должны преодолеть ряд барьеров: комиссия по листингу(процедура включения ценных бумаг эмитента в котировальный список биржи); котировальная комиссия(определяет курс ценной бумаги при ее первой реализации).

В результате, проанализировав вышеизложенную информацию, можно сделать заключение, что фондовая биржа позволяет обеспечить концентрацию спроса и предложения ценных бумаг, их сбалансированность путём биржевого ценообразования, реально отражающего уровень эффективности функционирования акционерного капитала.

Структура фондового рынка

Рынок ценных бумаг, как любой другой рынок, представляет собой сложную организационно-правовую систему с определенной технологией проведения операций. Схематично фирму рынка ценных бумаг можно представить в виде следующих взаимосвязанных элементов:

Основными компонентами фондовой биржи являются:

— эмитенты — лица, испытывающие недостаток в денежных ресурсах и привлекающие их на основе денежной эмиссии ценных бумаг;

— Дилеры и брокеры — их еще называют финансовыми посредниками, через них осуществляется перераспределение свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. Брокерская деятельность заключается в совершении операций с ценными бумагами в интересах клиента по договору поручения или договору комиссии. За оказание своих услуг брокер получает вознаграждение в виде комиссионных. По договору поручения брокер заключает сделку от имени клиента и за его счет. Главная задача брокера — найти для клиента на рынке ценные бумаги, которые его бы устраивали по цене. Осуществляя сделку по договору комиссии, брокер действует в качестве комиссионера и заключает сделку от своего имени, но за счет клиента.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Дилерская деятельность состоит в купле-продаже ценных бумаг юр. лицом от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи с обязательством исполнения сделок по этим ценным бумагам по объявленным ценам. Профит дилера — разница между курсами купли и продажи.

— Инвесторы (лица, обладающие излишком денежных средств, и вкладывающие их в ценные бумаги) — частные (население), корпоративные инвесторы (предприятия, обладающие свободными излишками денежных средств), институциональные инвесторы (предприятия, у которых излишки денежных средств, возникают в силу характера их деятельности). Институциональных инвесторов часто называют еще институтами контрактных сбережений. Это — инвестиционные фонды, страховые фирмы и т.п.

— биржевой, внебиржевой, околобиржевой и внебиржевой рынки ценных бумаг;

— органы государственного регулирования и надзора (это может быть самостоятельная Комиссия по ценным бумагам, мин фин, ЦБ, смешанные модели государственного регулирования и т.д.);

Фондовый рынок (Stock market) — это

— саморегулирующиеся компании — объединения предприятий профессиональных участников рынка ценных бумаг, которым передана часть регулирующих функций государства.

Регулирование фондового рынка

Регулирования рынка акций — это упорядочение деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия.

Регулирование фондовой биржи охватывает всех его участников: эмитентов, инвесторов, профессиональных фондовых посредников, организаций инфраструктуры рынка.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Регулирование участников рынка может быть внешним и внутренним. Внутреннее регулирование — это подчиненность деятельности данной компании ее собственным нормативным документам: уставу, правилам и другим внутренним нормативным документам, определяющим деятельность этой фирмы в целом, ее подразделений и ее работников. Внешнее регулирование — это подчиненность деятельности данной компании нормативным актам государства, других организаций, международным соглашениям. Регулирование рынка акций осуществляется органами или организациями, уполномоченными на выполнение функций регулирования. С этих позиций различают:

· государственное регулирование рынка, осуществляемое государственными органами, в компетенцию которых входит выполнение тех или иных функций регулирования;

· регулирование со стороны профессиональных участников фондовой биржи, или саморегулирование рынка;

· общественное регулирование, или регулирование через общественное мнение; в конечном счете именно реакция широких слоев общества в целом на какие-то действия на рынке акций является первопричиной, по которой начинаются те или иные регулятивные действия государства или профессионалов рынка.

Процесс регулирования на рынке акций включает:

· создание нормативной базы функционирования рынка, т.е. разработка законов, постановлений, инструкций, правил, методических положений и других нормативных актов, которые ставят функционирование рынка на общепризнанную и всеми соблюдаемую основу;

· отбор профессиональных участников рынка; современный рынок акций, как, пожалуй, и любой другой рынок, невозможен без профессиональных посредников;

· контроль за соблюдением выполнения всеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка; этот контроль выполняется соответствующими контрольными органами;

· систему санкций за отклонение от норм и правил, установленных на рынке; такими санкциями могут быть: устные и письменные предупреждения, штрафы, уголовные наказания, исключение из рядов участников рынка.

Государство на рынке акций выступает в качестве:

— Эмитента при выпуске государственных ценных бумаг;

— Инвестором при управлении крупными портфелями акций промышленных предприятий;

— профессионального участника при торговле акциями в ходе приватизационных продаж с молотка;

— регулятора при написании законодательства и подзаконных актов;

— верховного арбитра в спорах между участниками рынка через систему судебных органов.

Государственное регулирование рынка акций — это регулирование со стороны общественных органов государственной власти.

Система государственного регулирования включает:

— государственные и иные нормативные акты;

— государственные органы регулирования и контроля.

Формы государственного управления рынка можно разделить на:

— прямое, или административное, управление;

— косвенное, или экономическое, управление.

Прямое, или административное, управление фондовой биржей со стороны государства осуществляется путем:

— установления обязательных требований ко всем участникам фондовой биржи;

— регистрация участников и ценных бумаг, эмитируемых ими;

— лицензирование профессиональной деятельности;

— обеспечение гласности и равной информированности всех участников рынка;

— поддержка правопорядка на рынке.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Косвенное, или экономическое, управление рынком акций осуществляется государством через находящиеся в его распоряжении экономические рычаги и капиталы:

— систему налогообложения (ставки налогов, льготы и освобождение от них);

— денежную политику (процентные ставки, минимальный размер заработной платы и др.);

— государственные капиталы (госбюджет, внебюджетные фонды финансовых ресурсов и др.);

— государственную собственность и ресурсы (государственные предприятия, природные ресурсы и земли).

Существуют две концепции регулирования государством рынка акций:

— Первая концепция — регулирование рынка преимущественно сосредотачивается в государственных органах, лишь небольшая часть полномочий по надзору, контролю, установлению правил передается государством, так называемым саморегулирующимся организациям. Пример — Франция.

— Вторая концепция — максимально возможный объем полномочий передается саморегулирующимся организациям, значительное место в контроле занимают не жесткие предписания, а переговорный процесс, а индивидуальные согласования с участниками рынка при том, что государство сохранят за собой основные контрольные позиции, возможности в любой момент вмешаться в процесс саморегулирования. Пример — Великобритания.

В реальной практике развитых зарубежных рынков степень централизации и жесткость регулирования колеблются между этими двумя крайними концепциями.

Структура органов государственного регулирования российского фондовой биржи в настоящее время еще не сложилась. Высшими органами государственной власти являются: Государственная дума, президент, Правительство. Государственными органами регулирования рынка акций являются: Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг, министерство финансов РФ, центрбанк РФ, Государственный комитет по антимонопольной политике, Госстрахнадзор.

Саморегулируемые фирмы — это некоммерческие, негосударственные компании, создаваемые профессиональными участниками фондовой биржи на добровольной основе, с целью регулирования определенных аспектов рынка акций на основе государственных гарантий поддержки, выражающихся в присвоении им государственного статуса саморегулируемой фирмы.

По российским правовым нормам саморегулирующиеся компании могут принимать форму: ассоциаций, профессиональных союзов, профессиональных общественных организаций.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Надзор за деятельностью саморегулирующихся организаций, контроль за их созданием осуществляется в Российской Федерации Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).

Ярким примером подобных организаций в нашей стране является Национальная ассоциация участников фондовой биржи (НАУФОР).

Финансовые инструменты фондового рынка

Финансовыми инструментами рынка ценных бумаг являются объекты сделок.

С развитием международного рынка ценных бумаг (МРЦБ) появляется разновидность ценных бумаг – еврооблигации и евроакции. Еврооблигационные кредиты отличаются международным составом размещающих их синдикатов и контингентов подписчиков, а также тем, что эмитенты могут использовать валюту отличную от национальной. Например, германские и японские эмитенты могут выпускать еврооблигации в долларах, а канадские и австралийские в германских марках или в иенах. Но главным видом валюты являются евродоллары. На вторичном рынке еврооблигаций в качестве дилеров выступают частные банки и инвестиционные организации. Они входят в организованную в 1969г. Ассоциацию дилеров по международным облигациям. Еврооблигации – это ценные бумаги, построенные на расчетных единицах. Заем, частные банки помощи эмиссии ценных бумаг еврооблигаций, предстает, таким образом, как перевод расчетных денежных единиц с одного денежного счета на другой. На рынке еврооблигаций доминируют всего около 20 банков. Средняя продолжительность кредита 8-10 лет. Наибольшую активность в размещении еврооблигаций проявляют банки Республики Германии «Дойче банк» и «Дрезднер банк» и американские инвестиционные компании «Соломон бразерс» и «Морган Стэнли». Профит по еврооблигациям не подвергается налогообложению.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Евроакции получили меньшее распространение, чем еврооблигации, они представляют собой свободно обращающиеся ценные бумаги ТНК и обладают теми же характеристиками, в отношении валюты эмиссии и территории распространения, что и облигации (эмитируются вне национальных рынков).

Фактором, ограничивающим международное обращение акций, служит тенденция к их возвращению на национальный рынок благодаря периодическим выкупам, осуществляемым компаниями-эмитентами (этот процесс называется «флоу-бэк»).

Создается еврооблигационный рынок – это рынок заимствования долгосрочного капитала вне национальных границ страны- эмитента ( иногда его называют рынком еврокапитала ). Начало еврооблигационному рынку было положено в 1963 году принятием Конгрессом США закона о введении налога, выравнивающего уровень процентных ставок. Этот закон был принят, чтобы остановить отток капитала из США. Евродоллоровый рынок становится базой для денежной эмиссии международных облигаций. В 1970 году Япония начала выпускать облигационные кредиты на внешнем рынке. Расширение еврооблигационного рынка потребовало создания клиринговых центров для расчетов по операциям с международными облигациями. В 1968 году в Брюсселе был создан первый такой центр «Евроклир», в 1971 г. в Люксембурге — «Седел». В 1969 г. была создана Международная ассоциация фондовых дилеров, призванная унифицировать порядок и правила операций с еврооблигациями. С созданием в 1979 г. Европейской экономической валютной системы и эмиссией экю рынок еврооблигаций расширился еще больше.

Рынок еврооблигаций можно разделить на первичный и вторичный. Первичный рынок отмечен тремя ключевыми датами: объявления эмиссии ценных бумаг, дня предложения облигаций к продаже и дня закрытия первичного рынка. Реализуют основную массу еврооблигаций небольшие кредитные учреждения. На вторичный рынок еврооблигации попадают после их фактического эмиссии в обращение. Именно на вторичном рынке обеспечивается ликвидность облигаций.

В последнее время имеют место попытки компьютеризировать и автоматизировать процесс торговли еврооблигациями. Их цены часто колеблются, а потому нужна постоянная информация об их курсах. Эта цель достигается использованием специальных информационных систем («Рейтер-Монитор» и др.) В случае продажи еврооблигации физически не перемещаются к покупателям, а лишь зачисляются на их счета в соответствующих клиринговых центрах.

Еврооблигационный рынок представлен двумя видами облигаций: иностранными и еврооблигациями. Первые появились в начале, а вторые и конце 60- годов. В настоящее время на иностранные облигации приходится примерно 25%, на еврооблигации-75% рынка еврокапитала.

Иностранные облигации (foreign bonds) представляют собой разновидность национальных облигаций. Их специфика связана лишь с тем, что субъект-эмитент и субъект-инвестор находятся в разных странах.

Еврооблигации –это кредиты международных финансовых институтов( например, МБРР), а также кредиты, выпущенные другими международными компаниями. Номинал еврооблигации определяется в одной или нескольких валютах. Рынок еврооблигаций –важная часть всего международного рынка капитала.

Выпуск еврооблигационного кредита требует согласования трех сторон: гарантов ссуды, компаний-эмитентов и продавцов.

Существует несколько видов облигаций: с фиксированной и плавающей процентными ставками, «нулевым купоном», конвертируемые облигации и т. п. Наиболее распространены краткосрочные обязательства с фиксированной процентной ставкой (они составляют примерно 2/3 всех еврооблигаций). Еврооблигации с меняющейся процентной ставкой усиливают валютное страхование заемщика: он может понести убыток лишь в том случае, если все валюты, в которых выписана еврооблигация, девальвируются по отношению к национальной валюте заемщика. Если же хоть один валютный курс возрастет, то владелец мультивалютной облигации получит прибыль, так как он имеет право получить профит в любой из валют, в которых выписана еврооблигация. Успехом пользуются и еврооблигации с «нулевым купоном»: их владельцев привлекает высокий процент, который они получают при окончании срока действия облигации.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Если сравнивать достоинства иностранных облигаций и еврооблигаций, то следует отметить, что преимущество иностранных облигаций состоит в том, что они меньше подвержены банкротному риску, т.к. их значительная часть выпускается государством. В свою очередь еврооблигации имеют ряд преимуществ перед иностранными облигациями: в меньшей степени регламентируются государством (лишь отчасти подчинены национальному законодательству), имеют ряд льгот по налогам, их держатели не должны официально регистрироваться и т. п. Основными рынками еврооблигаций являются Лондон, Люксембург, финансовые центры Швейцарии и др. Процент по еврооблигациям формируется на основе ставки «Sibor» (Singapure interbank offered rate). Как правило, она выше на 1-2% ставок по иностранным облигациям.

Цены мирового фондового рынка

Облигации и акции имеют номинал и рыночную цену. Рыночная цена облигации, выраженная в процентах к ее номиналу, называется курсом облигации. Если рыночная цена облигации выше номинала, то говорят, что она продается с премией. Если цена меньше номинала, то новый владелец покупает ее с дисконтом. Если покупатель платит номинал, то имеет место паритет. Какова бы ни была рыночная цена облигации, процент по ней исчисляется к номиналу.

Рыночная цена облигаций определяется, с одной стороны, условиями самого кредита, а с другой стороны, ситуацией, складывающейся в каждый данный момент на рынке. Если там появляются новые облигационные кредиты с более высокой купонной ставкой, то это обстоятельство может оказать воздействие на уже обращающиеся облигации двояким образом.

Во-первых, если облигаций с новыми условиями ссуды накопилось критическое количество, то курсы облигаций предыдущих эмиссий с более низкими ставками будут падать. Так как погашение таких облигаций будет происходить все равно по номиналу, то возникающая разница компенсирует их новому владельцу более низкий профит.

Во-вторых, если же эти облигации составляют явное меньшинство, они продаются по курсу выше номинала (с премией), что выравнивает доходы владельцев старых и новых облигаций.

Большинство корпораций назначают номинал по обыкновенным акциям. Он напечатан на титуле акции и имеет информационный характер, указывая размер уставного капитала приходящегося на одну акцию. Номинал не имеет ни какого отношения и к дальнейшему движению рыночной цены акции. Он играет важную роль лишь при первичном размещении акций. Это эмиссионная цена акции.

Если акция была уже публично продана то ее цена (курс) формируется всеми инвесторами, принимающими участие в торгах. Рыночная цена акции определяется низшей ценой, за которую продавцы согласны ее уступить, и высшей ценой, которую покупатель готов заплатить. Ни корпорация, никто другой не может фиксировать рыночную цену акции.

Кроме эмиссионной и рыночной цен, акции имеют и балансовую цену. Это так называемая бухгалтерская или «книжная» цена, определяемая на основе документов финансовой отчетности. Она исчисляется путем деления чистой стоимости активов (активы корпорации минус ее пассивы) на количество размещенных акций, т.е. величиной принадлежащего акционерам капитала, приходящейся на одну акцию.

Корпорация имеет право выпускать обыкновенные акции без указания номинальной стоимости на ней. Они сразу же продаются по курсу. В этом случае на сертификате акции указывается, что капитал организации разбит на определенное число долей (акций).

При ликвидации корпорации эти акции гарантируют акционерам возврат определенной части активов, а не всей номинальной стоимости.

Фондовые рынки США

Инвестируя в инструменты рынка акций, необходимо понимать его предназначения и систему функционирования. Основная функция рынка ценных бумаг — компания биржевого процесса, где эмитенты ценных бумаг (центральный банк) привлекают денежные средства, инвесторы вкладывают в инструменты фондовой биржи свободные денежные ресурсы, а игроки поддерживают ликвидность данных операций. По сути, рынок акций является рынком займа для эмитента центральный банк. США имеют самый крупный фондовый рынок в мире. Основная особенность рынка центрбанк в США заключается в том, что обыкновенные акции не имеют номинальной стоимости, а их держатели не получают преимущественных прав в случае проведения компаниями дополнительных денежных эмиссий акций.

Фондовый рынок (Stock market) — это

NYSE — фондовая биржа NYSE — крупнейшая биржа США, а так же в мире. Основана 17 мая 1792 года. Является коммерческой организацией. В 2006 году NYSE завершила слияние с электронной биржей Archipelago Holdings (ARCA). Идея данной соглашения заключалась в совершенствовании фирмы торгов. Была введена в действие гибридная система компании биржевых операций, которая совмещает принцип продажи с молотка и электронные исполнения ордеров. Специалист, который сводил заявки на покупку и продажу, утратил основную часть своих функций. Теперь он задействован только в случаях поддержания ликвидности и исполнения крупных заказов, а также в момент открытия и закрытия торгов. На бирже котируется более 3500 компаний. Основной конкурент фондовой биржи NYSE — Nasdaq Composite.

Nasdaq Composite — Automated quotations of the National association of dealers on securities (NASDAQ) – Автоматизированные котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам. Относительно молодая биржа. Прохождение листинга на ней существенно проще для организации по сравнению с аналогичной процедурой на NYSE. Nasdaq Composite специализируется на акциях технологических и биотехнологических компаний. Котируется более 2700 компаний.

AMEX — Американская фондовая биржа. Основной собственник NYSE. На данной бирже котируется более 450 электронных фондов (ETF).

Развитый рынок акций требует сложной системы фирмы. В первую очередь, необходима совершенная законодательная база, которая является гарантом надежного и сбалансированного механизма инвестирования. На данный момент фондовые биржи США являются самыми урегулированными в правовом поле, ликвидными, имеют широкий спектр биржевых инструментов.

Фондовый рынок России

В Российской Федерации выбрана смешанная модель рынка акций, на котором одновременно и с равными правами присутствуют и частные банки, имеющие все права на операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты. Рынок ценных бумаг в Российской Федерации — это молодой, динамичный рынок с быстро нарастающими объемами операций, со все более изощренными финансовыми инструментами и диверсифицированной регулятивной и информационной структурой. Современный российский рынок акций можно охарактеризовать по параметрам, описанным ниже.

Основными событиями на российском рынке капиталов во второй половине 1996-1997 гг. явились:

— падение процентных ставок (в том числе — по внутренним гос. облигациям), явившееся естественным следствием жесткой денежной политики правительства и снижения инфляции;

— получение Российской Федерацией международного кредитного рейтинга, выход Российской Федерации и российских регионов на международный рынок долговых обязательств;

— резкий рост российского фондового рынка, сделавший Российскую Федерацию в последние полтора года самым быстрорастущим развивающимся рынком капиталов в мире;

— массированный выход российских компаний на международный рынок ценных бумаг; создание успешного прецедента первичного публичного предложения акций российской организации на международном рынке акций;

— развитие инфраструктуры фондовой биржи, появление на внутрироссийском рынке механизмов коллективных инвестиций, быстрое развитие торговли на бирже и депозитарной инфраструктуры;

— существенное увеличение потока зарубежных портфельных инвестиций в российские ценные бумаги; снижение интереса иностранных инвесторов к инвестициям в ГКО при огромном интересе к рынку российских акций и еврооблигаций.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Как уже отмечалось выше, 1996-97 гг. стали периодами резкого падения инфляции в Российской Федерации. Одним из инструментов, с помощью которого правительству удалось контролировать прирост агрегата денежной массы и снизить инфляционные ожидания, стало последовательное снижение ставки вложения инвистиций центробанка РФ и снижение доходности государственных ценных бумаг.

Государственные бескупонные облигации мин фина Российской Федерации (ГКО) на протяжении более трех лет были одним из самых привлекательных объектов портфельных инвестиций в Российской Федерации как для российских, так и для зарубежных инвесторов. Их привлекательность объяснялась высокой ликвидностью, очень высокими процентными ставками (ставшими особенно привлекательными для иностранцев после фиксации курса рубля в “валютном коридоре”) и относительной легкостью доступа на рынок для зарубежных покупателей. Однако в 1996 г. их доходность стала резко снижаться — за период с декабря 1995 г. по декабрь 1996 г. средняя номинальная доходность трехмесячных ГКО упала со 135% до 32 % годовых. Эта тенденция получила продолжение и в 1997 г. и к настоящему времени средняя доходность ГКО снизилась до 18%; согласно проекту бюджета РФ, ставки по внутренним заимствованиям должны быть снижены до 12-14% годовых.

Одновременно со снижением стоимости обслуживания внутреннего долга Россия добилась больших успехов и на рынке внешних заимствований. Получение РФ в октябре 1996 г. достаточно высокого кредитного рейтинга от рейтинговых агентств Moody’s /Ва2/ и Standard & Poor’s /BB-/(рейтинг Российской Федерации примерно соответствует рейтингу Мексики и Аргентины — давно признанных международными инвесторами “возникающих” рынков) позволило федеральному правительству уже в ноябре выпустить первый с 1917 г. международный облигационный кредит объемом 1 млрд. Долларов в виде т.н. еврооблигаций. Размещение еврооблигаций прошло на очень выгодных для Российской Федерации условиях — купонная ставка по ним составила лишь 9,25% годовых в американских долларах. В течение 1997 г. Россия выпустила еще два еврозайма — на 2 млрд. Немецких марок и 2 млрд. Долларов на не менее выгодных условиях. Интерес инвесторов к этим облигациям был огромен, и сейчас уже можно говорить о том, что Россия завоевала свое место на рынке международных облигаций.

Вслед за федеральным правительством к заимствованию средств на зарубежных рынках перешли и регионы-субъекты России. В мае 1997 г. еврозайм объемом 500 млн. Долларов разместила Москва; в начале июня состоялось размещение 300-миллионного кредита Санкт-Петербурга, а в сентябре — еврозайма Нижегородской области объемом 100 миллионов долларов. Спрос на эти облигационные денежные эмиссии превысил все ожидания (так, объем заявок на приобретение еврооблигаций Санкт-Петербурга составил более 1,4 млрд. Долларов), и в ближайшее время следует ждать выхода на рынок еврооблигаций еще как минимум двенадцать российских регионов, общая сумма заимствований которых составит около 2,5 млрд. Долларов.

Прошедший 1996 г. стал также переломным для российского фондового рынка. Победа Ельцина на президентских выборах в июне и получение Российской Федерацией кредитного рейтинга привели к резкому росту портфельных инвестиций в российские акции, и, как следствие, — к резкому росту рынка во второй половине года. MT-индекс, рассчитываемый информационным агентством “Скейт-Пресс” на основании цен пятидесяти наиболее ликвидных российских акций и являющийся показателем общей тенденции на рынке, вырос в 1996 г. на 137% в долларовом выражении, что сделало Российскую Федерацию самым быстрорастущим фондовой биржей мира по итогам года. Тенденция к быстрому росту, определяемому прежде всего огромным зарубежным спросом, сохранилась и в 1997 г. — с 1 января по 15 сентября МТ-индекс вырос в долларовом выражении уже на 146%.

Наряду с ростом рынка последний год ознаменовался возникновением еще одной важнейшей тенденции — российские фирмы впервые приступили к привлечению капиталов и долгосрочных заемных ресурсов на международном финансовом рынке. В ноябре 1996 г. АО “Вымпелком”, являющееся одним из ведущих операторов мобильной связи в Москве, первой из российских компаний выступила с первичным публичным предложением (IPO — initial public offering) своих акций на фондовой бирже NYSE и успешно привлекла более 60 миллионов долларов в свой уставный капитал. Российские организации и банки в 1997 г. приступили и к международным заимствованиям через облигационные кредиты — к моменту написания этого реферата четыре российских эмитента выпустили еврооблигации на общую сумму 650 млн. Долларов. Еще пятнадцать компаний и банков выпустят в течение 1997-98 еврозаймы на общую сумму как минимум 5 млрд. Долларов. Активно начало развиваться и финансирование крупных российских компаний через привлечение синдицированных займов.

Существенные изменения происходят и в области инфраструктуры российского рынка акций. Заложена законодательная основа создания единой депозитарной системы, после долгого затишья вновь стремительно стала развиваться торговля на бирже корпоративными ценными бумагами. Началось формирование внутрироссийской системы коллективных инвестиций, что очень важно для устойчивого развития рынка капиталов — в Российской Федерации появились паевые инвестиционные фонды и т.н. общие фонды банковского управления.

Перемены на рынке капиталов сопровождались значительными изменениями в поведении зарубежных портфельных инвесторов на российском рынке акций. Основные из этих изменений включают в себя:

— резкое увеличение объема портфельных инвестиций в российские ценные бумаги;

— быстрый рост числа фондов, инвестирующих в Российскую Федерацию, выход на российский рынок все большего числа западных институциональных инвесторов, брокеров и инвестиционных банков;

— снижение интереса к рынку ГКО при постоянном повышении инвестиционной привлекательности акций и еврооблигаций российских эмитентов;

— все более активное участие западных финансовых структур в проектах по корпоративному финансированию российских компаний и субъектов России.

В середине 1996 г., после победы Ельцина началось резкое увеличение потока иностранных инвестиций в Российскую Федерацию. По оценке американской аналитической фирмы PlanEcon, общий объем иностранных инвестиций в Российскую Федерацию в 1996 г. составил около 7 млрд. Долларов (втрое больше, чем в 1995 г.), из которых около 2,5 млрд. Долларов пришлось на прямые и около 4,5 млрд. — на портфельные инвестиции. По оценке той же организации, накопленный объем иностранных инвестиций в РФ к концу 1996 г. составил около 24 млрд. Долларов.

Хотя полная statistics пока отсутствует, в 1997 году тенденция к росту потока явно продолжилась — достаточно сказать, что только общий объем активов оффшорных инвестиционных фондов, инвестирующих в Российскую Федерацию, более чем удвоился за первые шесть месяцев года с 1,2 до 2,5 млрд. Долларов.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Портфельные инвестиции на российском рынке ценных бумаг во второй половине 1996-1997 г. можно разделить на несколько основных типов:

— приобретение крупных пакетов акций приватизируемых компаний на инвестиционных аукционах и конкурсах;

— Инвестиции в обращающиеся на вторичном рынке ликвидные акции;

— Инвестиции в еврооблигации Российской Федерации, субъектов РФ, российских компаний и банков;

— Инвестиции в ГКО/ОФЗ на внутрироссийском рынке.

Прогнозируемый объем иностранных вложений на российских тендерах приватизации в 1997 г. составляет 2-2,5 млрд. Долларов. Крупнейшей приватизационной сделкой года с участием иностранных инвесторов стала, безусловно, продажа в июле 1997 г. 25% акций телекоммуникационного холдинга “Связьинвест” международному консорциуму, состоящему из компаний группы ОНЭКСИМ и инвестиционного фонда Quantum, контролируемого группой Джорджа Сороса. Успешная продажа акций “Связьинвеста” (стоимость проданного пакета составила 1,95 млрд. Долларов) весьма наглядно показывает, насколько выросла уверенность западных инвесторов в отношении российского рынка — ведь в декабре 1995 г. попытка продажи того же пакета итальянскому концерну STET (кстати, за цену лишь в 1,5 млрд. Долларов) сорвалась по причине отсутствия надежного механизма страхования инвестиций. По опубликованным данным, доля фонда Quantum в приобретении пакета “Связьинвеста” составила около 1 млрд. Долларов, что делает это приобретение крупнейшим разовым иностранным вложением на российском рынке. Причина интереса группы Сороса к “Связьинвесту” очевидна. Капитализация “Связьинвеста” по цене конкурса составляет 7,8 млрд долларов, в то время как капитализация, скажем, сходного с ним по параметрам мексиканского холдинга TelMex составляет 45 млрд. Это означает, что потенциал роста акций “Связьинвеста” в среднесрочной перспективе огромен.

Консорциум ОНЭКСИМ-Quantum уже объявил о своих планах участвовать в конкурсах по продаже еще одного пакета акций “Связьинвеста” и 51 % акций фирмы “Роснефть”, которые должны состояться до конца года. В случае победы на этих тендерах группа Сороса станет крупнейшим портфельным инвестором на российском рынке.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Рост вложений в российские акции в описываемый период объяснялся в первую очередь быстрым ростом их цен. Как уже отмечалось, рост МТ-индекса за последний год (сентябрь 1996 — сентябрь 1997 гг.) составил более 170% в долларовом выражении — фантастический результат, особенно на фоне продолжающегося падения на “возникающих рынках” Юго-Восточной Азии. Россия привлекла внимание финансовых менеджеров всего мира — крупнейшие финансовые группы и брокерские организации буквально бросились на российский рынок; открытие офисов этих компаний в Москве приняло буквально лавинообразный характер. Признанием значимости рынка Российской Федерации является и включение российских акций в сводные индексы “возникающих рынков”, рассчитываемые Международной финансовой корпорацией и инвестиционным банком Morgan Stanley.

Значительная часть вложений в российские акции приходится на оффшорные инвестиционные фонды, управляемые как ведущими международными финансовыми группами (Flemings, Regent, Templeton etc.), так и вновь возникшими быстрорастущими компаниями. Общая стоимость активов таких фондов составляет сейчас свыше 2,5 млрд. Долларов. Средняя доходность фондов российских акций за первые шесть месяцев текущего года составила 180% годовых, в то время как лучший из них, зарегистрированный на Кайманах Hermitage Fund, обеспечил за это время доходность в 374% (!) годовых.

Особенностью рынка российских акций, однако, остается то, что большая часть торговли проводится за пределами Российской Федерации — путем покупки т.н. “американских депозитарных расписок” на акции российских компаний или с помощью прямых расчетов между иностранными инвесторами за акции, хранящиеся в Российской Федерации. Такая ситуация, весьма неблагоприятная для рынка в целом, сохраняется ввиду того, что роль российских инвесторов на нем по-прежнему весьма невелика (хотя со второй половины 1996 г., с падением доходности ГКО, российские финансовые структуры и обратили свое внимание на фондовый рынок).

Выход Российской Федерации на рынок еврооблигаций вызвал огромный интерес к долговым обязательствам РФ, ее субъектов и российских компаний. Спрос на все денежные эмиссии федеральных и региональных еврооблигаций превысил предложение в 2-5 раз. При этом (что достаточно традиционно для рынка еврооблигаций) покупателями российских долговых бумаг выступили в первую очередь крупные финансовые институты — инвестиционные и частные банки, корпоративные инвестиционные фонды и т.д. Т.к. в ближайшее время вполне возможно повышение кредитного рейтинга Российской Федерации, следует ожидать, что повышенный интерес к ним будет сохраняться при одновременном понижении процентов (что является безусловно положительным фактором, т.к. снижает стоимость обслуживания внешнего долга для российских заемщиков).

Быстрый рост российского рынка и выпуск еврооблигаций одновременно с резким падением рублевых процентных ставок привели к тому, что интерес зарубежных инвесторов к вложениям в ГКО/ОФЗ стал падать несмотря на снижение центробанком ограничений на покупку этих ценных бумаг иностранцами. Валютная доходность ГКО упала до 9-10% годовых, и сложная процедура работы с ними потеряла для зарубежных инвесторов смысл. Начиная с первого квартала 1997 г. доля иностранных инвесторов на рынке ГКО непрерывно падает — средства из ГКО отводятся главным образом в облигации внешних кредитов Российской Федерации (что также является положительным фактором, т.к. повышает стабильность денежной системы страны и снижает вероятность валютного кризиса).

Интересной особенностью деятельности зарубежных финансовых институтов стал бум активности международных инвестиционных банков в области российских корпоративных финансов. Огромный спрос со стороны российских регионов и компаний на зарубежные ресурсы привел к тому, что работа по компании денежной эмиссии корпоративных ценных бумаг и привлечению синдицированных ссуд стала наиболее прибыльным бизнесом на русском рынке. Так, фирма описанного выше предложения акций АО “Вымпелком” на американском рынке акций принесла, по независимым оценкам, менеджеру эмиссии ценных бумаг — инвестиционному банку “Ренессанс-Капитал” свыше 20 миллионов долларов. На рынке оказания этих услуг российским эмитентам безусловно лидируют крупнейшие мировые инвестиционные банки — JP Morgan, SBC Warburg (еврооблигации РФ), Salomon Brothers (еврооблигации Санкт-Петербурга,, АО “Сибнефть”, ЛУКойл), bank Credit Suisse First Boston (еврооблигации Москвы, Московской городской телефонной сети), ING-Barings (еврооблигации Нижегородской и Иркутской областей). С точки зрения банков этот бизнес выгодно отличается от простого инвестирования на фондовом рынке гораздо большей стабильностью при вполне сравнимой доходности.

Развитие рынка капиталов в Российской Федерации и поведение на нем иностранных инвесторов интересно рассмотреть с точки зрения сравнения Российской Федерации с другими “возникающими рынками” капиталов. Интересная теория развития “возникающих рынков”, позволяющая, в частности, прогнозировать будущее развития российского рынка ценных бумаг, разработана американским Analystom Марком Фабером.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Согласно теории Фабера, каждый “возникающий рынок” капиталов развивается циклически, проходя в каждом цикле шесть основных фаз.

Фаза 1 — стадия начала роста. Характеризуется экономическим ростом, доминированием на рынке внутренних инвесторов, масштабными изменениями в экономической политике. Рынок ценных бумаг недооценен и начинает быстро расти.

Фазы 2 и 3 — стадии быстрого роста рынка. Характеризуются быстрым ростом экономики, массированным вторжением на рынок иностранных инветоров, стремительным ростом курсов ценных бумаг. В этих фазах, согласно Фаберу, инвесторы совершают “ошибку оптимизма”, полагая, что рост рынка будет длиться практически бесконечно. К середине Фазы 3 за счет этой ошибки и массированного вливания денег портфельных инвесторов рынок ценных бумаг становится переоцененным. Происходит перелом рынка, за которым следует долгосрочное падение.

Фазы 4 и 5 — стадии падения. В Фазе 4 еще возможны краткосрочные подъемы, однако в Фазе 5 происходит окончательный спад на рынке, сопровождающийся падением прибыли корпораций.

Фаза 6 — заключительная и низшая фаза цикла, в которой инвесторы совершают “ошибку пессимизма”.

Марк Фабер сопровождает свою теорию обширной выборкой примеров развития рынков капиталов стран Юго-Восточной Азии — классических “возникающих рынков”. Он отмечает, что на момент написания статьи (конец 1993 г.) практически все эти рынки (за исключением Китайской Народной Республики и Вьетнама) находились в Фазах 3 и 4. Следствием “ошибки оптимизма”, совершенной иностранными инвесторами во второй половине 80-х годов, явилось то, что на протяжении нескольких лет за счет притока иностранных портфельных инвестиций рынок ценных бумаг рос в несколько раз быстрее, чем реальные активы компаний. Это, в свою очередь, привело к тому, что рынок ценных бумаг был переоценен. Из графиков видно, что этот коэффициент для рынка Сингапура достигал на пике роста почти 60 (для сравнения — среднее значение коэффициента цена/прибыль для акций, составляющих индекс Dow Johns, даже сейчас, когда американский фондовый рынок стоит очень высоко, не превышает 23), что наглядно свидетельствует о переоценке рынка.

Кризис на рынках капиталов стран Юго-Восточной Азии, разразившийся в 1997 г. и сопровождающийся падением курсов ценных бумаг, лишь подтверждает правоту теории циклов Фабера.

В этой связи было бы интересно рассмотреть с точки зрения теории Фабера текущее состояние и перспективы развития российского рынка ценных бумаг, который сейчас вызывает огромный интерес со стороны западных портфельных инвесторов.

Российский рынок капиталов имеет несколько другую историю, чем рынки стран Юго-Восточной Азии — там катализатором роста стало бурное развитие экспортно-ориентированных отраслей, в Российской Федерации же рынок обязан и своим появлением, и быстрым ростом процессу массовой приватизации и общего разгосударствления экономики. Вместе с тем, можно сказать, что теория Фабера вполне применима и к российскому рынку капиталов.

Вплоть до начала 1996 г. российский рынок капиталов находился, если следовать классификации Фабера, в Фазе 1 — несмотря на огромную потенциальную привлекательность рынка в целом, высокие процентные ставки и явную недооценность российских акций, иностранные портфельные инвесторы явно воздерживались от инвестиций на рынке Российской Федерации, опасаясь политической и макроэкономической нестабильности. Однако 1996 г., как уже указывалось в главе IV, принес на рынок большие перемены и российский рынок капиталов по всем позициям перешел в стадию роста. Хорошей иллюстрацией этого роста на примере фондовой биржи может служить график долларового МТ-индекса, на котором ясно виден перелом тренда в первой половине 1996 г. Сейчас российский рынок находится, по Фаберу, в Фазе 2 — фазе быстрого роста, сопровождающейся позитивными макроэкономическими и политическими переменами. Резкий рост притока иностранных портфельных инвестиций в российские ценные бумаги подтверждает это. В то же время российский рынок ценных бумаг, очевидно, еще далек от переоценки — так, среднее значение P/E ratio для акций, составляющих МТ-индекс, сейчас равно приблизительно 11,5, что позволяет надеяться на более или менее стабильный рост рынка нынешними темпами на протяжении еще полутора-двух лет. Вместе с тем, анализ с точки зрения теории Фабера указывает на то, что будущее иностранных портфельных инвесторов в Российской Федерации во многом будет зависеть от их участия в конкретных инвестиционных проектах, т.к. рано или поздно рынок будет переоценен, и простое вложение в “индексные” акции уже не будет приносить сегодняшних сверхприбылей.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Известная свобода в области движения ценных бумаг на международном рынке представляет собой важное условие функционирования мировой капиталистической экономики.

Практика показывает, что стремление к изоляции национальных рынков в современных условиях не приносит желаемых результатов, так как вступает в противоречие с процессом интернационализации мирового капиталистического хозяйства.

Подводя итоги всего вышесказанного можно сделать вывод, что быстрорастущий международный рынок акций стал важным фактором международных экономических отношений капитализма.

Несмотря на многие проблемы, с которыми столкнулся в настоящее время российский рынок акций, следует отметить, что это молодой, динамичный и перспективный рынок, который развивается на основе позитивных процессов, происходящих в нашей экономике: массового эмиссии ценных бумаг в связи с приватизацией государственных предприятий, быстрого создания новых коммерческих образований и холдинговых структур, привлекающих средства на акционерной основе и т.п. Кроме того, рынок ценных бумаг играет важную роль в системе перераспределения финансовых ресурсов государства, а также, необходим для нормального функционирования рыночной экономики. Поэтому восстановление и регулирование развития рынка акций является одной из первоочередных задач, стоящих перед правительством, для решения которой необходимо принятие долгосрочной государственной программы развития и регулирования фондовой биржи и строгий контроль за ее исполнением.

Российский рынок капиталов претерпел в 1996-97 гг. существенные перемены. Сейчас уже можно говорить о том, что в стране сложилась основа для долгосрочного стабильного развития финансового рынка и достигнуты первые значительные успехи.

Основными чертами этих перемен, ставящих Российскую Федерацию на одно из первых мест среди стран с так называемыми “возникающими рынками” капиталов, являются:

— резкий рост объемов иностранных портфельных инвестиций в российские ценные бумаги;

— получение Российской Федерацией международного кредитного рейтинга и выход страны на рынок международных коммерческих заимствований;

— начавшийся выход российских компаний и регионов на финансовые рынки с целью привлечения долгосрочных финансовых ресурсов;

— начало формирования механизмов внутренних коллективных инвестиций.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Все эти перемены позволяют, опираясь на опыт других стран, надеяться на устойчивое развитие российского рынка капиталов и на высокую активность на нем иностранных инвесторов, что, безусловно, должно существенно помочь экономике Российской Федерации в период ее перехода к долгосрочному росту.

Объёмы фондового рынка России

Официальная statistika по многим компонентам рынка ценных бумаг отсутствует, поэтому при анализе российского рынка преобладают экспертные оценки.

Одним из наиболее объемных является рынок государственных долговых обязательств, включающий: долгосрочные и среднесрочные облигационные кредиты, размещенные среди населения (более 30 млрд. руб.);

— Государственные краткосрочные облигации денежной эмиссии 1994г. (более 12 трлн. руб.); долгосрочный 30-летний облигационный кредит 1991г. (с учетом вложений российского ЦБ 55-60 млрд. руб.); внутренний валютный облигационный кредит для юр. лиц (около 35.5 трлн. руб.);

— казначейские обязательства (до 5 трлн. руб.).

Рынок частных ценных бумаг:

— Эмиссия ценных бумаг акций преобразованных в открытые акционерные общества государственных предприятий (около 800-900 млрд. руб.);

— Эмиссия ценных бумаг акций и облигаций банков (более 2 трлн. руб.);

— Эмиссия ценных бумаг акций чековых инвестиционных фондов (2-2.5 трлн. руб.);

— Эмиссия ценных бумаг акций вновь создаваемых акционерных обществ(75-76 трлн. руб.);

— облигации банков и предприятий (50-60 трлн. руб.).

Качественные характеристики фондового рынка России

Российский рынок акций характеризуется следующим:

— небольшими объемами и неликвидностью;

— «неоформленностью» в макроэкономическом смысле (неизвестно соотношение сил на рынке акций и т.п.);

— неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры;

— раздробленной системой государственного регулирования;

— отсутствием государственной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг;

— высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами;

— значительными масштабами грюндерства, т.е. агрессивной политикой учреждения нежизнеспособных компаний;

— крайней нестабильностью в движениях курсов акций и низкими инвестиционными качествами ценных бумаг;

— отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка акций;

— отсутствием обученного персонала и крупных, заслуживших общественное доверие инвестиционных институтов;

— агрессивностью и острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой этики;

— высокой долей спекулятивного оборота;

— расширением рынка государственных долговых обязательств и спроса государства на деньги, что сокращает производительные инвестиции в ценные бумаги.

Несмотря на все отрицательные характеристики, современный российский рынок акций — это динамичный рынок, развивающийся на основе: масштабной приватизации и связанного с ней массового эмиссии ценных бумаг ценных бумаг; быстро расширяющейся практики покрытия дефицитов федерального и местного бюджетов за счет эмиссии долговых ценных бумаг; объявления первых крупных инвестиционных проектов производственного характера; расширяющегося денежной эмиссии предприятиями и регионами облигационных кредитов; быстрого улучшения технологической базы рынка; открывшегося доступа на международные рынки капитала; быстрого становления масштабной сети институтов — профессиональных участников рынка ценных бумаг и других факторов.

Организационная структура фондового рынка (биржи)

Фондовая биржа относится к числу закрытых бирж. Это означает, что торговать на ней ценными бумагами могут только ее члены. Фондовая биржа — это некоммерческая компания, поэтому в ее деятельности заинтересованы те, кто профессионально занимается ценными бумагами. Именно поэтому в российском законодательстве определяется, что членами фондового рынка любые профессиональные участники рынка ценных бумаг. В Российской Федерации к профессиональным участникам рынка ценных бумаг относят частные банки, поэтому они также могут быть членами биржи. Причем частные банки, как правило, самые активные члены биржи. Хотя следует отметить, что не во всех странах частным банкам разрешено заниматься биржевой деятельностью или, напротив, на них делается основная ставка. Например, в 1993 г. 79% акций Франкфуртской рынка акций принадлежали отечественным частным банкам и 10% — зарубежным банкам.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Членами российских рынков акций являются, как правило, юридические лица. В зарубежной практике можнчастным банкамтношение к категории членов фондового рынка. В одних странах предпочтение отдается физ. лицам (США), в других — юридическим (Япония, Канада), в третьих (их большинство)частным банкамя различия между физическими и юр. лицами.

В большинстве государств в деятельности бирж разрешается принимать участие иностранным физическим и юр. лицам, удовлетворяющим предъявляемым требованиям. В то же время в отдельных странах (в Канаде и во Франции) иностранные лица не могут быть членами биржи или их участие в уставном фонде бирж ограничивается. В российском законодательстве прямо этот вопрос пока не затрагивался.

Требования, предъявляемые к членам биржи, устанавливаются как законодательством, так и самими биржами. При этом обычно в законах устанавливаются лишь общие требования к членству на бирже, а внутрибиржевые нормативные документы предъявляют дополнительные требования. Например, биржа может определить необходимость содержания в уставах организаций, претендующих на членство, статей, декларирующих право проведения операций с ценными бумагами, а также обязательность наличия квалификационных аттестатов у физ. лиц, представляющих их на бирже. Биржа дает возможность своим членам:

— участвовать в общих собраниях биржи и управлении ее делами;

— избирать и быть избранными в органы управления и контроля;

— пользоваться имуществом биржи, имеющейся информацией и любыми услугами, которые она оказывает;

— торговать в зале биржи как от своего имени и за свой счет (исполняя функции дилера), так и от имени и за счет клиента (исполнять функции брокера):

— участвовать в разделе и получении оставшегося после ликвидации биржи имущества.

Вместе с тем биржа определяет и обязанности членов биржи. Они должны:

— соблюдать устав биржи и другие внутрибиржевые нормативные документы;

— вносить вклады и дополнительные взносы в порядке, размере и способами, предусмотренными уставом и нормативными документами;

— оказывать бирже содействие в осуществлении ее деятельности.

Чтобы фондовая биржа могла выполнять поставленные перед ней задачи, она должна иметь эффективную организационную структуру, которая могла бы обеспечить не только более низкие затраты, связанные с торговлей ценными бумагами, но и ликвидность рынка, достаточное число продавцов и покупателей, возможность получения участниками торгов необходимой и точной информации как о прошлых ценах и объемах заключенных сделок, так и текущих ценах продавца и покупателя, представленных объемах и видах ценных бумаг. Организационная структура биржи должна также обеспечить доверие к ней со стороны ее членов, т. е. она должна иметь демократически избранные органы управления.

Поэтому биржа рассматривается как саморегулируемая фирма, действующая на принципах биржевого самоуправления. Это проявляется в том, что в рамках действующего законодательства биржа сама принимает решение об фирмы своего управления, что находит отражение в ее уставе.

В соответствии с российскими законодательными документами рынки акций создаются в форме некоммерческого партнерства. Поэтому ее органы управления делятся на общественную и стационарную структуры.

Общее собрание членов биржи является ее высшим законодательным органом управления. Собрания членов биржи бывают годовыми, созываемыми в обязательном порядке раз в год с интервалом между ними не более 15 месяцев, и чрезвычайными (внеочередными). Последние созываются биржевым комитетом (советом), ревизионной комиссией или членами биржи, обладающими не менее 10% голосов.

Согласно ныне действующего законодательства к исключительной компетенции общего собрания относятся:

— осуществление общего руководства биржей и торговлей на бирже;

— определение целей и задач биржи, стратегии ее развития;

— утверждение и внесение изменений во внутрибиржевые нормативные документы;

— формирование выборных органов;

— рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годового баланса,

— счета прибылей и убытков, распределение прибыли;

— прием новых членов биржи;

— утверждение сметы затрат на содержание комитета (совета) и персонала биржи, в том числе определение условий оплаты труда должностных лиц биржи, ее филиалов и представительств;

— принятие решения о прекращении деятельности биржи, назначение ликвидационной комиссии, утверждение ликвидационного баланса.

Так как собрание членов биржи собирается один раз в год, для оперативного управления биржей выбирается биржевой совет. Он является контрольно-распорядительным органом текущего управления биржей и решает все вопросы ее деятельности, кроме тех, которые могут решаться только на общем собрании членов биржи. Как правило, на биржевой совет возлагаются:

— заслушивание и оценка отчетов правления;

— внесение изменений в правила биржевой торговли;

— подготовка решений общего собрания членов биржи;

— установление размеров всех взносов, выплат, денежных и комиссионных сборов;

— подготовка решения о приеме или исключении членов биржи;

— руководство биржевыми торгами;

— распоряжение имуществом биржи;

— наем и увольнение персонала биржи и т.д. Из состава совета формируется правление, которое осуществляет оперативное руководство биржей и представляет ее интересы в организациях и учреждениях.

Порядок действия биржевого совета и правления определяется уставом и может иметь различия на разных биржах.

Контроль за финансово-хозяйственной деятельностью биржи осуществляет ревизионная комиссия, которая избирается общим собранием членов биржи одновременно с биржевым советом.

Ревизионная комиссия вправе оценить правомочность решений, принимаемых органами управления биржи. К общему собранию членов биржи ревизионная комиссия проводит документальную проверку финансово-хозяйственной деятельности биржи (сплошную или выборочную), ее торговых, расчетных, валютных и других операций. Кроме того, ревизионная комиссия проверяет:

— финансово-хозяйственную деятельность биржи, состояние ее счетов и достоверность бухгалтерской документации;

— постановку и правильность оперативного, бухгалтерского и статистического учета и отчетности;

— выполнение установленных смет, нормативов и лимитов;

— своевременность и правильность платежей в бюджет;

— своевременность и правильность отчислений и выплат;

— соблюдение биржей и ее органами законодательных актов и инструкций, а также решений общих собраний членов биржи;

— состояние кассы и фондов биржи.

Ревизионная комиссия ведет проверки по:

— поручению общего собрания членов биржи:

— требованию биржевого комитета и участников биржи, обладающих в совокупности более 10% голосов.

Ревизии проводятся не реже одного раза в год. Члены ревизионной комиссии вправе требовать от должностных лиц биржи представления всех необходимых документов и личных объяснений.

Результаты проверок направляются общему собранию членов биржи. При отсутствии аудиторов ревизионная комиссия составляет заключение по годовым отчетам и балансам, на основании которого общее собрание членов биржи может его утверждать. Члены ревизионной комиссии обязаны потребовать созыва чрезвычайного собрания членов биржи, если возникла серьезная угроза интересам биржи.

Стационарная структура биржи необходима для ведения хозяйственной биржевой деятельности. От того, как осуществляют свою работу подразделения, составляющие стационарную структуру, во многом зависит эффективность работы биржи.

Стационарная структура делится на исполнительные (функциональные) подразделения и специализированные.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Исполнительные (функциональные) подразделения — это аппарат биржи, который готовит и проводит биржевой торг. Они весьма разнообразны и зависят от объема биржевых сделок, количества членов и брокеров, которые работают на бирже. Однако обязательны такие подразделения, как информационный отдел, отдел листинга, регистрационное бюро, бюро по программному обеспечению, отдел по компании торгов.

Специализированные подразделения делятся на коммерческие фирмы, такие, как расчетная палата, депозитарий и комиссии, наиболее важными из которых являются: арбитражная, котировальная, по приему в члены биржи, по правилам торговли на бирже и биржевой этике.

Процедуры листинга и делистинга на фондовом рынке

Листинг представляет собой режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке на фондовому рынку. Под котировкой понимают действия Котировальной комиссии биржи, предусматривающие достижение следующих целей:

— допуск ценных бумаг к торговле на рынку акций после изучения финансового положения организации эмитента этих ценных бумаг;

— определение величины курса ценных бумаг, а также регистрация и публикация их курсов (цен) в биржевых бюллетенях.

По уровню требований, предъявляемых биржей к ценным бумагам и их эмитенту, различают листинг и предлистинг. Предлистинг рассматривается как предварительный этап для прохождения процедуры листинга. Введение процедуры листинга и предлистинга ценных бумаг направлено на обеспечение защиты интересов инвесторов, членов биржи от возможных потерь вследствие банкротства эмитентов.

Процедура листинга включает следующие этапы:

— подачу заявления о листинге ценных бумаг от эмитента или его доверенного лица, являющегося профессиональным посредником;

— заключение сделки с фондовым рынком на проведение экспертной оценки;

— предоставление документов, необходимых и достаточных для проведения экспертизы учредительных документов, бухгалтерских балансов и отчетов, и других документов эмитента ценных бумаг;

— проведения экспертизы ценных бумаг на основе анализа показателя продолжительности и объема их обращения; рентабельности деятельности эмитента, коэффициентов ликвидности, покрытия на основе баланса, изменения величин уставного капитала и т.п.

— рассмотрение результатов экспертизы на заседании Комиссии по допуску ценных бумаг, либо котировальной комиссии биржи с участием эмитентов, их посредников, специалистов биржи.

Ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга т.е. соответствующие минимальным требованиям биржи, предъявляемым к ценным бумагам, включаются в котировальный лист биржи.

Ценные бумаги, частично прошедшие процедуру листинга, т.е. по каким-либо отдельным показателям, включаются в предлистинговый список для обращения на фондовому рынку. Все договора с ценными бумагами, не прошедшие листинг, подлежат исполнению вне торговой системы биржи. Биржа не несет профессиональной ответственности за надежность и законность таких сделок.

После прохождения комиссии по листингу ценные бумаги попадают в котировальную комиссию, которая определяет курс ценной бумаги при ее первой реализации на бирже. Котировальная комиссия определяет ликвидность ценных бумаг, прогнозирует спрос на них, определяет привлекательность их для инвесторов на основе информации, полученной от эмитента и его посредников.

Делистинг – процедура исключения ценных бумаг из биржевого списка. Эта процедура организуется на бирже в следующих случаях, когда:

— Эмитент объявлен банкротом или его финансовое положение признано неудовлетворительным на основе последующих квартальных бухгалтерских балансов и отчетов;

— сократились масштабы Публичного размещения ценных бумаг, либо ценные бумаги перестали соответствовать минимальным требованиям биржевого листинга;

— Эмитент по письменному заявлению отзывает свои ценные бумаги из листингового списка, например, в связи с обменом своих ценных бумаг одного эмиссии ценных бумаг на вновь выпущенные ценные бумаги, при дроблении акций, слиянии с другой компанией и т.п.

— Эмитент не представляет ежегодные (ежеквартальные) отчеты о своей деятельности в установленные договором сроки, нарушает сроки оплаты экспертизы или другие условия договоренности о листинге ценных бумаг.

Следует отметить, что за последнее время в мировой практике на крупных биржах получают развитие вторичные биржевые рынки, где обращаются ценные бумаги без прохождения процедуры листинга. Однако на этих рынках риск инвестора значительно возрастает.

Клиринг на фондовом рынке

После того, как сделка успешно прошла (или миновала) этап сверки, наступает очередь этапа определяемого как клиринг.

Клиринг – это то, что предшествует денежным платежам и поставкам фондовых ценностей. Этап клиринга включает в себя:

— анализ итоговых сверочных документов;

— вычисление денежных сумм и количества ценных бумаг;

— оформление расчётных документов.

Анализ итоговых сверочных документов – это проверка их на подлинность и правильность оформления. Клиринг начинается с поверки ключей шифрования и защиты принимаемой информации.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Второй процедурой клиринга является вычисление денежных сумм. Помимо суммы платежа непосредственно за купленную ценную бумагу уплате также может подлежать налог по операции с ценными бумагами, биржевые и прочие сборы. Покупатель приобретает право по отношению к продавцу требовать поставки причитающегося количества ценных бумаг и одновременно становится обязанным уплатить соответствующую денежную сумму. Продавец становится обязанным поставить ценные бумаги и приобретает право требовать причитающуюся ему денежную сумму. Их обязательства будут исполнены и требования удовлетворены только на последнем этапе концессии. Резкое усложнение процедуры клиринга происходит, когда применяется взаимозачёт. Его цель – снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, хотя это усложняет процедуру клиринга. Для каждого участника клиринга производится калькуляция его собственных чистых требований или чистых обязательств по всем включаемым в расчёт сделкам за установленный период. При этом из всех требований данного участника вычитаются его обязательства, и таким образом определяется чистое сальдо. Полученное сальдо именуют позицией. Позиция «закрыта», если сальдо равно нулю, и «открыто», если сальдо не равно нулю. Если сальдо положительное, т.е. объём требований данного участника превышает его обязательства, значит у него открыта «длинная позиция». Если сальдо отрицательное, т.е. участник клиринга должен больше, чем должны ему, то участника «короткая позиция».

Следующая операция клиринга – это оформление расчётных документов. Они направляются на исполнение в денежную расчётную систему, и систему, обеспечивающую поставку ценных бумаг.

Организация денежных расчётов на фондовом рынке

Любая национальная система денежных расчётов обслуживает весь платёжный оборот той или иной страны. Денежные расчёты по операциям с цененными бумагами – только часть выполненных его функций. Ценные денежные бумаги – это коммерческие и финансовые векселя:

— краткосрочные коммерческие бумаги, эмитируемые предприятиями и корпорациями;

— краткосрочные сберегательные и сберегательные (депозитные) сертификаты, эмитируемые банками разных типов;

Все соглашения, производимые с ценными денежными бумагами, осуществляются в пределах кредитно-банковской системы.

К инвестиционным ценным бумагам относятся акции, краткосрочные и долгосрочные облигации правительства, местных органов власти, банков и промышленных корпораций, кооперативов, инвестиционные сертификаты.

Нормальные системы денежных расчётов устроены таким образом, чтобы им было безразлично, какие платёжные отношения им приходится обслуживать. Одним из надёжных вариантов является тот, при котором участники рынка создают систему, работающую как бы параллельно с общей системой расчётов. Одним из примеров новейшей российской практики является расчётная система Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), используемая с мая 1993 года для расчётов со сделками с Государственными краткосрочными бескупонными облигациями.

Дилеры- участники расчётной системы ММВБ производят взаимные платежи за облигации по своим корреспондентским счетам в этой системе. Преимуществом такой модели является относительно высокая скорость расчётов: расчётная компания может в короткие сроки, а при использовании электронной техники – день в день – осуществляют перевод со счёта плательщика на счёт получателя платежа. Она дает возможность проконтролировать способность покупателей оплатить приобретаемые ими ценные бумаги. Недостаток модели заключается в том, что участники системы часто не могут свободно использовать остатки на своих счетах в обособленных депозитарно-клиринговых центрах для своих прочих операций.

Функции Центробанка на фондовом рынке

Банк России осуществляет размещение и обслуживание рынка ГКО, гарантирует своевременное погашение выпущенных ГКО. Для осуществления этой деятельности он выступает в качестве агента министерства финансов по обслуживанию эмиссии ГКО, дилера, контролирующего органа, организатора денежных расчетов на рынке ГКО.

Фондовый рынок (Stock market) — это

В функции агента Центробанк осуществляет следующую деятельность:

За 10 дней до даты проведения тендера мин фин РФ передает в российский ЦБ глобальный сертификат денежной эмиссии ГКО. За 7 дней до начала размещения ГКО Центробанк объявляет параметры эмиссии ценных бумаг в своих бюллетенях.

Устанавливает требования к технологическому обеспечению рынка ГКО: торговой системе (ММВБ), расчетным центрам, головному депозитарию и субдепозитариям дилеров.

Устанавливает требования к дилерам. На рынке ГКО дилером могут быть инвестиционные институты, банки и другие, являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг и заключившие с центральным банком договор на выполнение функций по обслуживанию операций с ГКО. Число дилеров не превышает 230.

Дилер имеет право совершать договора от своего имени и за свой счет, а также выполнять функции финансового брокера при заключении сделок от своего имени, но за счет и по поручению инвестора. Более того, дилер сам должен быть инвестором в ГКО к моменту подачи заявления на выполнение функций дилера не менее 6 месяцев.

У дилеров – небанковских организаций размер собственного капитала не должен быть менее 250 тыс. руб., а у дилеров — частных банков – не менее 1 млн. экю. При этом к частным банкам предъявляются дополнительные требования:

— отсутствие дебетового сальдо по корреспондентскому счету в российском ЦБ за последние 6 месяцев от даты подачи заявки;

— отсутствие просроченной задолженности по займам, предоставленным центральным банком;

— выполнение обязательных экономических нормативов за последние 3 месяца до даты подачи заявки;

Российский центральный банк как контролирующий орган на Рынке ГКО осуществляет деятельность:

— по сбору Информации о ходе Торговли, об остатках средств на торговых счетах Дилеров, об остатках Ценных бумаг на счетах “депо” Дилеров в депозитарии и т.п.;

— приостанавливает операции любого Дилера на срок до одного месяца, если тот нарушил Законодательство и инструкции, а также без объяснения причин в связи с расторжением Договоренности, однако, тогда Центробанк обязан возместить все Расхода Дилера, связанные с расторжением Договоренности;

— соблюдает конфиденциальность собранной Информации т.е. не может ее передавать третьим лицам.

Торговля новыми финансовыми инструментами на фондовом рынке

Для российских эмитентов и Инвесторов выход на международный Рынок ценных бумаг имеет важные цели: для Инвесторов — стремление сберечь свои накопления от Инфляции и обеспечить их конвертирование в устойчивую Валюту; для эмитентов — привлечение иностранного Капитала.

Среди наиболее популярных инструментов международного Рынка ценных бумаг, на которые ориентированны российские эмитенты, можно отметить АДР – американские депозитарные расписки, Выпуск которых возник еще в конце 20-х годов. АДР представляют производную Ценную бумагу, подтверждающую право ее владельца на определенное количество Ценных бумаг некоторого Эмитента, депонированных в американском банке-депозитарии. Посредством АДР осуществляется размещение акций российских эмитентов на американском Рынке акций.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Схема обращения и Торговли АДР может быть предоставлена в виде следующих последовательных этапов:

1) Разработка программы Эмиссии АДР. При этом Выпуск может осуществляться по программе неспонсируемых АДР, либо по программе спонсируемых АДР.

Программа Эмиссии неспонсируемых АДР предусматривает, что Соглашение между Эмитентом и депозитарием не обязательно, а требования к раскрытию Информации минимальны, т.е. достаточно только подтверждения соответствия деятельности Эмитента законодательству его Страны. Формально Выпуск АДР может быть осуществлен американским депозитарием без активного участия и даже без согласия российского Эмитента. В этой связи неспонсируемые АДР, как правило, не обращаются на организованном биржевом и Внебиржевом рынке ценных бумаг.

Они могут обращаться только на неорганизованном Внебиржевом рынке, например, в фондовых магазинах.

Выпуск спонсируемых АДР инициируется Эмитентом, который заключает Соглашение с депозитарием и несет Издержки по хранению и обращению АДР. Кроме того, Эмитент берет на себя обязательство раскрывать информацию, глубина которой зависит от уровня АДР. Так, АДР первого уровня обращаются на внебиржевом неорганизованном Рынке, и раскрывают информацию, соответствующую этому Рынку. АДР второго уровня могут обращаться в системе Nasdaq Composite и на тех Рынках акций, где котировались Ценные бумаги данного Эмитента до Эмиссии АДР. АДР третьего уровня размещаются публично на Рынку акций и/или среди ограниченного круга частных Квалифицированных инвесторов. При этом для публичного обращения АДР на Рынках акций необходимо раскрытие Информации по стандартам GAAP, а для размещения среди ограниченного круга Частных инвесторов (Дилеров) раскрывается только самая общая Информация, подтверждающая законность деятельности Эмитента.

2) Регистрация Эмиссии АДР в Комиссии по Ценным бумагам США.

В программе Эмиссии АДР Эмитент представляет на утверждение Комиссии список депозитариев, причем по спонсируемым АДР может быть только один депозитарий, а также список финансовых и юридических консультантов, андерратеров, аудиторскую Организацию, номинальных держателей (кастодианов) с американской и российской стороны.

Нередко изначально Эмитент прибегает к Выпуску АДР для размещения за пределами США, в Оффшорных юрисдикциях, без намерения Продажи в США. В этом случае программа Эмиссии АДР не подлежит регистрации в Комиссии по Ценным бумагам США.

3) Депонирование Эмитентом своих акций в американском банке-депозитарии и Выпуск АДР.

АДР могут выпускаться как на акции, уже находящиеся в обращении на Вторичном рынке, так и на акции, проходящие первичное размещение. Более 20 российских компаний вовлечены на Рынок АДР, при этом основной удельный вес составляют те, которые предусматривают Выпуск АДР только на акции, размещенные ранее и находящиеся в торговом обороте на Вторичном рынке.

Фондовый рынок (Stock market) — это

4) Приобретение Инвестором АДР на американском Рынке.

В этом случае происходит перерегистрация владельцев АДР в банке-депозитарии. При покупке акций на российском Рынке происходит их регистрация на кастодиана (номинального держателя), депонирование и Выпуск соответствующего количества АДР, которые передаются Покупателю. Операции Продажи осуществляются в обратном порядке и предполагают раздепонирование акций в депозитарии.

Следует отметить, что размещение, купля-продажа АДР третьего уровня осуществляется при посредстве торговой системы Portal.

Другим не менее важным финансовым инструментом международного Рынка ценных бумаг для российских эмитентов выступают международные облигации (евробонды). Рынок евробондов возник в 1963 году и является в основном внебиржевым.

Иностранными считаются облигации, которые выпущены иностранными Инвесторами по отношению к Стране размещения. Евробонды представляют среднесрочные и долгосрочные облигации Государств и компаний, деноминированные в евробонды и предназначенные для размещения среди Инвесторов различных Стран, осуществляющих операции на Рынке евровалют.

Евробонды можно классифицировать на три группы:

— с фиксированной Процентной ставкой, эта группа занимает наибольший удельный вес в общей сумме обращающихся на Рынке евробондов.

— с плавающей Процентной ставкой. Данная группа появилась в 1970 году, и ее удельный вес имеет тенденцию к увеличению.

— конвертируемые в обыкновенные акции.

Фондовый рынок (Stock market) — это

При размещении евробондов ведущее место занимают иностранные инвестиционные Банки. Все участники Торговли Рынка евробондов объединены в саморегулируемую Компанию ISMA (“Ассоциация участников международного Рынка ценных бумаг”), которые разработала и внедрила правила – стандарты Торговли евробондами, требования к членам ассоциации, а также порядок разрешения спорных ситуаций. В качестве депозитарно-клиринговых систем используется Euroclear и CEDEL.

Следует однако отметить, что выход на Рынок евробондов для российских эмитентов ограничивается национальным законодательством.

Во-первых, привлекать Финансирование посредством Рынка евробондов согласно статье 33 Закона “Об акционерных обществах” получают право только акционерные общества и в объемах, не превышающих размеры их Уставного капитала. Поэтому нередко российские эмитенты, не имея или имея небольшие возможности увеличения Уставного капитала за счет Капитализации Прибыли, осуществляют его увеличение за счет Переоценки Стоимости основных фондов.

Во-вторых, существует ограничение на Выпуск необеспеченных облигаций. Возможна только Эмиссия ценных бумаг облигаций, обеспеченных Обеспечением долга имущества Эмитента, либо третьих лиц. В этих условиях АО выходят на Рынок евробондов, как правило, имеющие не ранее трех лет с момента Компании и при условии надлежащего утверждения бухгалтерских балансов и отчетов за последние два года.

Мерой надежности Эмитента при Выпуске евробондов выступает кредитный рейтинг, который осуществляется специализированными агентствами (Standart and Poorsa Moody’s) и характеризует Ценные бумаги следующим образом:

— Aaa (AAA) – высшее качество;

— Aa (AA) – высокое качество;

— A – качество выше среднего;

— Baa (BBB) – среднее качество;

— Ba (BB) – преимущественно спекулятивные;

— B – низкое качество;

— Caa (CCC) – вероятно невыполнение обязательств;

— Ca (CC) – весьма спекулятивные;

— C – низшее качество;

— DDD – невыполнение обязательств.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Существуют также Российские депозитарные сертификаты (РДС). В целях привлечения западных Инвесторов на российский Рынок акций разработана программа Эмиссии и размещения РДС, в которой участвуют крупнейшие российские эмитенты (“Ростелеком “, Ленэнерго, “Лукойл” и др.). Схема размещения РДС во многом схожа с обращением АДР.

Виды операций на фондовом рынке (бирже)

После того, как Ценные бумаги прошли процедуру Листинга и включены в котировочный лист, с ними можно осуществлять биржевые операции, то есть заключать Договоренности купли-продажи. Биржевая операция — это Сделка купли-продажи допущенных на Биржу ценностей, заключенная между участниками Торговли на бирже в биржевом помещении в установленное время.

Кассовые и фьючерсные сделки на фондовом рынке

Все биржевые операции можно разделить на два типа: кассовые Договоренности и Договоренности на срок.

Кассовая Сделка (spot) характеризуется тем, что она заключается на имеющиеся у Продавца в наличии Ценные бумаги. Расчет же по кассовым сделкам, то есть Поставка Ценных бумаг Продавцом Покупателю и Оплата их Покупателем, осуществляется в ближайшие после заключения Договоренности дни.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Главной характеристикой Договоренности на срок является то, что исполнение Продавцом и Покупателем своих обязанностей должно быть осуществлено в будущем, например, Сделка заключена 1 сентября, а должна быть исполнена 1 декабря. В момент же заключения Договоренности у Продавца может не быть продаваемых фондовых ценностей, а Покупатель может не иметь Денег для их Оплаты.

Договоренности на срок обычно называются «фьючерсными» сделками (futures). Обычно при заключении Фьючерсного контракта фиксируется не только количество, но и курс Ценных бумаг, хотя бывают случаи, когда курс Ценных бумаг устанавливается на основе их котировки на Бирже в день исполнения Договоренности. Что касается Срока исполнения Фьючерсного контракта, то Ценные бумаги могут быть переданы в определенный день, указанный при заключении Договоренности, либо передаваться постепенно до указанной последней даты.

Участники Фьючерсного контракта вносят Гарантийные взносы (маржу), которые служат финансовым обеспечением Договоренности и предназначены для того, чтобы возместить потери одного участника Договоренности другому из-за невозможности выполнения Договоренности. Если одна из сторон нарушает Соглашение, то другая получает определенную компенсацию из внесенного залога. Размер Гарантийного взноса устанавливается Биржей и зависит от Конъюнктуры — при неустойчивости Рынка взнос больше и наоборот. Обычно размер Гарантийного взноса колеблется в пределах 5-20% от курсовой Стоимости Ценных бумаг (суммы Договоренности). Многие из Фьючерсов заключаются на условиях Договоренности об обратном выкупе. В этом случае движение Ценных бумаг не происходит, а одному из участников Договоренности выплачивается только Разница в цене.

Например, заключена Фьючерсная сделка на куплю-продажу 100 акций Организации «А» по Цене 45 Долларов за акцию. В момент исполнения Договоренности Цена на акции составила 49 Долларов за акцию. Поскольку Сделка была заключена с условием обратного выкупа, то Продавец выплачивает Покупателю Разницу в цене в размере 400 Долларов (4*100). Покупателю возвращается его Гарантийный взнос, Разница покрывается за счет Продавца.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Если в момент исполнения Договоренности Цена будет 40 Долларов за акцию, то Покупатель может отказаться от Договоренности, заплатив Продавцу 500 Долларов (по 5 Долларов за каждую акцию). В этом случае Продавцу возвращается его Гарантийный взнос и выплачивается Разница в цене за счет Гарантийного взноса Покупателя.

Фьючерсные сделки с опционом на фондовом рынке

Фьючерсная сделка с Опционом характеризуется тем, что Покупатель (Продавец) платит Продавцу (Покупателю) определенную сумму Денег и приобретает право на то, чтобы в течение определенного Периода времени купить (продать) определенное количество Ценных бумаг по установленной Цене. То есть один из участников Договоренности приобретает Опцион на покупку (Опцион «call») или Опцион на Продажу (Опцион «put»). Воспользуется ли держатель Опциона своим правом или нет, будет зависеть от того как, изменяется курс Ценных бумаг.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Например, Покупатель приобрел Опцион на покупку 100 акций Организации «Х» по Цене 45 Долларов за акцию. Срок действия Опциона — 3 месяца. Покупатель Опциона уплатил вознаграждение по 3 Доллара за акцию. В Период действия Опциона Цена акций поднялась до 50 Долларов за штуку. Держатель Опциона реализует свое право и покупает 100 акций по Цене 45 Долларов. Он может тут же продать акции за наличный расчет и получить за каждую акцию по 50 Долларов. Таким образом, его выигрыш от операции составит 2 Доллара на каждую акцию (50-3-45) или 200 Долларов от всей Договоренности.

Если за Период действия Опциона Цена акции не поднимется выше 45 Долларов, то держатель Опциона откажется от покупки, потеряв при этом 300 Долларов (3*100).

Если Опцион приобретает Продавец, то он будет стремиться реализовать свое право в том случае, если биржевой курс Ценных бумаг опустится ниже Цены, зафиксированной при заключении Договоренности.

Покупатель Опциона на покупку (как и Покупатель во Фьючерсному контракту) рассчитывает на повышение курса Ценных бумаг, в то время как держатель Опциона на Продажу (как и Продавец во Фьючерсному контракту) рассчитывает, но то, что произойдет понижение курса Ценных бумаг. Каждый участник руководствуется своими соображениями и надеется получить Прибыль, однако выиграть, разумеется, может только один из участников Договоренности.

Стеллажные сделки на фондовом рынке

Стеллажными называются такие Договоренности, в которых не определено, кто в сделке будет Продавцом, а кто — Покупателем. Один из участников Договоренности, уплатив определенное вознаграждение другому, приобретает Опцион, который дает ему право в Период действия Опциона по своему выбору купить или продать определенное количество Ценных бумаг. Например, один из участников Договоренности приобрел Опцион на право покупки акций Организации «Х» по Цене 80 Долларов за штуку или право Продажи этих акций по Цене 60 Долларов за штуку. Цена данного Опциона — 20 Долларов за акцию.

Приобретя Опцион, держатель Опциона будет следить за изменением Цены акций Организации «Х». 60 Долларов и 80 Долларов — это так называемые «стеллажные точки». Если курс акций Организации «Х» будет находиться между этими точками, то Покупатель Опциона понесет убыток в размере 20 Долларов на каждую акцию. Например, курс акций в данный момент равняется 70 Долларов за акцию, а держатель Опциона имеет право купить акции у Продавца по Цене 80 Долларов за акцию. Следовательно, покупать акции держатель Опциона не будет. Однако держатель Опциона имеет также право и продать акции по Цене 60 Долларов за акцию, то есть ниже рыночного курса. Следовательно, он не воспользуется и своим правом Продавца.

Если же курс акций Организации «Х» опустится ниже 60 Долларов за акцию или поднимется выше 80 Долларов, то держатель Опциона воспользуется своим правом и будет продавать или покупать акции. При Стоимости акции 40 или 100 Долларов — владелец Опциона возместит свои Издержки на его покупку, а при росте Цены выше 100 Долларов или падении ее ниже 40 Долларов — начнет получать Чистую прибыль.

Фьючерсные контракты на фондовом рынке

Фьючерсные сделки — это несколько особый вид Фьючерсов. Термин «Фьючерс» является довольно условным, поскольку любая Фьючерсная сделка — это Контракт между Продавцом и Покупателем, которыми зафиксированы обязательства сторон. И все же это название утвердилось в экономической литературе.

Сходство между Фьючерсным контрактом и Фьючерсной сделкой состоит в том, что Продавец и Покупатель и в том, и в другом случае принимают на себя обязательство продать или купить определенное количество Ценных бумаг по установленной Цене и в установленное время в будущем. Различия между Фьючерсным контрактом и Фьючерсной сделкой заключается в следующем

Во Фьючерсному контракту количество Ценных бумаг определяется по соглашению между Продавцом и Покупателем, в то время как во фьючерсным контракте количество Ценных бумаг является строго определенным. Все контракты являются одинаковыми по размеру.

Основные принципы деятельности токийского фондового рынка

Все функции, выполняемые сегодня Токийской Рынком акций (ТФБ), перечислить практически невозможно. И все же главным ее предназначением остается мобилизация средств для финансирования деятельности акционерных компаний. Это означает использование свободных денежных ресурсов, имеющихся у Банков, компаний и частных лиц, на цели развития находящихся в коллективной собственности хозяйственных ячеек. Ощутимую финансовую подпитку на Бирже получает и Государство, которое размещает здесь свои облигации.

Отработанный десятилетиями механизм стимулирует тех Инвесторов, которые поддерживают наиболее нужные для общества виды предпринимательской деятельности. Высоко ценятся акции, которые уже приносят приличные дивиденды либо обещают их в будущем. Чем острее нужда Потребителей в каких-либо товарах, тем выше их Цена и больше норма Прибыли.

Курс акций — чуткий барометр перспективности производственно-коммерческой деятельности компаний. Вкладчики бегут от тех, кто отстает от требований Рынка, зато охотно поддерживают многообещающую поросль.

Токийская Фондовая биржа — это особый вид Юр. лица. Все 114 ее членов — Компании. В отличие, например, от американских Фондовых рынков, членство частных лиц на ТФБ не допускается. Высшим органом Биржи является общее собрание членов, которое решает только наиболее существенные вопросы, связанные с изменением в уставе. Решением менее масштабных проблем занимается совет Управляющих, в который входят председатель, 6 директоров, 13 Управляющих — Президентов самых крупных брокерских домов Японии, а также представители промышленных, финансовых и научных кругов, прессы.

Утряска повседневных будничных вопросов возложена на 16 функциональных отделов. «Недреманным оком» председателя Биржи является ревизионная комиссия, располагающая независимым штатом инспекторов, которые следят за выполнением двух главных документов — Устава и Правил.

Цель Биржи — создать благоприятные условия для обращения Ценных бумаг с учетом интересов всех участников сделок с акциями, в первую очередь Посредников — членов Биржи. Это определяет особенности ее Бюджета.

Специфика деятельности биржевых маклеров, каждодневно оперирующих гигантскими денежными суммами, делает необходимым внесение крупных депозитов: в конце марта 1990 г. они составляли, к примеру, 630 млрд. иен, или 83% общей суммы Активов ТФБ.

Доходы Биржи складываются в основном из членских взносов и взносов за регистрацию новых акций. Среди Издержек основная часть — около трети — приходится на модернизацию оборудования и эксплуатационные расходы.

Токийская Фондовая биржа делится на две секции: первая — для крупных Корпораций, а на второй обращаются акции компаний средней величины.

Новички попадают сначала во вторую секцию и лишь год спустя могут держать экзамен на право войти в элиту.

Все больший интерес к использованию Токийской Биржи проявляют иностранные Организации. Со второй половины 80-х гг. число зарегистрированных на ТФБ зарубежных фирм все увеличивалось и достигло 120 против 20 в 1985 г. Среди них такие всемирно известные американские Компании, как «Тексас инструментс», «Хьюлетт-Паккард», «Моторола», Дойче Банк из ФРГ.

Организации, занимающиеся сделками с Ценными бумагами, неустанно борются за индивидуальных Инвесторов через сеть своих представительств в Японии и за рубежом. Потенциальных клиентов приглашают на семинары, снабжают литературой, дают рекомендации — в чьи акции сегодня стоит вложить иены. С особым рвением Брокеры обхаживают рачительных домохозяек из состоятельных семей, которые контролируют семейный бюджет.

Основными действующими лицами на Бирже являются Организации по сделкам с Ценными бумагами, называемые иногда брокерскими домами. Всего их более 100. На сегодняшний день крупнейшие из них — «Номура», «Дайва», «Никко». Прямо или косвенно (через филиалы) они держат в своих руках примерно 50% всех сделок с акциями на Токийской Бирже.

Чтобы предотвратить злоупотребления, создана четкая система слежения за поведением Брокеров и движением курсов. Три специальных подразделения занимаются этим автономно и с разных точек зрения. Нельзя терять бдительность, поэтому проверяются все слухи и анонимные сообщения. Если Рынок ведет себя подозрительно, то отдел акций вправе приостановить Торговлю и даже вовсе прекратить Договоренности, потребовать от Организации публичных разъяснений.

Механизм купли-продажи акций на Токийской Бирже, на первый взгляд, довольно прост: Инвестор дает распоряжение своей, как правило, давно знакомой Организации «А» приобрести определенное число акций по определенной Цене. Другой Инвестор через свою Организацию «Б» дает указание избавиться от акций. Независимый биржевой маклер, именуемый на ТФБ «сайтори», согласовывает Предложения Брокеров «А» и «Б» и дает добро на сделку, о чем Брокеры уведомляют своих клиентов. Сайтори руководствуется двумя принципами: приоритетом более высокой Цены и очередностью поступивших предложений. Но на деле механизм совершения Договоренности много сложнее — все Предложения и их согласования осуществляются при участии мощной вычислительно-информационной системы, которая ведет учет предложений, уведомляет, резервирует, информирует. И перепроверяет, чтобы из-за какой-нибудь случайности — скажем, Брокер на ринге ошибется в жесте — Организация и Инвестор не понесли миллиардные убытки, а попутно не пошатнулся престиж самой Биржи.

Создание акционерных обществ, рост Эмиссии Предприятиями акций, использование Государством Ценных бумаг для долгосрочного инвестирования и финансирования государственных программ и Долга приводят к появлению интенсивно расширяющегося Рынка ценных бумаг и вызывают необходимость регулирования их движения со стороны Государства. По мере формирования Рынка ценных бумаг возникает необходимость в учреждении специальных органов, в основные функции которых включают Компанию Торгов, Контроль и регулирование оборота Ценных бумаг и движения имущества и др. Такими органами являются Фондовые рынки, существование которых обусловлено мировой практикой функционирования финансовых Рынков.

Фондовые рынки заменяют громоздкую, затратную и неэффективную иерархическую, вертикальную систему отраслевого перераспределения финансовых ресурсов. Поэтому Фондовая биржа представляет собой постоянно действующий регулируемый Рынок ценных бумаг. Она создает возможности для мобилизации финансовых ресурсов и их использования при долгосрочном инвестировании, производства, государственных программ и Долга.

Значение Биржи в настоящее время возрастает, ее рассматривают как институт Ценообразования и организатора Торгов Биржевым товаром. Особенно ярко это проявляется по отношению к Рынку акций.

Организатором Торговли на Рынке ценных бумаг считается Юр. лицо, профессиональный участник Рынка ценных бумаг, осуществляющий непосредственную деятельность по Компании Торговли на Рынке, т.е. предоставление услуг, способствующих заключению гражданско-правовых сделок с Ценными бумагами. Как Фондовая биржа, так и организатор внебиржевой Торговли свою деятельность в качестве организатора Торгов могут осуществлять только при наличии соответствующих лицензий.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Выполняя роль организатора Торговли, Фондовая биржа создается, как определено законом, в форме некоммерческого партнерства, а организатор внебиржевой Торговли имеет возможность установить свою организационно-правовую форму самостоятельно. Организатор Торговли свою деятельность осуществляет как исключительную, поэтому Рынку акций запрещается выступать в качестве организатора внебиржевой Торговли.

Тенденции развития фондовых рынков

Фондовые биржи и в том числе Фондовые рынки в современной Российской Федерации превращаются в одну из составляющих частей экономики. Стремительно растут объемы операций и расширяется список институтов, обслуживающих Рынок акций. Все больше расширяется круг Частных инвесторов, заинтересованных в возможности выгодно и достаточ­но надежно разместить свои средства и предпочитающих инвестировать на фондовых рын­ках, несмотря на факторы риска. Этому в немалой степе­ни способствуют тенденции государственного регулирования операций на Рынке акций, обеспечение прав Инвесторов и широкие возможности для размещения денежных средств, в соответствии с требованием времени.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Развитие фондовых рынков развитых стран

Основными тенденциями развития современных Фондовых бирж в развитых Странах являются:

— Концентрация и централизация Капиталов. В то же время Рынок акций сам по себе притягивает все большие Капиталы общества. Речь идёт о процессах, которые свойственны данному Рынку, как и любому другому Рынку. С одной стороны, на Рынок вовлекаются все новые участники, для которых эта деятельность становится основной, а с другой — идёт Процесс выделения ведущих профессионалов Рынка на основе как увеличения их собственных Капиталов (концентрация Капитала), так и путём их слияния в еще более крупные структуры на Рынке акций (централизация Капитала).

— Интернационализация и глобализация Рынка. То есть национальный Капитал переходит границы Стран, формируется мировой Рынок акций, по отношению к которому национальные Рынки становятся второстепенными.

— Взаимопроникновение с другими Рынками Капиталов.

— Повышение уровня организованности и усиление государственного контроля.

— Компьютеризация Фондовых бирж.

— Инновации на Рынке, к которым относятся новые инструменты данного Рынка (т.е. новые Ценные бумаги и их производные); новые системы Торговли Ценными бумагами (прежде всего, компьютерные системы, позволяющие вести Торговлю без Посредников и без непосредственных контактов Покупателя и Продавца); новая Инфраструктура Рынка (это современные информационные системы, системы Клирингов и расчеты, депозитарного обслуживания Фондовой биржи).

Фондовый рынок (Stock market) — это

Российский фондовый рынок ценных бумаг

В Российской Федерации выбрана смешанная модель Фондовой биржи, на котором одновременно и с равными правами присутствуют и Частные банки, имеющие все права на операции с Ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты. На современном российском Рынке акций действуют следующие участники:

— 2400 Частных банков,

— ЦБ РФ (около 90 территориальных управлений),

— Сберегательный Банк (42000 территориальных Банков, отделений, филиалов),

— 60 Фондовых рынков,

— 660 институциональных фондов,

— более 550 негосударственных Пенсионных фондов,

— более 3000 страховых компаний,

Фондовый рынок (Stock market) — это

Союз фондовых рынков

Российский Рынок акций имеет огромное количество недостатков, таких как: олигополия, концентрация Рынка в Москве, небольшие объемы, нехватка инвестиционных ресурсов и оборотных средств в промышленности, отсутствие массового спроса и Предложения, низкий уровень информационной прозрачности и многие другие. Особенно остро встала проблема низкой инвестиционной активности предпринимателей. Это произошло по нескольким причинам. Во-первых, это связано с общим неудовлетворительным состоянием российской экономики и с низкими инвестиционными способностями частного сектора. Во-вторых, проблема низкой инвестиционной активности усугубляется острым кризисом неплатежей. В-третьих, на состояние инвестиционной деятельности большое влияние оказывает завышенная в связи с Инфляцией Цена кредитных ресурсов, делающая их недоступными реальному сектору. Кроме того, около 90% объема промышленной продукции в сегодняшней Российской Федерации производится в негосударственном секторе экономики. Как показывает мировой опыт, важнейшей предпосылкой ускоренного роста экономики корпоративного типа является оптимальный баланс интересов собственников и Управляющих на Предприятиях и фирмах.

Собственники в нашей Стране уже есть — это владельцы акций приватизированных Предприятий. Согласно проведенным исследованиям, около 60% акционерного Капитала на крупных российских Предприятиях принадлежит собственникам, индивидуальная доля которых не превышает 5%. Именно они выступают формальными владельцами Предприятий, вынужденными доверять управление своей собственностью не контролируемому ими менеджменту. Если учесть, что в аналогичном положении находится и Государство, являющееся собственником примерно 10% всего акционерного Капитала, становится очевидным, что быть собственником и контролировать — вовсе не одно и то же.

Таким образом, существование стабильной рыночной экономики невозможно без создания Рынка ценных бумаг как института обеспечения реальных прав собственности на средства производства. Только этот Рынок способен выполнять функции мобилизации мелких частных сбережений в целях осуществления производственных инвестиций и перераспределения финансовых ресурсов в наиболее эффективные секторы экономики.

Для дальнейшего развития Фондовой биржи необходимо осуществить ряд мер, направленных на совершенствование всей системы функционирования Рынка ценных бумаг. В числе важнейших мер могут быть названы следующие:

— разработка новой концепции Рынка ценных бумаг, отвечающего национальным интересам Страны;

— совершенствование законодательной и нормативной базы и строгий Контроль над соблюдением действующего Законодательства;

— обеспечение информационной прозрачности Рынка ценных бумаг;

— недопущение ущемления прав Инвесторов и обеспечение их финансовой безопасности;

— эффективное управление государственными пакетами акций акционерных обществ.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Восстановление и развитие российского Фондовой биржи и российской экономики в целом непосредственно зависит не только от решения финансовых проблем, включая изменения в количестве и качестве госбумаг, но и от способности Правительства РФ решать структурные проблемы российской экономики.

Роль этого Рынка в развитии и процветании экономики любой Страны, в том числе и Российской Федерации, очень велика. Развитие в Стране Рынка ценных бумаг направлено на мобилизацию финансовых ресурсов, их рациональное использование и перераспределение на основе Конкуренции между Предприятиями для более быстрого экономического развития, поскольку обращение Ценных бумаг является необходимым элементом рыночной экономики

Подводя итог всему вышесказанному, стоит сказать, что, исходя из определения инфраструктуры, Рынок акций — это специализированная Фирма, необходимая для обслуживания Рынка материальных ресурсов. Прежде всего, это обслуживание состоит в привлечении инвестиций в производство. Корме того, Рынок ценных бумаг выполняет ряд других функций. Например, Рынок акций позволяет оценить Конъюнктуру в экономике, изменения деловой активности и доверия, как в целом, так и к отдельным Предприятиям, курсы Ценных бумаг являются показателем любых изменений в экономической и политической жизни Страны (можно делать выводы об экономической стабильности Предприятия и о Ценах на производимую продукцию), также можно проследить связь и с Рынком труда, так как на Рынку акций и в различных брокерских конторах занято большое количество экономически активного населения.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Ценные бумаги выступают в роли Продукта особого рода. Обладая двойственной природой — имущественное право как титул собственности и как отношения Ссуды — Ценные бумаги являются отражением реального работающего Капитала, принося их владельцу Профит.

Статистика фондового рынка

Возрастающий интерес к Статистике вызван современным этапом развития экономики в Стране, формирования Рыночных отношений. Это требует глубоких экономических знаний в области сбора, обработки и анализа экономической Информации.

Статистическая грамотность является неотъемлемой составной частью профессиональной подготовки каждого экономиста, финансиста, социолога, политолога, а также любого специалиста, имеющего дело с анализом массовых явлений, будь то социально-общественные, экономические, технические, научные и другие. Работа этих групп специалистов неизбежно связана со сбором, разработкой и анализом Данных Статистического (массового) характера. Нередко им самим приходится проводить Статистический анализ различных типов и направленности либо знакомиться с результатами статанализа, выполненного другими. В настоящее время от работника, занятого в любой области науки, техники, производства, бизнеса и прочее, связанной с изучением массовых явлений, требуется, чтобы он был, по крайней мере, статистически грамотным человеком. В конечном счете, невозможно успешно специализироваться по многим дисциплинам без усвоения какого-либо Статистического курса. Поэтому большое значение имеет знакомство с общими категориями, принципами и Методологией Статистического анализа.

Как известно, для Статистической практики РФ и Стран СНГ в последние годы важнейшим вопросом оставалось адекватное информационное отражение новых социально-экономических явлений. Сюда, в частности, относится Фирма получения и анализ Данных, характеризующих изменение форм собственности и Процесс Приватизации, негосударственную Занятость населения и безработицу, деятельность рыночных финансово-кредитных структур и коренное реформирование Системы налогооблажения, новые виды миграции граждан и поддержку возникших малоимущих социальных групп, а также многое другое. Кроме того, в целях отслеживания внедрения Рыночных отношений и складывающихся реалий серьезной корректировки, потребовали системы показателей, сбор и разработка Данных в традиционных областях Статистического наблюдения: по учету основных результатов промышленного и сельскохозяйственного производства, внутренней и внешней Торговли, деятельности объектов социальной сферы и т.д. Вместе с тем, насущная необходимость получения адекватной и однозначной Информации в настоящее время систематически возрастает.

Виды Статистического наблюдения. Статистические наблюдения можно разбить на группы по следующим признакам:

— времени регистрации фактов;

— охвату единиц совокупности.

По времени регистрации фактов бывает непрерывное (текущее), периодическое и единовременное наблюдение. При текущем наблюдении изменения в отношении изучаемых явлений фиксируются по мере их наступления, например при регистрации рождений, смерти, состояния в браке. Такое наблюдение проводится с целью изучения Динамики какого-либо явления.

Данные, отражающие изменения объекта, могут быть собраны в ходе нескольких обследований. Они обычно проводятся по схожей программе и инструментарию и называются периодическими. К такому виду наблюдения относятся переписи населения, которые проводятся через каждые 10 лет, регистрация Цен производителей по отдельным товарам, которая в настоящее время проводится ежемесячно.

Единовременное обследование дает Сведения о количественных характеристиках какого-либо явления или Процесса в момент его исследования.

Повторная регистрация проводится спустя какое-то время (неопределенное заранее) или может не проводиться вообще. Единовременным обследованием была инвентаризация незавершенного производственного строительства 1990 г.

По охвату единиц совокупности Статистическое наблюдение бывает сплошное и несплошное. Задачей сплошного наблюдения является получение Информации обо всех единицах исследуемой совокупности.

До последнего времени российская система государственной Статистики опиралась, прежде всего, на сплошное наблюдение. Однако такой вид наблюдения имеет серьезные недостатки: высокую Стоимость получения и обработки всего объема Информации; большие Издержки трудовых ресурсов; недостаточную оперативность Информации, так как для ее сбора и обработки необходимо много времени. И, наконец, ни одно сплошное наблюдение, как правило, не обеспечивает полного охвата всех без исключения единиц совокупности. Большее или меньшее число единиц обязательно остается вне наблюдения, как при проведении единовременных обследований, так и при такой форме наблюдения, как отчетность. Например, в настоящее время значительная часть Предприятий негосударственного сектора не представляет необходимую информацию органам государственной Статистики, даже, несмотря на принятый Закон РФ «Обответственности за нарушение порядка представления государственной Статистической отчетности».

Несплошное наблюдение изначально предполагает, что обследованию подлежит лишь часть единиц изучаемой совокупности. При его проведении следует заранее определить, какая часть совокупности должна быть подвергнута наблюдению и каким образом следует отобрать те единицы, которые должны быть обследованы.

Существует несколько видов несплошного наблюдения. Одно из них – выборочное наблюдение. Это довольно распространенный вид, основанный на принципе случайного отбора тех единиц изучаемой совокупности, которые должны быть подвергнуты наблюдению. При правильной Компании выборочное наблюдение дает достаточно точные результаты, вполне пригодные для характеристики всей исследуемой совокупности. В этом состоит достоинство выборочного наблюдения по сравнению с другими видами несплошного наблюдения.

Разновидностью выборочного наблюдения является метод моментных наблюдений.

Фондовый рынок (Stock market) — это

Суть его состоит в том, что Информация собирается путем регистрации значений признаков у единиц выборочной совокупности в некоторые заранее определенные моменты времени. Поэтому метод моментных наблюдений предполагает отбор не только единиц исследуемой совокупности (выборку в пространстве), но и моментов времени, в которые проводится регистрация состояния исследуемого объекта — выборка во времени).

Этот вид наблюдения применяется при проведении обследований Доходов населения.

Следующий вид несплошного наблюдения – это метод основного массива. При нем обследованию подвергаются самые существенные, обычно наиболее крупные единицы изучаемой совокупности, которые по основному (для конкретного исследования) признаку имеют наибольший удельный вес в совокупности. Именно этот вид используется для Компании наблюдения за Работой городских Рынков.

Монографическое обследование представляет собой вид несплошного наблюдения, при котором тщательному обследованию подвергаются отдельные единицы изучаемой совокупности, обычно представители каких-либо новых типов явлений.

Оно проводится с целью выявления имеющихся или намечающихся тенденций в развитии данного явления.

Монографическое обследование, ограничиваясь отдельными единицами наблюдения, изучает их с высокой степенью детализации, которой нельзя достигнуть при сплошном или даже выборочном обследовании. Детальное статистико-монографическое изучение одного завода, фермы, Бюджета семьи и т. д.

Источники статьи «Фондовый рынок»

ru.wikipedia.org — Википедия свободная энциклопедия

luboznaiki.ru — Информационно-развлекательный ресурс

otherreferats.allbest.ru — Коллекция рефератов

do.gendocs.ru — Уроки, справочники, рефераты

starkproject.com — Деловой портал о бизнесе

grandars.ru — Энциклопедия экономиста

bibliofond.ru — Электронная библиотека

forex-baza.info — Валютный рынок — статьи и новости

fintrest.ru — Финансы и бизнес

Энциклопедия инвестора . 2013 .

• Фондовый индекс Доу Джонс
• Форвардный контракт

Смотреть что такое «Фондовый рынок» в других словарях:

Фондовый рынок — Финансовые рынки Рынок денег Вексель казначейский, агентский, муниципальный, коммерческий, банковский Депозитный сертификат Сберегательный с … Википедия

Фондовый рынок — (stock market) 1. См.: фондовая биржа (stock exchange). 2. Рынок, на котором продается и покупается скот. Финансы. Толковый словарь. 2 е изд. М.: ИНФРА М , Издательство Весь Мир . Брайен Батлер, Брайен Джонсон, Грэм Сидуэл и др. Общая редакция: д … Финансовый словарь

ФОНДОВЫЙ РЫНОК — (stock market) 1. См.: фондовая биржа (stock exchange). 2. Рынок, на котором продается и покупается скот. Бизнес. Толковый словарь. М.: ИНФРА М , Издательство Весь Мир . Грэхэм Бетс, Барри Брайндли, С. Уильямс и др. Общая редакция: д.э.н. Осадчая … Словарь бизнес-терминов

Фондовый рынок — (stock market) см. Рынок ценных бумаг … Экономико-математический словарь

фондовый рынок — 1. См.: stock exchange (фондовая биржа). 2. Рынок, на котором продается и покупается скот. [http://www.vocable.ru/dictionary/533/symbol/97] Тематики финансы EN stock market … Справочник технического переводчика

Фондовый рынок — см. Рынок ценных бумаг … Энциклопедия права

ФОНДОВЫЙ РЫНОК — общий термин, охватывающий организованную торговлю ценными бумагами через различные биржи и на внебиржевом рынке … Юридический словарь

ФОНДОВЫЙ РЫНОК — (securities market, stock market) См.: фондовая биржа (stock exchange). Экономика. Толковый словарь. М.: ИНФРА М , Издательство Весь Мир . Дж. Блэк. Общая редакция: д.э.н. Осадчая И.М.. 2000 … Экономический словарь

Фондовый рынок — Организованный рынок торговли ценными бумагами. См. также Equity market (рынок акций) … Инвестиционный словарь

фондовый рынок — общий термин, охватывающий организованную торговлю ценными бумагами через различные биржи и на внебиржевом рынке. * * * см. Рынок ценных бумаг … Большой юридический словарь

http://www.garant.ru/products/ipo/prime/doc/71323550/
http://investments.academic.ru/1512/%D0%A4%D0%BE%D0%BD%D0%B4%D0%BE%D0%B2%D1%8B%D0%B9_%D1%80%D1%8B%D0%BD%D0%BE%D0%BA