Оценка эффективности инвестиционного проекта

При проведении оценки инвестиционного проекта эксперту приходится решать ряд вопросов. Пропустив задачи других направлений оценки инвестиционного проекта, рассмотрим подход, который применяется при анализе того, является ли инвестиционный проект достаточно эффективным для инвестора. Традиционно, для такой оценки инвестиционного проекта применяется анализ дисконтированных денежных потоков проекта, на основе которых рассчитывается группа стандартных показателей. Как будет показано ниже, существует целый ряд случаев, охватывающих значительную долю инвестиционных проектов, когда применять такую оценку эффективности в чистом виде не удобно, зато на помощь приходят методики и подходы из другой сферы — оценки бизнеса предприятия.

Классический подход к оценке эффективности инвестиционного проекта

Для оценки эффективности инвестиционных затрат проекта традиционно используют следующие показатели:

• дисконтированный срок окупаемости (Pay-Back Period, PBP);
• чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV);
• внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR).

Именно этот набор показателей приводится в резюме разрабатываемых для инвестиционных проектов бизнес-планов и используется заинтересованными сторонами для оценки эффективности инвестиционного проекта. Базой для расчета показателей эффективности являются так называемые чистые денежные потоки (Net Cash-Flow, NCF), включающие в себя выручку от реализации, текущие и инвестиционные затраты, прирост потребности в оборотном капитале и налоговые платежи. Название «чистые потоки» говорит о том, что потоки не учитывают схему финансирования — вложение собственных средств и привлечение кредитных ресурсов. Без этого вложения денежный поток проекта будет, естественно, получаться отрицательным на начальном этапе и накопленные денежные средства будут выглядеть так, как это показано на рис. 1.

Рис. 1.

На этом графике инвестора интересует несколько значений. Во-первых, это оценка срока окупаемости инвестиционного проекта. Такой срок определяется по времени, требующемуся для того, чтобы суммарные чистые доходы проекта сравнялись с его затратами. На графике это точка, в которой NCF нарастающим итогом выйдет на положительные значения. В нашем примере — в 2012 году. Но ни один инвестор не согласится расстаться с сегодняшними деньгами в пользу будущих, достаточно отдаленных доходов, если эти доходы будут лишь покрывать инвестиции. Поэтому в оценке эффективности инвестиционного проекта всегда используются дисконтированные денежные потоки, в которых NCF каждого года уменьшается на величину ставки дисконтирования по формуле

,

где i — номер года проекта, а d — ставка дисконтирования. То есть, будущие денежные потоки «обесцениваются» для инвестора с годовыми темпами, равными ставке дисконтирования.

В результате, для нашего случая окупаемость проекта смещается на 2014 год.

Принцип расчета PBP всегда сводится к построению графика и нахождении точки, в которой накопленный дисконтированный NCF выходит на положительные значения.

Другой важный показатель оценки эффективности инвестиционного проекта, NPV, хотя и виден очень хорошо на графике денежных потоков, обычно рассчитывается по формуле. Суть NPV — чистый доход, который принесет проект с учетом дисконтирования. На графике это то значение, которой принимает накопленный дисконтированный NCF проекта к моменту окончания расчетов (в примере — около 500). Формула же NPV выглядит так:

где NCF_i — чистый денежный поток i-го года, а N — общее число лет.

Если в отношении срока окупаемости единых критериев приемлемости не существует, то оценка эффективности инвестиционного проекта по уровню NPV выглядит существенно проще. Любое положительное значение NPV считается показателем хорошей эффективности инвестиционного проекта. При этом конкретная величина NPV указывает не на прибыль инвестора (хотя название показателя и переводят иногда как «чистый приведенный доход»), а на «сверхприбыль», т.е. на тот дополнительный доход, который будет получен инвестором сверх ожидаемого.

Расчета NPV, как правило, достаточно для принятия решений по проекту. Но его значение выглядит не очень показательным, из него может быть понятно, что проект выгоден и привлекателен, но трудно оценить — насколько привлекателен. Поэтому в помощь NPV для оценки эффективности инвестиционного проекта применяют третий стандартный показатель — внутренняя норма рентабельности.

Внутренняя норма рентабельности проекта (IRR) — это такое значение ставки дисконтирования d, при котором NPV становится равным 0. То есть IRR показывает, какое максимальное требование к годовому доходу на вложенные деньги инвестор может закладывать в свои расчеты так, чтобы проект еще выглядел привлекательным. Например, если для финансирования проекта используются деньги банка, то IRR продемонстрирует максимальную величину процентной ставки по кредиту, которую теоретически способен окупить проект.

Рассчитать значение IRR по формуле невозможно, этот показатель всегда находится подбором. Например, для отображенного выше денежного потока значение чистого дохода без учета дисконтирования составило 3300, а по мере увеличения ставки будущие доходы все меньше перекрывали начальные инвестиции и, как показано на рис. 2, при ставке 20% величина NPV стала равна нулю. Это и есть значение IRR данного проекта.

Рис. 2.

Итак, с точки зрения классических представлений об оценке эффективности инвестиционных проектов, необходимо рассчитать три показателя: NPV, PBP и IRR. При этом инвестора должны устроить значения окупаемости проекта и IRR, а величина NPV должна быть больше нуля.

Ставка дисконтирования

В основе всех описанных расчетов лежало дисконтирование прогнозируемых денежных потоков. Для того, чтобы провести его, необходимо выбрать ставку дисконтирования. Смысл ставки дисконтирования — отражение в расчетах влияния стоимости денег. Иногда уже этого определения бывает достаточно для того, чтобы принять решение о ее величине. Например, если проект будет финансироваться полностью за счет средств банковского кредита, то ставка дисконтирования равна процентной ставке по кредиту.

В более сложном случае, когда инвестируемый капитал взят из разных источников, расчет ставки дисконтирования усложняется, но не значительно. Теперь, вместо процентов по кредитам, в расчете используется понятие средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Этот показатель рассчитывается так:

k_кр — доля кредитных средств в источниках финансирования,

k_ск — доля собственных средств акционера,

r_кр — ставка процентов по кредиту,

r_кр — доход на собственный капитал, требуемый акционером.

Получается, что каждая компонента капитала закладывает в стоимость денег проекта долю, пропорциональную доле самого источника капитала.

Фактически, через этот механизм расчета ставки дисконтирования учитывается требование каждого из инвесторов проекта к своим доходам на вложенные средства. Любопытно, что понятие WACC пришло в оценку эффективности инвестиционных проектов с фондового рынка, где оно активно применяется при анализе стоимости акций компаний.

Здесь мы впервые встречаемся с применением элементов, которые чаще встречаются в оценке бизнеса, для оценки эффективности инвестиционных проектов. Дальше мы увидим насколько тесно переплетены эти темы.

Главное — NPV. Но этого недостаточно.

Главным критерием оценки эффективности инвестиционного проекта всегда считалась величина NPV. Это объясняется и тем, что его просто интерпретировать, и тем, что расчет NPV вызывает меньше всего сложностей по сравнению с другими традиционными показателями проекта. Но на практике часто оказывается, что рассчитать NPV не всегда будет легким делом, а правильно сделать выводы, получив его значение, еще сложней. Назовем основную причину затруднений. Для этого рассмотрим в качестве примера небольшой проект.

Небольшое предприятие планирует закупить оборудование для производства автомобильных деталей. В течение 6 месяцев длится инвестиционная фаза проекта, после чего за 1,5 года компания планирует выйти на плановые объемы производства и начать регулярную деятельность.

В ходе анализа проекта не только решается вопрос о его привлекательности, но и оцениваются перспективы с точки зрения потенциального партнера, готового профинансировать часть затрат в обмен на долю в бизнесе.

В этом проекте надо обратить внимание на две характерных детали. Во-первых, покупаемое оборудование может работать достаточно долго, 7-15 лет. Но всерьез строить прогнозы доходов и затрат небольшого предприятия до 2022 года очевидно нельзя. Значит, взятые нами сроки для прогнозирования доходов окажутся меньше, чем реальный срок полезного использования результатов проекта. Во-вторых, среди инвесторов есть потенциальный новый акционер. Значит, по результатам анализа будут приниматься решения о доле бизнеса и выгоде каждого участника. Было бы гораздо проще, если бы бизнес уже существовал и был оценен, тогда можно сопоставить сумму, выплачиваемую акционером и долю в компании с известной стоимостью, которую получает новый участник, т.е. рассматривать инвестиции как покупку «товара» с известной рыночной стоимостью. Если заплатить надо не больше реальной цены, то сделка выгодна, в противном случае от нее лучше отказаться. Но мы пока оперируем другими показателями.

Итак, при оценке эффективности практически любого инвестиционного проекта мы сталкиваемся с двумя недостатками NPV:

1. Строить детальные прогнозы на весь период, в течение которого работают сделанные инвестиции, не всегда оправдано. В результате, в каждом проекте остается значительный фрагмент неучтенных доходов. Особенно хорошо это видно в тех ситуациях, когда теоретически созданный бизнес или направление может работать бесконечно.

2. NPV не дает окончательного вывода о том, насколько выгодно акционерам участвовать в проекте и какие доли в бизнесе являются для них минимальными.

В большой степени эти проблемы решаются, если перейти от традиционных показателей эффективности к одному из методов, используемых при оценке стоимости компаний.

Модель Гордона

Как известно, оценку стоимости бизнеса предприятия можно определить либо изучая его активы, либо сравнивая его с другими похожими компаниями, либо прямо анализируя его доходы. И последний подход будет интересен нам как альтернатива NPV проекта. Для того, чтобы понять механизмы оценки предприятия на основе доходов, надо представить себе, что запущенный нами инвестиционный проект длится вечно, не имеет ограничений по срокам. Хотя и кажется, что ценность бесконечного дохода тоже может оказаться бесконечной, в действительности это не так. Формула NPV при бесконечном горизонте прогноза принимает следующий вид:

Расчет оказался не только возможен, но и значительно упростился! Однако мы здесь внесли одно упрощение: предположили, что NCF проекта будет неизменным год от года. Но в действительности он будет постоянно меняться, как минимум, за счет инфляции, а иногда и быстрее, за счет постепенного расширения масштабов деятельности. Поэтому такое упрощение будет чрезмерным и потребуется добавить учет ежегодного роста доходов. А наша формула примет вид:

,

где g — годовой темп роста доходов компании.

И, наконец, последняя поправка. Как можно легко убедиться, чистый денежный поток проекта NCF равен посленалоговой операционной прибыли плюс амортизация. Амортизация не считается затратами в оценке эффективности инвестиционных проектов, так как она не связана напрямую с денежными затратами, а отражает начисление износа имущества. В коротких инвестиционных проектах это было верно, но если прогнозировать развитие деятельности компании на бесконечный срок, то было бы правильно, пусть и не с первого года, учитывать регулярные вложения денег в постепенную замену и поддержание оборудования. А это значит, что сумму, близкую к величине амортизации, надо бы учесть как затраты проекта.

Если мы сделаем это, то интерпретация формулы изменится. Значение в числителе можно будет назвать другим термином — посленалоговая операционная прибыль, NOPLAT. А получившаяся формула,

,

станет ни чем иным, как формулой Гордона, одной из наиболее известных формул, по которым оценивается стоимость предприятий и коммерческой недвижимости.

Итак, оказалось, что распространенные методики оценки бизнеса тесно связаны с понятием NPV.

Продленная стоимость

Теперь остается сделать последний шаг. NPV неудобен, потому что этот показатель требует полного прогноза денежных потоков, в том числе и там, где мы такого прогноза сделать не можем. Но и модель Гордона, хорошо отражающая стоимость будущих доходов, не идеальна. Она работает при одном важном условии — денежные потоки проекта стабильны или равномерно растут. Это верно для стадии зрелого развития но совершенно не соответствует тому, что происходит на начальной фазе.

Вернемся к упомянутому ранее примеру. Первые два года проект развивается очень динамично. Меняются обороты и чистые доходы. Но с третьего или четвертого года ситуация меняется. Денежные потоки стабилизируются, т.к. компания вышла на полную загрузку мощностей. Но прогнозировать их детали становится все сложнее и хотелось бы оперировать примерными оценками. И здесь нам на помощь приходит понятие продленной стоимости. Вот как оно будет использовано в нашем примере:

1. На первые 3 года проекта (инвестиционный период + выход на полную загрузку + 1 год стабильной деятельности) будет построен детальный прогноз денежных потоков проекта. На основании этого прогноза рассчитывается NPV.

2. По последнем году проекта определяется величина NOPLAT. Фактически, это его чистая прибыль без вычета процентов по кредиту (проценты по кредиту, как и другие затраты на оплату капитала, мы учли в ставке дисконтирования). На основе NOPLAT и стоимости капитала, определенной инвесторами, рассчитывается стоимость бизнеса предприятия по модели Гордона. В нашем случае она будет называться продленной стоимостью, т.е. стоимостью, создаваемой за пределами прогнозного периода.

3. Полная стоимость проекта рассчитывается по формуле:

то есть продленную стоимость проекта мы продисконтировали за три года прогнозного периода и прибавили к NPV. Тем самым, мы предположили, что на последний день расчетного периода мы продали созданный бизнес по рыночной цене, рассчитанной исходя из его способности приносить доходы владельцу и требования инвесторов к годовой доходности (она учтена у нас в ставке d).

Теперь наш анализ приобрел должный баланс между детальностью и способностью заглядывать в будущее, а вместо показателя NPV мы получили оценку каждого проекта как бизнеса с определенной рыночной стоимостью. Принимать решения о долях участников и максимальной сумме вложений стало проще, а в проекте не осталось таких выгод и доходов, которые остались бы за рамками оценки.

Оценка инвестиционного проекта — всегда оценка части бизнеса

Приведенный пример использования понятия продленной стоимости при оценке проектов — только частный случай оценки проекта как бизнеса. Вообще же, любой инвестиционный проект может рассматриваться как с позиций «внутреннего» анализа ожидаемых доходов, так и более обобщенно, на базе методологии оценки бизнеса. Более того, нормальный план оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта можно представить так, как на рис. 3.

Рис. 3.

При оценке эффективности любого инвестиционного проекта желательно использовать для проверки сделанных прогнозов информацию об аналогичных проектах и компаниях. Если цель анализа — привлечение банковского кредита, то на этом работа эксперта и заканчивается. Но если проект должен быть представлен потенциальным или текущим акционерам, то обязательное продолжение традиционных расчетов — это оценка создаваемого бизнеса как с помощью спрогнозированных денежных потоков (на основе продленной стоимости), так и на основе рыночных аналогов. И чем ближе будут друг к другу перечни аналогов, применяемых на этапе прогнозирования доходов и на этапе оценки бизнеса, тем выше будет качестве расчетов.

1 При практическом применении эта формула может усложняться, учитывая детали источников финансирования и налогообложения, но смысл остается неизменным.

На нашем сайте размещены примеры разработанных нами бизнес-планов, отзывы наших заказчиков, запись нашего семинара на тему бизнес-планирования на ТВ «Успех», а также процедура заказа бизнес-плана. Вы можете узнать, как оптимизировать расходы на эту услугу в разделе «Стоимость разработки бизнес-плана».
Если вы заполните этот вопросник для подготовки коммерческого предложения, мы подготовим для вас КП, учитывающее возможности такой оптимизации.

Мы также производим оценку стоимости бизнеса. Для получения коммерческого предложения заполните, пожалуйста, эту форму. Возможности по сокращению расходов на эту работу описаны в статье «Стоимость проведения оценки бизнеса», а примеры наших работ по оценке предприятий размещены по приведённой ссылке.

Как заказать наши услуги

В соответствии со ст. 1274 ГК РФ при публикации материала сайта в Интернете, указание авторства и индексируемая ссылка на источник публикации обязательны.

197183, Санкт-Петербург, Представительство в Москве

+7 (962) 684-45-80 +7 (812) 430-19-53 +7 (921) 962-08-63 —>

Оценка эффективности проекта для инвестиций

Добавлено в закладки: 0

Проведение оценки инвестиционного проекта в соответствии с действующим законодательством не является обязательным действием. Вместе с тем, эта процедура призвана помочь инвесторам защитить свой капитал от риска невозвратности, или получить дивиденды в объёме, достаточном для того, чтобы компенсировать возможные потери. Полученные результаты, доступные для всех заинтересованных лиц, послужат основанием для принятия решений о рациональности такого вложения капитала.

Сущность оценки инвестиций в новый проект

Задача экономической оценки инвестиционного проекта заключается в том, чтобы определить, насколько он отвечает финансовым планам и интересам потенциальных участников и инвесторов. Процесс проведения такой процедуры достаточно непростой, однако, конечный результат оправдает все приложенные усилия. Итогом работы должна явиться подробная модель перспектив развития бизнеса с учётом всех возможных рисков, а также данные о преимуществах и недостатках представленного бизнес-плана.

В числе основных целей, для которых обычно проводится оценка проекта, можно выделить следующие:

• Разработка инвестиционного проекта.
• Поиск и подбор инвесторов.
• Определение максимально выгодных условий вложения капитала.
• Уточнение нюансов при страховании рисков.

Оценка эффективности инвестиционного проекта проводится на основании методов экономико-математического моделирования. Оценка инвестиций в новую бизнес-идею, являясь сложным комплексным процессом, развитие которого часто непредсказуемо, не способна уделять внимание несущественным в масштабе проекта факторам. По этой причине, наиболее верным подходом будет создание модели функционирования будущего бизнеса на основе важнейших факторов и условий современного рынка.

С точки зрения модели инвестиционного проекта, объектами анализа являются материальные и денежные потоки, как основные показатели его развития. В процессе работы вся проектная документация должна быть переведена на язык цифр, главным образом в виде распределения на потоки денежных средств. Ожидания и планы инвесторов должны в получившейся модели принять вид расчётных показателей. Такой подход позволит оценить соотношение требований конкретных инвесторов и возможностей нового бизнеса.

Входные данные для проведения оценочной деятельности — это совокупность всех представленных по проекту материалов. Они принимаются к работе как правдивые, полные и точные. Вместе с тем должна быть проведена экспертиза этой информации, для определения уровня её достоверности. Итоги проверки должны быть присоединены к отчётному пакету документов.

Процедура оценки инвестиционного проекта должна проводиться с применением профессиональных методов, чтобы полученные в результате данные были максимально объективными, и давали подробное и всестороннее его описание.

Среди основных факторов оценки любого инвестиционного проекта можно выделить:

• Риски, которые способны повлиять как на результаты бизнеса, так и на итог проведённой оценки.
• Доходность инвестиций.
• Период окупаемости вложенных средств.

О существующей методологии оценки будущих инвестиций

Основной принцип вложения капитала в раскрутку нового бизнес-проекта заключается во временном отказе инвестора от прибыли текущего периода, для получения возможности увеличить её объём в перспективе. Таким образом, от реализации идеи вкладчик при самом лучшем исходе ожидает получить доход, возвращающий в полном объёме затраченные ранее средства, компенсирующий издержки от их использования, а также покрывающий все связанные с этим риски.

Известно три ключевых подхода к оценке инвестиционных проектов:

• Доходный. Ожидаемый доход рассматривается как ведущий фактор определения эффективности проекта. Чем больше его величина, тем привлекательней молодой бизнес для инвесторов. Для оценки бизнес-проекта этим способом могут быть использованы такие показатели как балансовая или чистая прибыль, чистый дисконтированный доход, экономический эффект за период.
• Затратный. Основан на изучении объёмов вложения капитала в раскрутку конкретного проекта по сравнению с альтернативными вариантами. В качестве вспомогательных показателей при таком подходе к оценке применяются сроки окупаемости и период возврата денежных средств.
• Сравнительный или рыночный. Предполагает использование информации об аналогичных, уже реализованных ранее проектах. На основании этих сведений делаются выводы об эффективности осуществления нового проекта.

Решение о целесообразности инвестирования в реализацию того или иного бизнес-плана должно быть основано на информации, полученной из достоверных источников. По этой причине успех во многом зависит от избыточности и правдивости первоначальных данных, а также от выбора средств и методов оценки инвестиционных проектов. Кроме того, для получения качественного результата оценки важным является её проведение квалифицированными специалистами в соответствии со всеми действующими стандартами.

Индикаторы эффективности инвестиционного проекта

Выделяют следующие виды эффективности бизнес-проекта:

• Коммерческая.
• Общественная.
• Бюджетная.
• Для участников и акционеров.

Показатели коммерческой разновидности отражают экономические результаты от реализации проекта для инвесторов, осуществляющих все необходимые затраты на его развитие и пользующихся плодами своих вложений.

Общественная эффективность показывает ценность нового бизнеса для общества в целом. Здесь учитываются все последствия его функционирования, например, финансовые, социальные и прочие, не только для участников, но и для всех остальных хозяйствующих субъектов, в том числе из смежных секторов экономики.

Стоимостные показатели, применяемые при оценке бизнес-проекта:

• Чистый дисконтированный доход.
• Период окупаемости проекта.
• Индекс прибыльности.
• Внутренняя норма прибыльности.

Оценка бюджетной эффективности осуществляется в случае, если таковое требуется для нужд федеральных и региональных органов власти. Она может быть выполнена по запросу для бюджета любого уровня или консолидированного. Чистый дисконтированный доход — основной показатель, используемый для этих целей, определяется на основании подсчёта доходов (налоги, возврат займов с процентами) и расходов бюджета (кредиты и займы, дотации).

Отчёт по проделанной, в рамках процедуры оценки, работе обычно включает в себя кроме разделов с описанием ожидаемого эффекта от инвестиционного проекта, также и сопоставление различных возможностей его реализации. Он содержит всю информацию, которая может быть использована потенциальными инвесторами для принятия решения о целесообразности или же, наоборот, неоправданности такого вложения капитала.

http://piter-consult.ru/home/Articles/business-planning-articles/business-estimation.html

Оценка эффективности проекта для инвестиций